Khoan và Dịch vụ Khoan Dầu khí (PVD): Giá thuê ngày cao hơn hỗ trợ đà phục hồi lợi nhuận

Nguồn: VCSC

Giá thuê ngày cao hơn hỗ trợ đà phục hồi lợi nhuận

 

 

• Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với Tổng CTCP Khoan và Dịch vụ khoan Dầu khí (PVD) từ PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG lên KHẢ QUAN mặc dù đã điều chỉnh giảm giá mục tiêu khoảng 27% xuống còn 15.400 đồng/CP do giá cổ phiếu của công ty đã giảm khoảng 35% trong 3 tháng qua. Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi là do 1) tổng LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo dự phóng giai đoạn 2022-2026 thấp hơn khoảng 12%, 2) phần bù rủi ro vốn chủ sở hữu cao hơn 100 điểm cơ bản và 3) chi phí nợ cao hơn 280 điểm cơ bản.
• Chúng tôi điều chỉnh giảm khoảng 38% dự phóng tổng LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo giai đoạn 2022-2024 nhưng tăng dự phóng LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo 2025-2026 của chúng tôi thêm khoảng 3%. LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo các năm 2022/2023/2024 thấp hơn của chúng tôi là do chi phí hoạt động và chi phí lãi vay dự phóng cao ảnh hưởng đến giả định giá thuê ngày cao hơn của chúng tôi. Trong khi đó, dự báo LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo 2025-2026 cao hơn nhẹ của chúng tôi là do giá thuê ngày cao hơn và chi phí hoạt động giảm về mức bình thường bù đắp cho mức tăng của chi phí lãi vay.
• Chúng tôi kỳ vọng sự phục hồi mạnh mẽ vào năm 2023 với LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi tăng 20,8 lần YoY từ mức nền thấp trong năm 2022 do 1) mức tăng 24,3% YoY của giá thuê ngày trung bình của giàn khoan tự nâng (JU) và 2) các giàn khoan hoạt động với hiệu suất 95,1% (so với 87% vào năm 2022).
• EV/EBITDA trượt của PVD là 11,4 lần, thấp hơn 27% so với mức trung bình của các công ty cùng ngành trong khu vực.
• Yếu tố hỗ trợ: Thị trường khoan dầu tại Đông Nam Á phục hồi nhanh hơn dự kiến.
• Rủi ro: Suy thoái kinh tế toàn cầu ảnh hưởng đến giá thuê ngày; chi phí hoạt động cao hơn dự kiến.

Triển vọng phục hồi rõ nét hơn đối với giá thuê giàn khoan tự nâng và hiệu suất hoạt động. Trong 9T 2022, giá thuê ngày trung bình giàn JU của PVD đạt khoảng 58.000 USD (+10,8% YoY). Theo dữ liệu của IHS Markit, giá thuê ngày trung bình của giàn JU (độ sâu 361-400 feet) tại Đông Nam Á là 85.000 USD trong 9T 2022 (+23,7% YoY). Những diễn biến này cho thấy sự phục hồi của thị trường JU rõ nét và tích cực hơn dự kiến. IHS Markit kỳ vọng triển vọng thị trường JU tích cực hơn nhờ hiệu suất hoạt động dự kiến là 95% và giá thuê ngày đạt 150.000 USD vào cuối năm 2023. IHS Markit cũng dự báo giá thuê ngày của giàn JU với độ sâu 361-400 feet và 301-360 IC sẽ lần lượt tăng đạt 80.000-109.000 USD và 73.000-120.000 USD tại Đông Nam Á, nhờ hoạt động sản xuất tăng và ngân sách cao hơn cho các hoạt động thăm dò và khai thác trên toàn cầu. Do các nhà khai thác dầu khí lo ngại xu hướng tăng của giá giàn khoan, các công ty này đã ký các hợp đồng dài hạn khiến số lượng giàn khoan trên thị trường trở nên thắt chặt hơn.

Triển vọng thị trường giàn JU tích cực hỗ trợ tăng lợi nhuận. PVD kỳ vọng sẽ chốt được mức giá thuê trung bình tối thiểu đạt 75.000 USD với hiệu suất hoạt động khoảng 95%. Do đó, chúng tôi tăng giả định về giá thuê ngày trung bình của giàn JU trong giai đoạn 2023-2026 lên khoảng 14% - phù hợp với diễn biến thị trường gần đây. Tuy nhiên, sau kết quả 9T 2022, chúng tôi cho rằng môi trường chi phí cao hơn có thể dẫn đến chi phí hoạt động cao hơn đối với các hợp đồng quốc tế của PVD, do đó, chúng tôi tăng dự báo chi phí hoạt động trung bình giai đoạn 2023-2026 thêm khoảng 20%.

PVD dự kiến trích lập dự phòng đối với khoản nợ xấu còn lại đối với KrisEnergy trong quý 4/2022. Do đó, PVD sẽ trích lập đầy đủ khoản dự phòng nợ xấu đối với KrisEnergy trong năm 2022.