Hạ tầng Kỹ thuật TP HCM (CII): Q4/2021 lỗ ngoài dự kiến

Nguồn: HSC

Q4/2021: Lỗ ngoài dự kiến

 

Tóm tắt

CII lỗ thuần 375 tỷ đồng trong Q4/2021 (so với lỗ thuần 31 tỷ đồng trong Q4/2020) và kém hơn so với dự báo vốn đã rất thận trọng của chúng tôi. Khoản lỗ này là do chi phí lãi vay vượt dự báo và KQKD mảng xây dựng kém khả quan.

Lỗ thuần trong năm 2021 là 341 tỷ đồng, so với lợi nhuận thuần năm 2020 là 253 tỷ đồng và thấp hơn so với dự báo của chúng tôi là 80 tỷ đồng. Trong khi đó, doanh thu là 2.868 tỷ đồng, giảm 47,3% và đạt 79,8% dự báo của HSC.

HSC đang xem xét lại dự báo, khuyến nghị và giá mục tiêu.

Sự kiện: Công bố KQKD Q4/2021

CII lỗ thuần 375 tỷ đồng (so với lỗ thuần 31 tỷ đồng trong Q4/2020) với doanh thu là 644 tỷ đồng (giảm 73,4% so với cùng kỳ). Nguyên nhân chủ yếu là do chi phí lãi vay vượt dự báo và mảng xây dựng ghi nhận lỗ.

Trong năm 2021, CII lỗ thuần 341 tỷ đồng (so với lợi nhuận thuần đạt 253 tỷ đồng trong năm 2021), với doanh thu là 2.868 tỷ đồng, giảm 47,3%.

CII lỗ thuần trong năm 2021 là ngoài dự kiến và không đạt dự báo thận trọng của chúng tôi là lợi nhuận thuần 80 tỷ đồng và kế hoạch của BLĐ là 375 tỷ đồng (615 tỷ đồng nếu không bao gồm 240 tỷ đồng chi phí khấu hao lợi thế thương mại). Doanh thu đạt 79,8% dự báo của HSC và hoàn thành 42,8% kế hoạch của BLĐ (kế hoạch này đã được thông qua tại ĐHCĐ tổ chức ngày 23/4/2021).

KQKD theo mảng kinh doanh

Cơ cấu doanh thu Q4/2021 như sau:

• Doanh thu BĐS là 76 tỷ đồng, giảm 96,2% so với cùng kỳ. Chúng tôi hiểu rằng việc xây dựng và xử lý các thủ tục giấy tờ đối với các dự án BĐS, như dự án Sơn Tịnh (NBB sở hữu, 103ha, tỉnh Quảng Ngãi) và dự án D'verano (0,95ha, khu vực Thủ Thiêm - TP.HCM), tiêu tốn nhiều thời gian hơn dự kiến do dịch COVID-19. Do đó, tiến độ bàn giao cho khách hàng đã bị trì hoãn một phần sang nửa đầu năm 2022 - do đó, KQKD năm 2022 có thể sẽ vượt dự báo của chúng tôi.

Ngoài ra, mức nền doanh thu cao trong Q4/2020 và năm 2020 nhờ bàn giao toàn bộ dự án Diamond Riverside (NBB, 4,15ha, tổng doanh thu là 2.622 tỷ đồng).

Doanh thu thu phí đạt 285,4 tỷ đồng, tăng đáng kể 227,4% so với quý trước. 4 dự án BOT (trong số 6 dự án mở cửa thu phí) đã phải ngừng hoạt động từ ngày 20/7/2021 đến ngày 01/10/2021 do dịch COVID-19.

Tuy nhiên, doanh thu tăng 57,5% so với cùng kỳ nhờ dự án Xa lộ Hà Nội đi vào hoạt động từ Q2/2021, sát với dự báo của chúng tôi.

• Doanh thu xây dựng là 64 tỷ đồng, giảm 63,7% so với cùng kỳ do khối lượng công việc tại dự án Trung Lương - Mỹ Thuận (TL-MT) giảm khi dự án sắp hoàn thành.

Mảng này ghi nhận khoản lỗ thuần 122 tỷ đồng trong Q4/2021 và 113 tỷ đồng trong năm 2021 mặc dù lãi nhẹ trong năm 2020. Kết quả này góp phần khiến CII thua lỗ trong năm 2021.

Thời gian tới, khối lượng công việc giảm tại dự án TL-MT sẽ được bù đắp một phần từ dự án BĐS Delagi (NBB, 125ha, Bình Thuận) do CII sẽ thi công dự án này.

Do hợp đồng giá cố định đối với dự án TL-MT, giá nguyên vật liệu tăng vọt, đặc biệt là giá thép và chi phí liên quan đến dịch COVID-19, là nguyên nhân khiến KQKD mảng này gây thất vọng trong năm 2021. Theo BLĐ, Công ty đang xem xét lại các hợp đồng khác để đảm bảo những tổn thất tương tự sẽ không xảy ra trong tương lai.

• Doanh thu hạ tầng nước tăng nhẹ 6,3% so với cùng kỳ đạt 48 tỷ đồng.

Khoản mục tài chính đáng chú ý khác trong Q4/2021

Chi phí lãi vay vượt dự báo: Chi phí tài chính trong Q4/2021 ở mức cao đáng kể là 391 tỷ đồng, tăng 92,9% so với cùng kỳ. Trong năm 2021, chi phí lãi vay tăng 42% lên 1.279 tỷ đồng, vượt đáng kể dự báo của HSC.

Chi phí lãi vay tăng do dư nợ bình quân tăng (tăng 6,1% so với cùng kỳ trong Q4/2021 và tăng 10,5% trong năm 2021) và tỷ trọng chi phí lãi vay được vốn hóa giảm. Theo chúng tôi, do một số dự án (như Xa lộ Hà Nội) đã bắt đầu hoạt động trong giai đoạn này khiến CII phải ghi nhận toàn bộ chi phí lãi vay liên quan các dự án này.

Chi phí bán hàng & quản lý giảm 18,5% so với cùng kỳ, 25,3% so với quý trước, chủ yếu do không có chi phí hoa hồng BĐS và nỗ lực cắt giảm chi phí của Công ty.

Bảng CĐKT: Tình hình tài chính cải thiện

Trong giai đoạn từ ngày 12/10/2021 tới ngày 31/12/2021, CII đã giảm dần tỷ lệ sở hữu tại NBB từ 93,7% xuống 65,3% và thu về hơn 1.000 tỷ đồng, số tiền thu được chủ yếu dùng để trả nợ. Theo đó, dư nợ của CII đã giảm 3,5% tại ngày 30/9/2021 xuống 17 ngàn tỷ đồng tại ngày 31/12/2021. Tỷ lệ nợ thuần/vốn CSH, tính đến ngày 31/12/2021, là 1,86 lần so với 2,15 lần tại ngày 30/9/2021 và 2,01 lần vào ngày 31/12/2020.

HSC đang xem xét lại dự báo khuyến nghị và giá mục tiêu

Giá cổ phiếu CII đã giảm 18,6% kể từ Báo cáo cập nhật hạ khuyến nghị xuống giá mục tiêu (từ Mua vào) gần nhất của chúng tôi vào ngày 29/12/2021. Cổ phiếu hiện đang giao dịch với mức chiết khấu 18,3% so với RNAV mới của chúng tôi, thấp hơn một chút so với mức chiết khấu bình quân là 19,4% trong 2 năm qua.

Do KQKD Q4/2021 thấp hơn dự báo và biến động giá cổ phiếu gần đây, HSC đang xem xét lại dự báo, khuyến nghị và giá mục tiêu. Chúng tôi hiện khuyến nghị Giảm tỷ trọng đối với CII với giá mục tiêu theo phương pháp SOTP là 32.300đ.