Gỗ Đức Thành (GDT): Nhà máy sản xuất nội thất mới hỗ trợ lợi nhuận phục hồi

Nguồn: VCSC

Nhà máy sản xuất nội thất mới hỗ trợ lợi nhuận phục hồi

 

 

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với CTCP Chế biến Gỗ Đức Thành (GDT) và tăng giá mục tiêu thêm 8% khi chúng tôi (1) ghi nhận mảng kinh doanh nội thất mới của công ty vào dự báo, (2) kỳ vọng sự cạnh tranh nhẹ hơn từ Trung Quốc trong ngắn hạn khi quốc gia này thực hiện phòng chống dịch COVID-19 nghiêm ngặt, và (3) cập nhật giá mục tiêu đến giữa 2023.
• Chúng tôi tăng dự báo tổng LNST 2022-2024 thêm 6% do các yếu tố (1) và (2) ở trên. Chúng tôi dự báo mảng nội thất gỗ mới sẽ đóng góp 6% vào tổng LNST của GDT trong 2022-2024.
• Triển vọng trung hạn của GDT dựa trên (1) chi phí lao động thấp của Việt Nam tận dụng xu hướng đa dạng hóa chuỗi cung ứng khỏi Trung Quốc, (2) mảng kinh doanh sản phẩm nhỏ của GDT có mức độ cạnh tranh thấp như một thị trường ngách, và (3) chứng chỉ ESG giúp thu hút khách hàng - đặc biệt tại các thị trường GDT chưa khai thác mạnh như Mỹ và EU.
• Theo quan điểm của chúng tôi, GDT có định giá hấp dẫn với P/E dự phóng năm 2022/2023 là 9,9/8,7 lần vì chúng tôi tin rằng công ty xứng đáng được hưởng định giá cao hơn so với mức trung bình của các công ty cùng ngành là 8,2 lần do ROIC cao hơn. Ngoài ra, chúng tôi dự báo lợi suất cổ tức tiền mặt hấp dẫn là 8%.
• Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: Lạm phát chi phí lao động; chi phí gỗ cao su tăng; chu kỳ giảm của thị trường nhà ở Mỹ có thể làm giảm nhu cầu của khách hàng đối với mảng kinh doanh đồ nội thất mới; yêu cầu ESG khắt khe hơn từ các thị trường xuất khẩu chính.

Chúng tôi kỳ vọng doanh thu mảng sản phẩm gỗ nhỏ sẽ phục hồi mạnh trong 2022. Quan điểm này được hỗ trợ bởi (1) lượng đơn đặt hàng của khách hàng có xu hướng tích cực trong 4 tháng đầu năm 2022, (2) tình trạng gián đoạn chuỗi cung ứng do COVID-19 tại Việt Nam dự kiến sẽ giảm so với 2021, và (3) cạnh tranh nhẹ hơn từ Trung Quốc trong ngắn hạn trong bối cảnh quốc gia này thực hiện chính sách ngăn chặn dịch COVID-19 nghiêm ngặt. Để thúc đẩy tăng trưởng, GDT đang bổ sung thiết bị cho nhà máy thứ ba, nhà máy này sẽ mở rộng công suất của GDT thêm 20%. Theo ban lãnh đạo, vốn XDCB thấp (khoảng 10 tỷ đồng/năm).

GDT đang giảm sự tập trung vào thị trường ngách, đa dạng hóa sang đồ gỗ nội thất. ROIC1 của công ty vượt trội so với các nhà sản xuất đồ gỗ nội thất, đạt trung bình 61% trong 2017-2021; tuy nhiên, doanh thu hầu như không tăng trưởng trong giai đoạn nay. Trong 2 năm qua, ban lãnh đạo của GDT đã bày tỏ kế hoạch phát triển mạnh mẽ hơn, dù phải giảm bớt biên lợi nhuận và khả năng sinh lời, thể hiện qua việc công ty gần đây đã thâm nhập vào thị trường đồ gỗ nội thất. Vào tháng 4/2022, GDT đã chi 3 triệu USD để mua lại 100% Công ty TNHH Sản xuất và Xuất khẩu Gỗ Đức Tâm, tại tỉnh Đồng Nai. Nhà máy của công ty này đang hoạt động với hiệu suất 80% và có doanh thu hàng năm khoảng 5 triệu USD. Nhà máy này dự kiến sẽ bắt đầu đóng góp vào lợi nhuận của GDT trong quý 3/2022. Chúng tôi dự báo biên lợi nhuận ròng và ROIC của mảng mới sẽ chỉ lần lượt đạt 8% và 13% vào 2022 so với mức 18% và 65% từ mảng sản phẩm gỗ nhỏ của công ty.