Lọc hóa Dầu Bình Sơn (BSR): Kỳ vọng biên xăng dầu sẽ tiếp tục ở mức cao trong quý 2/2022

Nguồn: VCSC

Kỳ vọng biên xăng dầu sẽ tiếp tục ở mức cao trong quý 2/2022

 

 

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA và duy trì quan điểm tích cực của chúng tôi về triển vọng của CTCP Lọc hóa Dầu Bình Sơn (BSR) từ giá xăng dầu đang tăng mạnh, triển vọng biên xăng/dầu diesel/ nhiên liệu máy bay mạnh mẽ và nhu cầu xăng dầu của Việt Nam phục hồi khi dịch COVID-19 dần được kiểm soát.
• Chúng tôi nâng giá mục tiêu thêm khoảng 1% khi chúng tôi 1) điều chỉnh tăng thu nhập năm 2022 của chúng tôi lên khoảng 4% nhờ điều chỉnh tăng trong dự báo biên giá xăng của chúng tôi và 2) điều chỉnh mô hình cập nhật giá mục tiêu của chúng tôi đến giữa năm 2023. Trong khi đó, chúng tôi giữ nguyên lợi nhuận dự phóng 2023-2031 gần như không đổi.
• Chúng tôi dự báo lợi nhuận năm 2022 sẽ tăng trưởng 13,9% YoY từ mức cao vào năm 2021 và được thúc đẩy bởi nhu cầu phục hồi, biên xăng dầu tiếp tục ở mức cao, nhiên liệu máy bay và dầu diesel lần lượt tăng gấp 3 và 4 lần YoY và nhà máy lọc dầu hoạt động hết công suất.
• BSR có năng lực tài chính ổn định với lượng tiền mặt tại quỹ 1,0 tỷ USD và tương đương tiền tương đương khoảng 40% vốn chủ sở hữu vào cuối quý 1/2022.
• Theo quan điểm của chúng tôi, định giá của BSR hấp dẫn với EV/EBITDA dự phóng 2022 và 2023 là 4,3/6,3 lần – thấp hơn khoảng 60% và 40% so với EV/EBITDA trượt trung vị 6 năm của các công ty cùng ngành là 10,3 lần.
• Yếu tố hỗ trợ: BSR hoàn thiện kế hoạch đầu tư vốn XDCB thấp hơn cho dự án nâng cấp và mở rộng.
• Rủi ro: Giá dầu biến động mạnh dẫn đến sự biến động lớn của biên xăng dầu; chi phí đầu vào cao hơn dự kiến.

Biên xăng dầu cao trong tháng 4 báo hiệu tốt cho KQKD quý 2/2022 đầy tích cực. Trong quý 1/2022, biền xăng/dầu diesel/nhiên liệu bay của BSR đã tăng 84%/4 lần/10 lần YoY lên 15,3/8,1/8,7 USD/thùng. Biên xăng đã vượt dự báo của chúng tôi trong khi biên dầu diesel và nhiên liệu bay phù hợp với dự báo của chúng tôi. Trong tháng 4/2022, biên xăng dầu tại thị trường Platts Singapore tiếp tục đà tăng mạnh với xăng và dầu diesel lần lượt tăng 25,9% và 139,7% so với mức trung bình tương ứng trong quý 1/2022. Biên xăng dầu cao này đến từ lo ngại về nguồn cung bị thắt chặt do xung đột Nga-Ukraine, bên cạnh nhu cầu tiếp tục phục hồi và mức tồn kho toàn cầu thấp. Những diễn biến này cho thấy LNST của BSR trong quý 2/2022 có khả năng duy trì ở mức cao. Sau KQKD quý 1/2022, chúng tôi điều chỉnh tăng biên xăng RON92/RON95 2022 lên 4,8%/8,0%, dẫn đến lợi nhuận ròng năm 2022 của chúng tôi tăng 4,2%. Chúng tôi duy trì dự phóng biên nhiên liệu máy bay và dầu diesel năm 2022 lần lượt là 2,7 lần YoY và 4,5 lần YoY.

Việc điều chỉnh kế hoạch đầu tư nâng cấp & mở rộng 1,8 tỷ USD của BSR cho thấy các tiềm năng hỗ trợ giá cổ phiếu chưa ghi nhận. BSR đang tiến hành nghiên cứu khả thi cho kế hoạch nâng cấp & mở rộng sửa đổi với vốn đầu tư liên quan có khả năng giảm từ 1,8 tỷ USD xuống 1,2 tỷ USD. BSR dự kiến sẽ hoàn thành kế hoạch này vào giữa năm 2022 và đặt mục tiêu dự án có thể đi vào hoạt động vào đầu năm 2026. Trong khi chúng tôi đang chờ đợi một kế hoạch chi tiết hơn để điều chỉnh dự báo của chúng tôi, chúng tôi tin rằng các điều chỉnh này thể hiện tỷ lệ tăng tiềm năng chưa ghi nhận đối với BSR khi kế hoạch vốn đầu tư cập nhật và hiệu quả hơn sẽ cho phép BSR đáp ứng các tiêu chuẩn cao hơn (EURO 5) và đa dạng hóa sang phân khúc hóa dầu có biên lợi nhuận cao.