Hóa chất Đức Giang (DGC): ASP tiếp tục mạnh; tiềm năng tăng trưởng từ mảng nhôm

Nguồn: VCSC

ASP tiếp tục mạnh; tiềm năng tăng trưởng từ mảng nhôm

 

 

• Chúng tôi giữ khuyến nghị MUA cho CTCP Tập đoàn Hóa chất Đức Giang (DGC) và tăng giá mục tiêu thêm 14% nhờ (1) số dư tiền mặt ròng của DGC cao hơn tính đến quý 1/2022 và (2) chúng tôi điều chỉnh tăng 20%/12% dự báo EBITDA cốt lõi năm 2022/2023 do giá bán của DGC cao hơn kỳ vọng của chúng tôi. Tuy nhiê các yếu tố trên một phần bị ảnh hưởng bởi mức giảm 5% dự báo EBITDA cốt lõi 2024 do chúng tôi kỳ vọng hiệu suất hoạt động thấp hơn cho dự án xút-clo (CAV) của DGC.
• Chúng tôi nâng dự báo giá bán trung bình (ASP) của hóa chất photpho trên mỗi tấn hàm lượng photpho (thước đo sản lượng bán của chúng tôi) cho năm 2022/2023 từ 4.000/3.000 USD lên 4.500/3.100 USD. Dự báo ASP năm 2023 của chúng tôi thấp hơn 30%-40% so với giá thị trường hiện tại.
• Chúng tôi giảm dự báo hiệu suất hoạt động của CAV vào 2024 vì chúng tôi hiện kỳ vọng DGC khó tìm đầu ra cho nhiều khí clo cho tới 2025. Vì năm 2025, DGC sẽ hoàn thành dây chuyền sản xuất nhựa PVC (một dẫn xuất clo có nhu cầu mạnh).
• Chúng tôi đưa ra ước tính về đóng góp tiềm năng từ giai đoạn đầu của dây chuyền sản xuất alumin của DGC, có thể đi vào hoạt động vào năm 2025. Khi sử dụng hết công suất, đóng góp LNST của dây chuyền sản xuất này có thể tương đương 65% dự phóng LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023 hiện tại của chúng tôi. Lưu ý rằng ước tính này không được chúng tôi đưa vào dự phóng lần này.
• Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: Giá bán điều chỉnh mạnh hơn dự kiến; những thay đổi về thuế xuất khẩu photpho trong nước hoặc nước ngoài sẽ ảnh hưởng đến biên lợi nhuận và khả năng cạnh tranh; giá điện cao hơn ở Việt Nam (một chi phí đầu vào chính); rủi ro thực thi của dự án CAV sắp tới; các sự cố môi trường tiềm ẩn có thể làm gián đoạn hoạt động.

Xu hướng giá sản phẩm: giá hóa chất photpho công nghiệp (IPC) vẫn giữ mức đỉnh; Giá photphat nông nghiệp (AP) đang tăng dần. Photpho vàng (P4) của Việt Nam là 7.000 USD/tấn. Trong khi đó, axit photphoric trích ly (WPA) đã tăng từ 750 USD/tấn lên 825 USD/tấn kể từ tháng 4. DGC đang ưu tiên bán WPA hơn là chế biến WPA thành phân bón.

Tuy nhiên, chúng tôi giữ nguyên quan điểm cho rằng giá bán của DGC sẽ giảm vào năm 2023. Thứ nhất, trong bối cảnh nhu cầu bùng nổ từ xe điện và nguồn cung thiếu hụt, Trung Quốc đã phê duyệt công suất P4 mới là 356.000 tấn/năm cho giai đoạn 2023-2024 (so với 1,4 triệu tấn/năm hiện tại), theo China Financial Associated Press. Thứ hai, giá phân bón cao kỷ lục hiện nay có thể làm giảm nhu cầu.

Nhôm có thể trở thành động lực tăng trưởng dài hạn của DGC. DGC đang xin giấy phép khai thác quặng bô xít, chế biến bô xít thành alumin (giai đoạn 1 và 2 trong giai đoạn 2025-2027) và chế biến alumin thành nhôm (giai đoạn 3). Vốn đầu tư theo kế hoạch có thể đạt 1,6 tỷ USD - dự án lớn nhất của DGC tính đến hiện tại.

Chúng tôi có quan điểm lạc quan về năng lực định giá của DGC đối với photpho. Thứ nhất, khoảng 25% thị phần xuất khẩu P4 toàn cầu của DGC không chỉ cho phép công ty đưa ra giá bán cao mà còn có khả năng tiếp cận sâu hơn với các ngành có giá trị gia tăng cao hơn như bán dẫn và xe điện. Ngày 18/5, đoàn đại sứ Hàn Quốc đến Việt Nam và một số công ty Hàn Quốc đã đến thăm DGC. Ngài đại sứ nhấn mạnh tầm quan trọng của nguồn cung photpho ổn định của Việt Nam đối với ngành công nghiệp sản xuất chất bán dẫn của Hàn Quốc, và đề nghị sự hợp tác giữa DGC và các tập đoàn Hàn Quốc tiếp tục mở rộng. Thứ hai, với khả năng chế biến quặng apatit giá rẻ, DGC có thể mua lại các mỏ khai thác và các đối thủ trong nước ở mức giá thấp. Chúng tôi ước tính rằng 2 mỏ hiện tại của DGC có ROIC khoảng 80% và sẽ cạn kiệt trong 9 năm tới.