Khoan và Dịch vụ Khoan Dầu khí (PVD): Mảng khoan dầu phục hồi chậm dù giá dầu thô tăng

Nguồn: VCSC

Mảng khoan dầu phục hồi chậm dù giá dầu thô tăng

 

 

• Chúng tôi điều chỉnh giảm 14% giá mục tiêu nhưng vẫn duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với Tổng Công ty cổ phần Khoan và Dịch vụ khoan Dầu khí (PVD) do giá cổ phiếu của công ty đã giảm khoảng 40% trong 3 tháng qua.
• Giá mục tiêu thấp hơn 14% của chúng tôi là do điều chỉnh giảm khoảng 20% tổng LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi trong giai đoạn 2022-2026 sau khi dự báo lợi nhuận thấp hơn cho các giản khoan tự nâng (JU).
• Mặc dù chúng tôi nâng giả định giá dầu thô trong Báo cáo ngành năng lượng ngày 08/04/2022, sự phục hồi của nhu cầu khoan và giá thuê ngày vẫn chậm trong quý 1/2022. Ngoài ra, chi phí năng lượng cao hơn có thể dẫn đến chi phí hoạt động cao hơn cho mảng khoan của PVD.
• LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi điều chỉnh dự phóng năm 2022 của chúng tôi là 8,3 triệu USD vẫn cho thấy sự phục hồi đáng kể so với LNST sau lợi ích CĐTS là 0,8 triệu USD trong năm 2021, được thúc đẩy bởi giá thuê ngày JU tăng 14,2% YoY, mảng dịch vụ giếng khoán có khả năng phục hồi và đóng góp cả năm của giàn TAD.
• Tuy nhiên, định giá của PVD là phù hợp với P/E dự phóng 2023 lần là 24,4 lần và P/B quý gần nhất là 0,9 lần với ROE dự kiến dưới 10% trong 3 năm tới. Ngoài ra, P/B của PVD cao gấp đôi mức trung bình P/B quý gần nhất của các công ty cùng ngành trong khu vực là 0,4 lần.
• Yếu tố hỗ trợ: Dự án Lô B khởi công nhanh hơn dự kiến; thị trường khoan dầu Đông Nam Á phục hồi nhanh hơn dự kiến.
• Rủi ro: Mức phục hồi giá thuê ngày giàn JU thấp hơn dự kiến; giá dầu có khả năng hạ nhiệt trong nửa cuối 2022 có thể làm ảnh hưởng đến tâm lý giá cổ phiếu.

Giá thuê ngày JU vẫn ở mức thấp dù giá dầu cao. Trong quý 1/2022, giá thuê ngày JU trung bình là 57.000 USD (+4,2% YoY), thấp hơn kỳ vọng trước đây của chúng tôi. Theo dữ liệu của Bloomberg, giá thuê ngày và hiệu suất hoạt động trung bình của giàn JU SE Asia lần lượt là khoảng 50.000 USD và 60% trong 4 tháng đầu năm 2022, phản ánh thị trường khoan dầu không có sự cải thiện đáng kể. Chúng tôi giảm dự báo giá thuê ngày JU cho PVD trong giai đoạn 2022-2026 thêm trung bình 3,5%. Dự báo của chúng tôi tương ứng giá thuê ngày JU năm 2022/2023 vẫn tăng 13,8%/10,3% YoY.

Chi phí hoạt động dự kiến cao hơn. Với những điều chỉnh tăng trong dự báo giá dầu của chúng tôi, chúng tôi tin rằng môi trường chi phí năng lượng cao hơn có thể khiến một số chi phí hoạt động như vận chuyển, nhân công và bảo trì tăng và làm ảnh hưởng đến biên lợi nhuận của các hợp đồng khoan dầu của PVD - đặc biệt là trên thị trường quốc tế. Do đó, chúng tôi tăng dự báo chi phí hoạt động trung bình thêm khoảng 9% trong giai đoạn 2022-2026.

Chúng tôi giữ nguyên dự báo dự án Lô B sẽ mang đến việc làm cho 2 giàn khoan liên doanh của PVD bắt đầu từ năm 2024. Mỏ khí Lô B là một trong những mỏ khí lớn nhất tại Việt Nam và cần dịch vụ khoan từ 2 giàn khoan liên doanh trong 7 đến 10 năm. Tại ĐHCĐ của PVD vào tháng 4/2022, ban lãnh đạo cho biết công ty dự kiến có thể có công việc cho Lô B vào năm 2024 nếu dự án đi đúng kế hoạch nhận được quyết định đầu tư chính thức vào giữa năm 2022. Do chưa có thông tin mới, chúng tôi giữ nguyên dự báo PVD sẽ cung cấp 2 giàn khoan liên doanh cho dự án Lô B bắt đầu vào cuối năm 2024.