Gỗ Đức Thành (GDT): Chờ đợi trong khi khách hàng thanh lý tồn kho, tỷ giá VND/CNY giảm

Nguồn: VCSC

Chờ đợi trong khi khách hàng thanh lý tồn kho, tỷ giá VND/CNY giảm

 

 

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với CTCP Gỗ Đức Thành (GDT) dù đã điều chỉnh giảm 18% giá mục tiêu. Giá mục tiêu thấp hơn là do chúng tôi giảm 16% tổng LNST 2022-2024 và tăng chi phí vốn chủ sở hữu thêm 1 điểm %, được bù đắp một phần bằng cách cập nhật mô hình định giá từ giữa 2023 đến cuối 2023.
• Nhu cầu yếu từ các nền kinh tế phát triển và nỗ lực giảm hàng tồn kho từ khách hàng khiến chúng tôi điều chỉnh giảm doanh thu 2022 và tổng doanh thu 2023-2024 lần lượt là 22% và 10%. Chúng tôi kỳ vọng việc tiêu bớt tồn khi và tỷ giá thuận lợi hơn sẽ thúc đẩy sự phục hồi của GDT và xuất khẩu sản phẩm gỗ của Việt Nam vào năm 2023.
• Triển vọng trung hạn của GDT dựa trên (1) chi phí lao động thấp của Việt Nam tận dụng được xu hướng đa dạng hóa chuỗi cung ứng toàn cầu ra khỏi Trung Quốc, (2) mảng kinh doanh sản phẩm gỗ nhỏ của GDT có mức độ cạnh tranh thấp, có tính chất như một thị trường ngách, và (3) tuân thủ ESG thúc đẩy việc thu hút khách hàng - đặc biệt là ở các thị trường thứ cấp như Mỹ và EU.
• GDT gần như không có nợ ròng. Chúng tôi dự báo tỷ lệ thanh toán lãi vay đạt trên 40 lần giai đoạn 2022-2024.
• Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng P/E 2023/ 2024 của GDT là 9,2/7,6 lần so với mức trung bình 3 năm của các công ty cùng ngành là 7,9 lần khi chúng tôi tin rằng công ty xứng đáng có định giá cao hơn so với các công ty khác nhờ tỷ lệ sinh lời trên vốn đầu tư (ROIC) vượt trội. Ngoài ra, chúng tôi dự phóng lợi suất cổ tức tiền mặt là 10%.
• Rủi ro tiềm năng đối với quan điểm của chúng tôi: Nhu cầu thấp hơn dự kiến từ các nền kinh tế phát triển; chi phí lao động tăng; chi phí gỗ cao su tăng do diện tích trồng cao su ở Việt Nam giảm; yêu cầu ESG khắt khe hơn từ các thị trường xuất khẩu chính.

GDT cắt giảm nhân sự do đơn hàng yếu và tăng cường tự động hóa và triển khai chương trình mới khen thưởng nhân viên. Số lao động của GDT đã giảm từ 1,223 vào cuối năm 2021 xuống 1,082 người vào cuối quý 3/2022. Chúng tôi kỳ vọng tình hình này sẽ tiếp tục duy trì trong phần còn lại của năm khi chúng tôi dự báo doanh số bán hàng sẽ vẫn thấp trong quý 4/2022 và khi quý 1/2023 là mùa thấp điểm. Tuy nhiên, mức giảm này một phần còn đến từ do GDT đầu tư vào tự động hóa và chương trình khuyến khích nhân viên của công ty. Biên lợi nhuận từ HĐKD (EBIT) của GDT đã tăng từ 18,6% trong 9 tháng năm 2021 (9T 2021) lên 20,4% trong 9T 2022. Đầu tư của GDT vào tự động hóa bao gồm máy chế biến gỗ lớn giúp người lao động tiết kiệm công việc bằng các công cụ cầm tay. Về các biện pháp khuyến khích nhân viên, GDT đã đưa ra các biện pháp như thưởng hàng quý thay vì thưởng hàng năm và thưởng cho nhân viên đề xuất các phương án tiết kiệm chi phí.

Khách hàng thanh lý bớt hàng tồn kho có thể dẫn đến sự phục hồi vào năm 2023. Doanh thu quý 3/2022 của GDT giảm 50% QoQ. Trong khi đó, tăng trưởng tổng doanh số bán lẻ tại các thị trường phát triển đã giảm tốc xuống mức thấp một chữ số trong những quý gần đây. Chúng tôi dự báo LNST gần như đi ngang trong quý 4/2022 so với kết quả thấp của Q3 2022 khi chúng tôi cho rằng tồn kho tăng cao sẽ tiếp tục làm trầm trọng thêm tình trạng giảm đơn đặt hàng mới trong vài tháng tới. Tuy nhiên, Hiệp hội Gỗ và Lâm sản Việt Nam kỳ vọng tình trạng này sẽ giảm dần vào năm 2023 khi các khách hàng nước ngoài đã thanh lý bớt hàng tồn kho của mình. Một lưu ý khác, tỷ giá VND/CNY đã giảm trong 9T 2022, làm giảm sức cạnh tranh của các sản phẩm gỗ Việt Nam. Chúng tôi kỳ vọng việc tỷ giá USD/VND tăng trong thời gian qua có thể bù đắp phần nào tác động này và hỗ trợ sự phục hồi của sản phẩm gỗ Việt Nam.