Khoan và Dịch vụ Khoan Dầu khí (PVD): Kỳ vọng giá thuê ngày cao hơn trong năm 2023

Nguồn: VCSC

Kỳ vọng giá thuê ngày cao hơn trong năm 2023

 

 

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với Tổng CTCP Khoan và Dịch vụ khoan Dầu khí (PVD) trong khi giảm giá mục tiêu thêm khoảng 2%.
• Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi đến từ 1) mức giảm 53% của chúng tôi đối với dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi năm 2022, tương ứng với dự báo lợi nhuận thấp hơn cho đội giàn khoan tự nâng (JU), với giả định chi phí hoạt động cao hơn và 2) dự báo lãi suất phi rủi ro cao hơn 50 điểm cơ bản. Trong khi đó, chúng tôi gần như giữ nguyên dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2026.
• Sự phục hồi gần đây của thị trường JU Đông Nam Á và hiệu suất hoạt động khiến chúng tôi tăng dự báo giá thuê ngày trung bình của giàn JU trong giai đoạn 2023-2026 cho PVD. Tuy nhiên, theo kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm 2022 thấp, chúng tôi dự báo chi phí hoạt động cho các hợp đồng khoan quốc tế của PVD sẽ cao hơn và từ đó làm tăng chi phí tiền mặt hoạt động trung bình trong giai đoạn 2023-2026. Do đó, chúng tôi gần như giữ nguyên dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2026.
• Dự báo LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi điều chỉnh cho năm 2022 của chúng tôi là 3,9 triệu USD vẫn cho thấy sự phục hồi đáng kể so với LNST sau lợi ích CĐTS là 1,8 triệu USD vào năm 2021, được thúc đẩy bởi giá thuê ngày của giàn JU tăng 14,2% YoY, mảng dịch vụ kỹ thuật giếng khoan phục hồi và đóng góp cả năm của giàn TAD.
• Chúng tôi kỳ vọng sự phục hồi mạnh mẽ vào năm 2023 với LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi tăng 6,6 lần YoY do giá thuê ngày của giàn JU tăng 15% YoY và đội giàn khoan hoạt động gần 100% công suất.
• Tuy nhiên, định giá của PVD hợp lý với P/E dự phóng 2023 là 25,7 lần và P/B quý gần nhất là 0,9 lần so với ROE dự kiến dưới 10% trong 3 năm tới. Ngoài ra, P/B của PVD cao gấp đôi so với mức trung vị P/B quý gần nhất của các công ty cùng ngành trong khu vực là 0,4 lần.
• Yếu tố hỗ trợ: Thị trường khoan dầu Đông Nam Á phục hồi nhanh hơn dự kiến.
• Rủi ro: Chi phí vận hành cao hơn dự kiến của các hợp đồng khoan dầu quốc tế.

Kỳ vọng giá thuê ngày và hiệu suất hoạt động của giàn JU sẽ phục hồi trong 6 tháng cuối năm 2022. Trong 6 tháng đầu năm 2022, giá thuê ngày JU trung bình của PVD là 57.000 USD (+9,3% YoY) và hiệu suất hoạt động là 76%. PVD kỳ vọng ngày thuê ngày JU trung bình đạt 65.000 USD và hiệu suất động động đạt gần 100% trong 6 tháng cuối năm 2022, điều này sẽ hỗ trợ cho sự phục hồi lợi nhuận của PVD trong nửa cuối năm. Những con số này phù hợp với dự báo hiện tại của chúng tôi cho mức giá thuê ngày trung bình của PVD là 61.000 USD (+14,2 % YoY) và hiệu suất hoạt động là 81% vào năm 2022.

Triển vọng giá thuê ngày lạc quan vào năm 2023; chi phí hoạt động dự kiến cao hơn. Theo dữ liệu của IHS Markit, giá thuê ngày trung bình của JU (độ sâu 361-400 foot) ở Đông Nam Á là 94.000 USD vào tháng 7/2022 - cao hơn 8,3% so với mức trung bình trong quý 2/2022. PVD cũng lạc quan về giá thuê ngày JU của công ty vào năm 2023 vì PVD kỳ vọng các giàn khoan liên doanh của công ty sẽ có giá thuê ngày là 75.000 USD đối với các hợp đồng khoan trong nước và 90.000 USD đối với các hợp đồng khoan quốc tế. Những diễn biến này báo hiệu giá thuê ngày phục hồi mạnh hơn dự kiến. Do đó, chúng tôi tăng dự báo giá thuê ngày JU giai đoạn 2023-2026 thêm trung bình khoảng 5%. Tuy nhiên, theo KQKD 6 tháng đầu năm 2022, chúng tôi tin rằng môi trường chi phí cao hơn có thể dẫn đến chi phí hoạt động cao hơn cho các hợp đồng quốc tế của PVD, điều này khiến chúng tôi tăng giả định chi phí tiền mặt từ hoạt động kinh doanh trong giai đoạn 2023-2026 thêm trung bình 6%. Do đó, chúng tôi gần như giữ nguyên dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2026.