Lọc hóa Dầu Bình Sơn (BSR): Triển vọng kinh doanh tích cực cho năm 2022; điều chỉnh kế hoạch nâng cấp và mở rộng

Nguồn: VCSC

Triển vọng kinh doanh tích cực cho năm 2022; điều chỉnh kế hoạch nâng cấp và mở rộng

 

 

• Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ trực tuyến của CTCP Lọc hóa Dầu Bình Sơn (BSR) vào ngày 22/4. Đại hội thảo luận về KQKD quý 1/2022 của công ty, triển vọng kinh doanh năm 2022, tiến độ sửa đổi kế hoạch nâng cấp & mở rộng và kế hoạch chuyển niêm yết cổ phiếu của công ty sang sàn HOSE vào năm 2023.
• Ban lãnh đạo lạc quan về triển vọng xăng, dầu diesel và dầu nhiên liệu máy bay trong năm 2022. Ngoài ra, ban lãnh đạo dự kiến biên xăng dầu sẽ duy trì ở mức cao trong quý 2 và quý 3 trước khi bắt đầu giảm vào quý 4/2022. Triển vọng sản lượng bán cũng khả quan do BSR đang hoạt động với hiệu suất hoạt động là 112% để đáp ứng nhu cầu hồi phục.
• Cổ đông đã thông qua kế hoạch kinh doanh cho năm 2022 với doanh thu đạt 91 nghìn tỷ đồng (-10% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS đạt 1,4 nghìn tỷ đồng (-79,1% YoY), chúng tôi cho rằng kế hoạch này khá thận trọng. Lợi nhuận ròng quý 1/2022 sơ bộ đạt 2 nghìn tỷ đồng (+8,5% YoY), cao hơn 42,8% kế hoạch của công ty và hoàn thành 27,7% dự báo cả năm của chúng tôi.
• BSR đặt kế hoạch cổ tức tiền mặt là 300 đồng/CP cho năm 2021 (lợi suất 1,3%), phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi. Công ty chưa công bố kế hoạch cổ tức tiền mặt cho năm 2022. Chúng tôi đang kỳ vọng cổ tức tiền mặt cho năm 2022 là 1.000 đồng/CP (lợi suất 4,5%).
• BSR đã hợp tác với Boston Consulting Group trong việc sửa đổi kế hoạch nâng cấp và mở rộng cũng như chiến lược dài hạn của công ty nhằm thâm nhập vào phân khúc hóa dầu có biên lợi nhuận cao. Chúng tôi kỳ vọng tác động tích cực từ việc sửa đổi dự án nâng cấp & mở rộng với kế hoạch chi tiêu vốn XDCB cập nhật và hiệu quả hơn (vốn XDCB giảm từ 1,8 tỷ USD còn 1,2 tỷ USD) sẽ cho phép các sản phẩm của BSR đáp ứng các tiêu chuẩn cao hơn như Euro 5.
• BSR dự kiến có thể chuyển niêm yết cổ phiếu sang sàn HOSE vào đầu năm 2023.

Kế hoạch 2022 thận trọng. BSR đã công bố kế hoạch năm 2022 với doanh thu 91 nghìn tỷ đồng (-10,0% YoY) và LNST sau lợi ích CĐTS là 1,4 nghìn tỷ đồng (-79,1% YoY), dựa trên giả định giá dầu Brent là 60 USD/thùng. Dự báo lợi nhuận ròng năm 2022 của BSR cao hơn 60,9% YoY nhưng chỉ tương đương 19,1% dự báo hiện tại của chúng tôi, mà chúng tôi cho là do sự thận trọng của ban lãnh đạo. Chúng tôi lưu ý rằng lợi nhuận ròng thực tế năm 2021 cao gấp 7,7 lần so với con số kế hoạch.

KQKD quý 1/2022 khả quan. BSR đã công bố KQKD quý 1/2022 sơ bộ với doanh thu 35 nghìn tỷ đồng (1,5 tỷ USD; + 68,6% YoY) và LNST nghìn đạt 2 tỷ đồng (+8,5% YoY), nhờ đa phục hồi mạnh của biên xăng dầu và doanh số bán hàng tăng 2,5% YoY. LNST sơ bộ quý 1/2022 hoàn thành 27,7% dự báo cả năm của chúng tôi và cao hơn nhẹ so với kỳ vọng của chúng tôi.

Ban lãnh đạo lạc quan về biên xăng dầu, nhiên liệu máy bay và dầu diesel trong năm 2022. Ban lãnh đạo dự kiến biên xăng dầu sẽ tiếp tục duy trì ở mức cao trong quý 2 và quý 3 trước khi bắt đầu hạ nhiệt trong quý 4/2022 và bình thường vào năm 2023-2024. Do đó, BSR sẽ tập trung vào việc tăng hiệu suất hoạt động trong năm 2022 để nắm bắt cơ hội từ biên xăng dầu hiện tại ở mức cao.

Ban lãnh đạo dự kiến sẽ tăng tỷ trọng hợp đồng có kỳ hạn trong nguồn cung ứng đầu vào dầu thô. Năm 2021, BSR sử dụng 80% nguyên liệu thô đầu vào từ các hợp đồng có kỳ hạn và 20% còn lại từ các hợp đồng giao ngay, giúp hoạt động kinh doanh của BSR đối phó với biến động giá dầu. Do những bất ổn hiện nay trên thị trường dầu thô thế giới đang gây khó khăn cho việc nhập khẩu dầu thô đầu vào, BSR sẽ ưu tiên đầu vào dầu thô trong nước và tăng tỷ trọng các hợp đồng có kỳ hạn để đối phó với những biến động này.

Việc điều chỉnh kế hoạch đầu tư nâng cấp & mở rộng trị giá 1,8 tỷ USD của BSR cho thấy các tỷ lệ tăng tiềm năng chưa được đưa vào dự báo. BSR kết luận rằng kế hoạch nâng cấp & mở rộng với vốn đầu tư 1,8 tỷ USD không còn phù hợp và hiệu quả trong điều kiện thị trường hiện nay. Do đó, BSR đang tiến hành nghiên cứu tiền khả thi về kế hoạch nâng cấp & mở rộng sửa đổi với vốn đầu tư có khả năng giảm xuống 1,2 tỷ USD. BSR dự kiến sẽ hoàn thành kế hoạch sửa đổi vào giữa năm 2022 và các mục tiêu mà dự án có thể đi vào hoạt động vào đầu năm 2026. Ngoài ra, dưới sự tư vấn của Boston Consulting Group (BCG), BSR đang phát triển một kế hoạch chiến lược dài hạn để đa dạng hóa vào phân khúc hóa dầu, có phạm vi ứng dụng rộng rãi hơn và mang lại nhiều lợi nhuận hơn so với các sản phẩm xăng dầu truyền thống. Những diễn biến tích cực này tương ứng với khả năng điều chỉnh tăng so với dự báo hiện tại của chúng tôi.