Hạ tầng Kỹ thuật TP HCM (CII): Rủi ro giảm giá CP vẫn hiện hữu

Nguồn: HSC

Rủi ro giảm giá CP vẫn hiện hữu

 

Tóm tắt

HSC hạ 6,5% giá mục tiêu đối với CII xuống 30.200đ khi HSC loại bỏ định giá đất Thủ Thiêm và động thái thoái vốn của CII tại NBB. Giá cổ phiếu hiện không hấp dẫn; chúng tôi duy trì khuyến nghị Giảm tỷ trọng.

Chúng tôi nâng 33,9% dự báo lợi nhuận thuần trong năm 2022 để phản ánh khoản lãi sau khi bán cổ phần tại NBB, nhưng hạ 80,7% dự báo lợi nhuận thuần trong năm 2023 do HSC loại bỏ tất cả lãi từ thương vụ nhuyển nhượng đất Thủ Thiêm. HSC dự báo lợi nhuận trong năm 2024 sẽ tăng trưởng 130%.

CII hiện đang giao dịch sát với RNAV của chúng tôi là 33.660đ, cao hơn so với mức chiết khấu bình quân trong quá khứ là 18,9%.

Sự kiện: Cập nhật của Công ty

HSC cập nhật dự báo sau khi phân tích KQKD năm 2021 của CII và một vài cập nhật do Công ty công bố gần đây. Cụ thể, HSC tập trung vào dự án cao tốc BOT Trung Lương - Mỹ Thuận (TL-MT) đã đi vào vận hành thử nghiệm trong tháng 1/2022, động thái thoái vốn của CII tại CTCP Đầu tư BĐS 577 (NBB; Không xếp hạng), kế hoạch thoái vốn của CII tại CTCP Hạ tầng Nước Sài Gòn (SII; Không xếp hạng) và kết quả đấu giá các lô đất khu vực Thủ Thiêm ở vị trí liền kề với lô đất của CII.

Tác động: Nâng dự báo lợi nhuận trong năm 2022, hạ dự báo lợi nhuận trong năm 2023

Việc CII giảm tỷ lệ sở hữu đối với NBB từ 93,7% xuống 49% dự kiến sẽ mang lại khoản thu nhập bất thường 744 tỷ đồng trong năm 2022, tuy nhiên điều này cũng làm giảm lợi nhuận chi trả cho cổ đông trong tương lai.

Tuy nhiên, HSC hiện cho rằng doanh thu từ dự án TL-MT sẽ thấp hơn dự báo trước đây do dự án có thể sẽ vận hành ổn định từ sau Q2/2022. Theo đó, tác động ròng đổi với dự báo của HSC là chúng tôi nâng 33,9% dự báo lợi nhuận thuần trong năm 2022. HSC hạ 80,7% dự báo lợi nhuận thuần trong năm 2023 do loại bỏ khoản thu nhập giả định 800 tỷ đồng liên quan đến việc chuyển nhượng lô đất Thủ Thiêm (lô 3-13 và lô 3-16). Khả năng CII được phê duyệt quyền sử dụng cho những lô đất này vẫn chưa chắc chắn.

HSC cũng lần đầu đưa ra dự báo cho năm 2024, với lợi nhuận thuần tăng trưởng 130,2% chủ yếu nhờ mảng BOT thúc đẩy và chi phí lãi vay giảm.

Định giá và khuyến nghị

HSC hạ 6,5% giá mục tiêu theo phương pháp SoTP xuống 30.200đ do chúng tôi không bao gồm lô đất Thủ Thiêm (lô 3-13 và lô 3-16) vào mô hình dự báo vì khả năng CII được phê duyệt quyền sử dụng cho những lô đất này vẫn chưa chắc chắn.

HSC cũng cập nhật động thái bán cổ phần tại NBB của CII (xuống 49%) và giả định đối với nợ thuần của Công ty. Chúng tôi tiếp tục áp dụng mức chiết khấu 10% so với RNAV để phản ánh rủi ro tỷ lệ vay nợ cao và khó khăn trong quản trị doanh nghiệp. Cổ phiếu CII hiện không hấp dẫn và đang giao dịch sát với RNAV mới của HSC là 33.660đ, cao hơn so với mức chiết khấu bình quân trong 2 năm gần đây là 18,9%. HSC khuyến nghị Giảm tỷ trọng đối với CII.