Hàng không Việt Nam (HVN): Giá dầu cao ảnh hưởng tới triển vọng lợi nhuận

Nguồn: HSC

Giá dầu cao ảnh hưởng tới triển vọng lợi nhuận

 

 

Tóm tắt

HVN đặt kế hoạch lỗ thuần giảm xuống 9.335 tỷ đồng đối với Công ty mẹ so với mức lỗ thuần 11.833 tỷ đồng trong năm 2021. Trong khi đó, HVN đặt kế hoạch tăng trưởng 147% doanh thu thuần của Công ty mẹ lên 45.252 tỷ đồng.

Mặc dù nhu cầu đã hồi phục mạnh sau đại dịch, giá dầu tăng cao tiếp tục ảnh hưởng tới triển vọng lợi nhuận năm nay.

Theo đó, HVN đang phải đối mặt với rủi ro hủy niêm yết nếu không thể hoàn thành thoái vốn công ty con trong nửa cuối năm 2022 để bù đắp cho khoản lỗ từ hoạt động cốt lõi. Tuy nhiên, theo chúng tôi, kế hoạch thoái vốn này nhiều khả năng sẽ không thể hoàn thành trong nửa cuối năm 2022.

HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu.

Sự kiện: ĐHCĐ tổ chức ngày 28/6/2022

Buổi sáng ngày 28/6/2022, HVN đã tổ chức ĐHCĐ, cổ đông tham dự đầy đủ và thông qua tất cả các tờ trình. Những thông tin chính như sau:

Số lượng hành khách nội địa tăng mạnh

Tại ĐHCĐ, BLĐ chia sẻ rằng nhờ nhu cầu bị dồn nén, số lượng hành khách nội địa đã hồi phục mạnh. Theo đó, HVN ước tính số lượng hành khách nội địa trong nửa đầu năm 2022 sẽ tăng 30% so với cùng kỳ trong năm 2019 (trước dịch COVID-19).

Trong khi đó, số lượng hành khách quốc tế hồi phục nhưng với tốc độ chậm hơn do thiếu vắng du khách Trung Quốc trong bối cảnh quốc gia này đang áp dụng chính sách ‘zero-COVID-19’. Số lượng du khách quốc tế trong tháng 6/2022 tương đương 20% mức trước dịch COVID-19.

Bất chấp số lượng chuyến bay quốc tế tăng chậm, dòng tiền của HVN vẫn hồi phục đáng kể nhờ nhu cầu trong nước cao. BLĐ chia sẻ rằng dòng tiền hoạt động bình quân ngày của HVN đã hồi phục lên mức 80% so với trước dịch COVID-19, do đó, lo ngại về rủi ro thanh toán đã được đẩy lùi.

Hưởng lợi từ nhu cầu di chuyển hàng không tăng cao, HVN đặt kế hoạch doanh thu thuần Công ty mẹ trong năm 2022 đạt 45.252 tỷ đồng (tăng trưởng 147%), sát với dự báo của HSC là 43.850 tỷ đồng (tăng trưởng 140%). Chúng tôi hiện ước tính doanh thu thuần hợp nhất là 62.267 tỷ đồng (tăng trưởng 123%).

Giá dầu cao ảnh hưởng tiêu cực tới sự hồi phục của lợi nhuận

Mặc dù BLĐ đặt kế hoạch doanh thu thuần tăng mạnh, HVN vẫn đặt kế hoạch lỗ thuần của Công ty mẹ là 9.335 tỷ đồng, cải thiện 21% so với lỗ thuần 11.833 tỷ đồng trong năm 2021.

Thách thức chính đối với sự hồi phục của lợi nhuận là giá nhiên liệu tăng cao. Trong 6 tháng đầu năm 2022, giá nhiên liệu bình quân của HVN là 116 USD/thùng, cao hơn nhiều so với mức giá bình quân trong năm 2021 là 72 USD/thùng. Ngoài ra, giá nhiên liệu vẫn tiếp tục tăng và hiện ở mức 162 USD/thùng. Do HVN không thực hiện các hợp đồng hedging dầu, giá dầu tăng sẽ khiến tỷ suất lợi nhuận giảm. Theo đó, BLĐ chia sẻ rằng HVN sẽ tiếp tục ghi nhận lỗ trong Q2/2022.

Kế hoạch tái cấu trúc trong giai đoạn 2021-2025

HVN trình ĐHCĐ phê duyệt kế hoạch tái cấu trúc trong giai đoạn 2021-2025 với mục tiêu xóa bỏ khoản lỗ thuần lũy kế. Những thông tin chính trong kế hoạch tái cấu trúc như sau:

• Thoái vốn tại công ty con: HVN sẽ thoái vốn công ty con để tăng vốn. Ban đầu, HVN lên kế hoạch thoái vốn Jetstar Pacific Airlines (JPA). Khi hoàn thành, khoản tiền thu được sẽ cải thiện dòng tiền của HVN do JPA có KQKD kém tích cực với mức lỗ cao trong những năm gần đây. Trong giai đoạn 2009-2021, JPA chỉ có lợi nhuận trong 3 năm trong khi ghi nhận lỗ trong 10 năm còn lại. Trong năm 2020 và 2021, JPA lỗ thuần lần lượt 2.144 tỷ đồng và 2.308 tỷ đồng.
• Ngoài ra, HVN cũng lên kế hoạch thoái vốn những công ty khác. Sau khi thảo luận với BLĐ, chúng tôi hiểu rằng HVN sẽ thoái vốn những công ty con hiện đang có hiệu suất sinh lời cao để thu được khoản vốn lớn nhất nhằm bù đắp cho khoản lỗ trong năm nay. Mục đích chính là để duy trì vốn CSH ở mức dương vào cuối năm 2022 nhằm tránh bị hủy niêm yết.
• Tái cấu trúc tài sản: HVN lên kế hoạch bán những tàu bay cũ, bao gồm 29 tàu bay A321ceo và 6 tàu bay ATR-72. Trong đó, HVN đang đàm phán các thỏa thuận mua và cho thuê lại đối với 2 tàu bay A321ceo, được sản xuất trong năm 2007-2008. Ngoài ra, hãng hàng không này dự định sẽ bán tiếp 7 tàu bay A321ceo và 6 tàu bay ATR-72 trong nửa cuối năm 2022. Lưu ý, HVN đã lên kế hoạch bán những tàu bay này trong năm ngoái nhưng không thực hiện được do điều kiện thị trường không thuận lợi.
• Phát hành cổ phiếu mới trong giai đoạn 2023-2025: HVN lên kế hoạch phát hành cổ phiếu mới cho cổ đông hiện hữu hoặc thông qua phát hành riêng lẻ để tăng vốn điều lệ. Tuy nhiên, HVN vẫn chưa công bố thông tin chi tiết về số lượng cổ phiếu được phát hành, tổng lượng vốn thu được,…

HSC đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu

Mặc dù nhu cầu hồi phục mạnh, thách thức liên quan đến giá nhiên liệu cao vẫn tiếp diễn. HSC dự báo doanh thu thuần năm 2022 đạt 62.267 tỷ đồng (tăng trưởng 123%) trong khi lỗ thuần là 9.255 tỷ đồng.

Rủi ro bị hủy niêm yết cao do HVN chưa có kế hoạch chắc chắn để tăng vốn điều lệ trong năm nay. Nếu không thoái vốn thành công tại các công ty con trong nửa cuối năm 2022 để bù đắp khoản lỗ hoạt động, HVN nhiều khả năng sẽ bị hủy niêm yết do vốn CSH âm vào cuối năm 2022. Trên thực tế, theo chúng tôi, kế hoạch thoái vốn này nhiều khả năng sẽ không thể thực hiện đúng hạn do các quy trình thủ tục kéo dài. Do đó, HVN đang gặp phải rủi ro lớn bị hủy niêm yết trong năm nay. Điều này sẽ tiếp tục tạo áp lực lên giá cổ phiếu.

HSC hiện đang xem xét lại giá mục tiêu và dự báo.