HVN: Lỗ thấp hơn dự kiến dù các hạn chế di chuyển tăng lên

Nguồn: VCSC

Lỗ thấp hơn dự kiến dù các hạn chế di chuyển tăng lên

 

• Tổng CT Hàng không Việt Nam (HVN) công bố KQKD 9 tháng đầu năm 2021 với doanh thu đạt 18,7 nghìn tỷ đồng (-42,0% YoY) và lỗ ròng 11,8 nghìn tỷ đồng (cao hơn 1,5 lần so với mức lỗ trong cùng kỳ năm 2020). Doanh thu và khoản lỗ ròng trong 9 tháng đầu năm 2021 lần lượt tương đương 79,5%và 63% dự báo cả năm của chúng tôi.
• Trong quý 3/2021, HVN ghi nhận doanh thu giảm 38% YoY còn 4,7 nghìn tỷ đồng và lỗ ròng 3,4 nghìn tỷ đồng so với mức 2,9 nghìn tỷ đồng trong cùng kỳ năm 2020.
• Chúng tôi cho rằng doanh thu của HVN thấp trong quý 3/2021 chủ yếu do tác động của làn sóng dịch COVID-19 thứ tư tại Việt Nam - đặc biệt là đối với mảng vận tải hành khách nội địa của HVN khi các tỉnh thành áp dụng những biện pháp hạn chế đi lại nghiêm ngặt trong quý. Trong khi đó, khoản lỗ của HVN trong quý 3/2021 chỉ cao hơn 14% so với khoản lỗ trong cùng kỳ năm 2020 và chủ yếu nhờ các biện pháp cắt giảm chi phí hiệu quả hơn.
• Do mức lỗ của HVN trong 9 tháng đầu năm 2021 thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi, chúng tôi nhận thấy khả năng điều chỉnh tăng đối với các dự báo hiện tại của chúng tôi, dù cần thêm đánh giá chi tiết.

Doanh thu giảm xuống mức thấp nhất kể từ khi đại dịch bùng phát do ảnh hưởng của làn sóng dịch COVID-19 thứ tư tại Việt Nam. Doanh thu vận tải của HVN giảm 55% YoY còn 2,7 nghìn tỷ đồng vào quý 3/2021. Theo hãng hàng không, trong quý 3/2021, doanh thu vận tải trong nước của Vietnam Airlines giảm 97% YoY trong khi doanh thu vận tải quốc tế giảm 71% YoY so với quý 3/2020, vốn đã là mức cơ sở so sánh thấp.

Lỗ gộp giảm so với quý trước nhờ các biện pháp cắt giảm chi phí. Trong quý 3/2021, lỗ gộp của HVN đạt 3 nghìn tỷ đồng - thấp hơn 20% so với mức lỗ vào quý 2/2021. Do cơ cấu tổng chi phí chưa được công bố trong báo cáo hợp nhất của HVN, chúng tôi nhận thấy chi phí khấu hao và chi phí thuê ngoài giảm lần lượt 55% và 20% YoY, dựa theo báo cáo tài chính công ty mẹ quý 3/2021 của Vietnam Airlines. Chúng tôi lưu ý rằng HVN đã sử dụng phương pháp khấu hao dựa trên hiệu suất hoạt động trong cả quý 3/2020 và quý 3/2021.

Phát hành cổ phiếu mới giúp vốn CSH quay về mức dương. Vào tháng 9/2021, HVN thông báo rằng đã hoàn tất đợt phát hành quyền mua trị giá 8 nghìn tỷ đồng, được phản ánh qua việc vốn điều lệ của hãng hàng không này đã lên 22 nghìn tỷ đồng. Tính đến cuối quý 3/2021, vốn CSH của HVN là 1,5 nghìn tỷ đồng so với mức lỗ trung bình hàng quý là 3 nghìn tỷ đồng trong 4 quý vừa qua. Nếu HVN tiếp tục ghi nhận lỗ ròng với tỷ lệ tương tự và không có đợt tăng vốn CSH nào nữa trong quý 4/2021, vốn CSH của  HVN sẽ trở về mức âm và cổ phiếu có thể đối mặt với nguy cơ bị hủy niêm yết trên sàn HOSE. Tuy nhiên, HVN có thể chuyển niêm yết sang sàn UPCoM nếu bị hủy niêm yết trên sàn HOSE.