Lọc hóa Dầu Bình Sơn (BSR): Báo cáo cập nhật cổ phiếu

Nguồn: PSI

Báo cáo cập nhật cổ phiếu

 

 

Giá xăng dầu tại khu vực châu Á liên tục giảm mạnh do lo ngại suy thoái kinh tế toàn cầu và các ca COVID-19 ngày càng gia tăng ở Trung Quốc.

Dầu thô chiếm đến 90-95% tổng chi phí hoạt động sản xuất kinh doanh của BSR (Biểu đồ 1), do đó, biến động giá dầu thô ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động kinh doanh của công ty. Do nhà máy Dung Quất tinh chế dầu thô ngọt nên công ty sử dụng dầu Brent làm giá chuẩn tham chiếu.

Giá dầu thô (giá Dated Brent) đã phục hồi từ đợt giảm sốc năm 2020, tăng từ 49,89 USD/thùng bình quân tháng 12/2020 lên 73.04 USD/thùng bình quân tháng 6/2021. Tuy nhiên, xét về mức độ tăng thì những tháng đầu năm 2022 có biến động tăng nhiều nhất trong những năm qua. Giá dầu thô bình quân từ 74.1 USD/thùng tháng 12/2021 tăng lên 87.22 USD/thùng tháng 1/2022 và tiếp tục tăng lên đến 123.70 USD/thùng vào tháng 6/2022.

Tuy nhiên giá các sản phẩm xăng dầu liên tục lao dốc sau đó. Theo Fuel Kaki, một công ty theo dõi giá giá các sản phẩm xăng dầu bởi Hiệp hội Người tiêu dùng Singapore, giá xăng RON92 trong tháng 7 giao động ở mức 2.37 – 2.43 Đô la Singapore; đối với sản phẩm xăng RON95 giao động ở mức 2.41 – 2.53 Đô la Singapore. Đây là mức thấp nhất trong vòng 4 tháng kể từ tháng 2 năm 2022.

Theo CNBC, giá xăng dầu sụt giảm do lo ngại suy thoái kinh tế toàn cầu và các ca COVID-19 ngày càng gia tăng ở Trung Quốc, làm ảnh hưởng đến tâm lý các nhà đầu tư. Ngoài ra, trong báo cáo tháng 7, Cơ quan Quản lý Thông tin Năng lượng Mỹ EIA đã bắt đầu điều chỉnh giảm nhu cầu tiêu thụ dầu thế giới trong năm 2022 từ 99.63 triệu thùng/ngày xuống 99.58 triệu thùng/ngày.

Các nguyên nhân mà EIA đưa ra là lo ngại về nền kinh tế toàn cầu giảm tốc, cùng với sự không chắc chắn trong quyết định gia tăng sản lượng thực tế của OPEC+ cũng như tốc độ sản xuất của các công ty dầu đá phiến tại Mỹ.

Giá các sản phẩm xăng dầu liên tục giảm sâu đã khiến chênh lệch giá crack dầu thô và các sản phẩm xăng dầu (Crack Spread) tại châu Á giảm về ngưỡng 20 USD/ thùng – mức nền cao so với lịch sử.

Trong khi đó, crack spread của một số sản phẩm xăng dầu chính như RON92 và RON95 giảm về sát mức 0 USD/thùng. Đây là mức thấp nhất trong vòng gần 2 năm qua kể từ tháng 12 năm 2021.

Với đặc thù về sản xuất, chế biến liên tục, nhà máy lọc hóa dầu Bình Sơn luôn phải duy trì một lượng dầu thô và cần thời gian để chế biến để từ dầu thô cho ra sản phẩm xuất bán (BSR có số ngày tồn kho khoảng 30 ngày), do đó khi giá dầu thô cùng các sản phẩm lọc hóa dầu có xu hướng giảm giá thì các đơn vị như BSR sẽ là các doanh nghiệp trực tiếp bị ảnh hưởng.

Giá bán của BSR được neo theo giá bình quân 10 – 15 ngày cho mỗi sản phẩm xăng dầu trên sàn Platts Singapore (giá tại nhà máy).

Tuy nhiên nhờ hưởng lợi từ việc crack spread các sản phẩm chính của BSR ghi nhận tăng trưởng mạnh trong Quý 2/2022 sau khi chạm đáy trong tháng 4/2020 do ảnh hưởng của đại dịch Covid – 19. Trước các diễn biến tích cực của giá thành phẩm xăng dầu, biên lợi nhuận gộp của các sản phẩm kinh doanh chính BSR đều ghi nhận mức cải thiện đáng kể. Đặc biệt, biên lợi nhuận gộp đối với sản phẩm DO 0.05%S lên mức cao kỉ lục từ trước tới nay 15.9% trong nửa đầu năm 2022 (Biểu đồ 4). Do đó chúng tôi dự phóng doanh thu và lợi nhuận sau thuế của Doanh nghiệp trong năm 2022 vẫn có sự tăng trưởng ấn tượng lần lượt là 35.9% và 106.3% so với năm 2021.

Tuy nhiên, nền giá xăng dầu thế giới vẫn tiếp tục được dự báo sẽ neo giữ ở mức cao trong bối cảnh nguồn cung dầu thô toàn cầu vốn đã thắt chặt đẩy giá dầu tăng nhanh, thì cuộc chiến giữa Nga - Ukraine càng làm nóng thêm đà tăng của giá dầu

Trong bối cảnh nguồn cung dầu thô toàn cầu vốn đã thắt chặt vốn đã đẩy giá dầu tăng nhanh, thì cuộc chiến giữa Nga - Ukraine càng làm nóng thêm đà tăng của giá dầu, và có thời điểm giá dầu Brent đạt gần 140USD/ thùng - mức cao nhất kể từ 2008; sau 6 tháng đầu năm giá dầu Brent trung bình đạt 105 USD/thùng. Tuy nhiên, trước những biến động của tình hình chiến tranh giữa Ukraine – Nga, cùng với những dấu hiệu chậm lại của tăng trưởng kinh tế thế giới, giá dầu thô thế giới trở nên khó đoán định trong giai đoạn 6 tháng cuối năm. Chúng tôi cho rằng, mức giá dầu duy trì trên 85 USD/ thùng vẫn sẽ là mức giá hợp lý, khi mà mức giá này đã vượt xa điểm hòa vốn đối với các doanh nghiệp thượng nguồn.

PSI duy trì khuyến nghị NẮM GIỮ đối với BSR với giá mục tiêu theo phương pháp DCF là 27,400 đồng, tiềm năng tăng giá là 7.45% và P/E dự phóng 2022 và 2023 lần lượt là 6.3 lần và 12.9 lần. Chúng tôi giả định trong nửa cuối năm 2022 và nửa đầu năm 2023 biên lợi nhuận gộp sẽ giảm mạnh so với 6 tháng đầu năm 2022 do giá bán xăng dầu đang bị điều chỉnh mạnh. Tuy nhiên chúng tôi vẫn duy trì giả định tốc độ tăng trưởng dài hạn ở mức 2% đối với BSR nhờ triển vọng tích cực đối với lĩnh vực lọc hóa dầu ở Việt Nam. Giả định WACC của chúng tôi hiện tại là 12.08%.