Gemadept (GMD): Triển vọng lợi nhuận tích cực, được hỗ trợ bằng công suất mở rộng

Nguồn: VCSC

Triển vọng lợi nhuận tích cực, được hỗ trợ bằng công suất mở rộng

 

 

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA cho CTCP Gemandept (GMD) và điều chỉnh tăng giá mục tiêu thêm 1,0% lên 63.300 đồng/CP.
• Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi là do (1) dự báo tích cực hơn của chúng tôi cho mảng logistics và (2) định giá P/B mục tiêu cao hơn cho mảng cao su tự nhiên là 1,2 lần so với mức 1,0 lần trước đây, bị ảnh hưởng một phần bởi (3) giả định lãi suất phi rủi ro cao hơn 0,5 điểm % và (4) dự báo Gemalink Giai đoạn 2 sẽ bắt đầu đóng góp lợi nhuận từ năm 2024 so với dự báo trước đây là năm 2023.
• Chúng tôi tiếp tục đưa vào dự báo và định giá của chúng tôi tác động pha loãng từ đợt phát hành quyền sắp tới khoảng 100,5 triệu cổ phiếu với giá phát hành là 20.000 đồng/CP, đã được thông qua tại ĐHCĐ của GMD vào tháng 4/2022.
• Trong năm 2022, chúng tôi dự báo doanh thu đạt 3,6 nghìn tỷ đồng (+13% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 897 tỷ đồng (+47% YoY). Chúng tôi dự báo tăng trưởng lợi nhuận tích cực trong năm 2022 chủ yếu nhờ đóng góp lợi nhuận cả năm từ Gemalink.
• Chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 thêm 14% trong khi duy trì dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cho giai đoạn 2023-2024. Dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 cao hơn của chúng tôi chủ yếu phản ánh dự báo lợi nhuận cao hơn từ mảng logistics và các khoản lỗ ròng thấp hơn. Trong khi đó, dự báo tích cực hơn của chúng tôi cho mảng logisitics trong giai đoạn 2023-2024 bị bù đắp bởi dự báo đóng góp lợi nhuận thấp hơn của dự án Gemalink Giai đoạn 2 khi tiến độ phát triển chậm hơn nhẹ so với dự kiến.
• Chúng tôi kỳ vọng GMD sẽ là công ty hưởng lợi chính từ hoạt động sản xuất đang gia tăng tại Việt Nam. Mặc dù cổ phiếu GMD đang giao dịch với định giá cao hơn so với trung vị của các công ty cùng ngành, nhưng công ty có kế hoạch mở rộng công suất và tăng trưởng lợi nhuận vượt trội trong 3 năm tới nhờ Gemalink.
• Rủi ro: Tăng trưởng sản lượng và/hoặc cước phí thấp hơn; mạng lưới cơ sở hạ tầng giao thông vận tải của Việt Nam phát triển chậm hơn.

Dự án Gemalink Giai đoạn 2 sẽ bắt đầu vận hành vào năm 2024. Chúng tôi kỳ vọng Gemalink Giai đoạn 2 (GMD sở hữu 65% nhưng ghi nhận Gemalink là công ty liên kết) sẽ bắt đầu vận hành một phần trong năm 2024 và vận hành 100% công suất vào năm 2025 – phù hợp với kế hoạch mới nhất của GMD và chậm hơn kế hoạch tương ứng trước đó là năm 2023 và 2024. Chúng tôi cho rằng dự án bị trì hoãn chủ yếu do phê duyệt sửa đổi kế hoạch đầu tư và/hoặc huy động vốn chậm hơn dự kiến. Gemalink Giai đoạn 2 sẽ có công suất 1,5 triệu TEU với vốn XDCB ước tính khoảng 300 triệu USD. Do thời gian đưa Gemalink Giai đoạn 2 vào vận hành chậm hơn dự kiến, chúng tôi điều chỉnh giảm lần lượt 14%/15% dự báo thu nhập ròng từ các công ty liên kết trong các năm 2023/2024.

Doanh thu mảng logistics tăng nhờ tận dụng mạng lưới có độ bao phủ lớn tại Việt Nam. Chúng tôi nâng dự báo doanh thu mảng logistics & các mảng khác thêm 36% trong năm 2022, đạt 632 tỷ đồng (+43% YoY – tương ứng 17% dự báo tổng doanh thu cả năm) và 35% trong giai đoạn 2023-2024 chủ yếu nhờ dự báo tích cực hơn của chúng tôi đối với mảng logistics hợp nhất của GMD. Chúng tôi cho rằng mảng logistics sẽ hưởng lợi từ cước vận tải container toàn cầu cao trong ngắn hạn và trung hạn. Ngoài ra, chúng tôi cho rằng mạng lưới logistics và cảng biển có độ bao phủ cao của GMD trên khắp Việt Nam sẽ là động lực chính dẫn dắt tăng trưởng doanh thu mảng logistics & các mảng khác – chúng tôi hiện dự báo tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) vào khoảng 17% trong giai đoạn 2021-2024 cho mảng này.