Hạ tầng Kỹ thuật TP HCM (CII): Triển vọng cải thiện, nhưng đã phản ánh vào giá cổ phiếu

Nguồn: HSC

Triển vọng cải thiện, nhưng đã phản ánh vào giá cổ phiếu

 

Tóm tắt

HSC nâng 37,4% giá mục tiêu đối với CII lên 32.300đ, sau khi chúng tôi đánh giá lại dự án Trung Lương - Mỹ Thuận (TL-MT) và chuyển giai đoạn cơ sở định giá sang cuối năm 2022. Theo đó, HSC hạ khuyến nghị đối với CII xuống Giảm tỷ trọng do giá cổ phiếu tăng mạnh gần đây.

Chúng tôi nâng dự báo lợi nhuận thuần trong năm 2021 và 2022 lên lần lượt 7,1% và 18,3% nhưng hạ dự báo lợi nhuận thuần trong năm 2023 xuống 8,3%. Động thái bán cổ phần tại dự án Delagi thúc đẩy tăng trưởng năm 2021 nhưng lại cản trở tăng trưởng trong giai đoạn 2022-2023, dù lợi nhuận năm 2022 được hỗ trợ nhờ dự án TL-MT.

Cổ phiếu của CII đã tăng 89,5% (vượt 81,1% so với thị trường) tính từ ngày 7/10/2021. Tuy nhiên, CII vẫn đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 16,2 lần, thấp hơn một chút so với mức bình quân là 16,9 lần (tính từ đầu năm 2019).

Sự kiện: Cập nhật dự án TL-MT; lô đất Thủ Thiêm

Sau đây HSC sẽ phân tích một vài cập nhật do CII công bố gần đây, bao gồm: dự án cao tốc BOT (TL-MT) được khởi động sớm hơn dự kiến; CTCP Đầu tư BĐS 577 (NBB; Không xếp hạng) hiện CII sở hữu 68,4% sau khi bán 26,3% cổ phần; dự án BĐS Delagi do NBB sở hữu 70% sau khi bán 30% cổ phần; và kết quả đấu giá lô đất khu vực Thủ Thiêm ở vị trí liền kề với lô đất của CII.

Tác động: Tăng lợi nhuận giai đoạn 2021-2022 nhưng lợi nhuận năm 2023 giảm

HSC nâng dự báo lợi nhuận thuần trong năm 2021 và 2022 lên lần lượt 7,1% và 18,3%. Động thái bán cổ phần tại dự án Delagi đã mang lại khoản lãi tài chính 250 tỷ đồng, giúp CII thoát khỏi lỗ thuần trong Q3/2021. Ngoài ra, dự án TL-MT khởi động sớm hơn dự kiến sẽ thúc đẩy lợi nhuận trong năm 2022. Tuy nhiên, HSC hạ 8,3% dự báo lợi nhuận thuần năm 2023 do việc bán bớt cổ phần gần đây đã ảnh hưởng đến lợi nhuận hợp nhất của CII trong dài hạn.

Định giá và khuyến nghị

HCS nâng 37,4% giá mục tiêu theo phương pháp định giá từng phần (SOTP) lên 32.300đ (thấp hơn 10,3% so với thị giá) do chúng tôi đánh giá lại dự án TL-MT nhằm phản ánh kế hoạch hợp nhất dự án này trong năm 2022 và việc chuyển giai đoạn cơ sở định giá sang cuối năm 2022. HSC tiếp tục áp dụng mức chiết khấu 10% đối với RNAV để phản ánh tỷ lệ vay nợ cao cùng với lo ngại về vấn đề quản trị doanh nghiệp. Lưu ý, HSC chưa bao gồm lô đất còn lại tại Thủ Thiêm của CII vào mô hình dự báo của mình do CII chưa chính thức giành được quyền sử dụng đất, và thời điểm này vẫn chưa được xác định. Giá cổ phiếu của CII đã tăng 89,5% kể từ khi HSC nâng khuyến nghị lên Mua vào (từ Tăng tỷ trọng) ngày 7/10/2021, vượt 81,1% so với chỉ số VN Index. Theo HSC, nguyên nhân là do nhà đầu tư kỳ vọng vào dự án TL-MT và hoạt động đấu giá đất tại Thủ Thiêm. Cổ phiếu đang được giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 16,2 lần, thấp hơn một chút so với mức bình quân là 16,9 lần (tính từ tháng 1/2019). Với giá mục tiêu thấp hơn 10,3% so với thị giá, HSC hạ khuyến nghị đối với CII xuống Giảm tỷ trọng (từ Mua vào). Chúng tôi đánh giá VRE, KDH, REE và PHR là các lựa chọn mua vào hàng đầu.