Cổ phiếu KBC KQKD Q3/2021 đáng thất vọng

Nguồn: HSC

KQKD Q3/2021 đáng thất vọng

 

 

Tóm tắt

KBC lỗ 68 tỷ đồng trong Q3/2021 (so với lỗ 21 tỷ đồng trong Q3/2020) với doanh thu thuần là 325 tỷ đồng (tăng 61%) do tiến độ bàn giao KCN chậm và chi phí tài chính tăng.

Lợi nhuận thuần 9 tháng đầu năm 2021 đạt 34% dự báo cả năm 2021 của chúng tôi và thấp hơn dự báo của chúng tôi.

Chúng tôi hiện khuyến nghị Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu theo phương pháp RNAV là 49.800đ.

Do KQKD thất vọng, HSC đang xem xét lại dự báo của mình.

Sự kiện: Công bố KQKD Q3/2021

KBC công bố KQKD Q3/2021 hợp nhất không đạt dự báo của chúng tôi. Công ty lỗ 68 tỷ đồng (so với lỗ 21 tỷ đồng trong Q3/2020) với doanh thu thuần là 325 tỷ đồng (tăng 61% so với cùng kỳ). Lợi nhuận thuần 9 tháng đầu năm 2021 là 565 tỷ đồng, so với 30 tỷ đồng trong 9 tháng đầu năm 2020. Trong khi đó, doanh thu thuần đạt 3.077 tỷ đồng (tăng 231% so với cùng kỳ).

Theo đó, doanh thu thuần và lợi nhuận thuần lần lượt đạt 51% và 34% dự báo cả năm 2021 của chúng tôi.

Bàn giao thấp trong Q3/2021

Doanh thu thuần Q3/2021 của KBC là 325 tỷ đồng, tăng 61% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, kết quả này vẫn thấp hơn nhiều so với dự báo của chúng tôi chủ yếu do bàn giao KCN ít hơn đáng kể so với dự kiến. Trong Q3/2021, Công ty đã bàn giao 1,9ha đất tại KCN Nam Sơn Hạp Lĩnh (tỉnh Bắc Ninh) và 2,3ha đất tại KDC Tràng Duệ (Hải Phòng). Diện tích bàn giao 9 tháng đầu năm 2021 tại KCN Nam Sơn Hạp Lĩnh đạt 19% dự báo cả năm 2021 của chúng tôi. Một hợp đồng lớn với Oppo (62,7ha) tại KCN vẫn chưa được hạch toán, khiến KQKD thấp hơn so với dự báo của chúng tôi. Tuy nhiên, HSC vẫn dự báo Công ty sẽ bàn giao diện tích này vào Q4/2021. Trong khi đó, doanh thu từ bàn giao KDC đạt 173 tỷ đồng (tăng 346% so với cùng kỳ).

Mặc dù diện tích KDC bàn giao cao hơn dự báo của chúng tôi, giá bán bình quân thấp hơn nhiều so với dự báo đã bù trừ khoản này. Giá bán bình quân chỉ là 7,6 triệu đồng/m2 so với hơn 10 triệu đồng/m2 theo mô hình dự báo chúng tôi đối với các KDC của KBC. Giá bán thấp tại KDC Tràng Duệ khiến tỷ suất lợi nhuận gộp trong Q3/2021 chỉ là 49% so với mức 57% trong Q3/2020. Nhìn chung, lợi nhuận từ HĐKD thấp hơn dự báo của chúng tôi là 107 tỷ đồng (tăng 57% so với cùng kỳ).

Lỗ thuần từ HĐ tài chính tăng do nợ tăng

Chi phí tài chính trong Q3/2021 tăng 135% so với cùng kỳ lên 178 tỷ đồng do KBC tăng vay nợ đáng kể trong Q2/2021. Chi phí tài chính cao hơn so với dự báo của chúng tôi. Tổng dư nợ cuối Q3/2021 là 7.376 tỷ đồng so với 5.765 tỷ đồng vào cuối năm 2020. Tỷ lệ nợ/vốn CSH của KBC hiện là 0,48 lần (so với 0,54 lần vào cuối năm 2020).

KBC tăng nợ vay để đảo nợ và mở rộng quỹ đất. Lãi suất bình quân trong Q3/2021 của các khoản vay là 2,1%, cao hơn so với dự báo của chúng tôi là 1,5%. HSC đang xem xét lại dự báo đối với KBC.

HSC đang xem xét lại dự báo

Mặc dù lợi nhuận Q3/2021 thấp hơn so với dự báo của chúng tôi, nhưng khoản thu nhập đáng kể có thể sẽ được hạch toán trong Q4/2021 tới từ việc bàn giao 62,7ha diện tích đất KCN Nam Sơn Hạp Lĩnh cho Oppo. Chúng tôi hiện khuyến nghị Tăng tỷ trọng với giá mục tiêu 49.800đ. HSC đang xem xét lại dự báo do KQKD Q3/2021 thấp hơn so với dự báo của chúng tôi. Cổ phiếu hiện đang giao dịch với mức chiết khấu 21% so với RNAV của chúng tôi, sát với mức chiết khấu bình quân trong quá khứ là 23% (kể từ tháng 2/2019).