Long Hậu (LHG): Dòng tiền tích cực; lợi nhuận thấp hơn dự báo của chúng tôi do biên lợi nhuận

Nguồn: VCSC

Dòng tiền tích cực; lợi nhuận thấp hơn dự báo của chúngtôi do biên lợi nhuận

 

 

• CTCP Long Hậu (LHG) công bố KQKD quý 2/2022 với doanh thu giảm 58% YoY xuống 233 tỷ đồng và LNST sau lợi ích CĐTS giảm mạnh 81% YoY xuống 41 tỷ đồng. Chúng tôi lưu ý rằng quý 2/2021 là mức cơ sở cao khi LHG ghi nhận lợi nhuận theo quý cao nhất kể từ khi niêm yết nhờ bàn giao khoảng 10 ha cho khách thuê lớn là LOGOS, chủ đầu tư phát triển kho bãi.
• Đáng chú ý, biên lợi nhuận gộp từ bán đất KCN trong quý 2/2022 chỉ đạt 18% so với 61% trong quý 1/2022. Chúng tôi cho rằng biên lợi nhuận gộp thấp bất thường trong quý 2/2022 là do ghi nhận điều chỉnh tăng chi phí phát triển cho diện tích đã cho thuê lũy kế của KCN Long Hậu 3.1 (LH3.1) trong quý sau khi cổ đông thông qua điều chỉnh chi phí phát triển cho dự án tại ĐHCĐ tháng 4/2022 của LHG, dù cần giải thích chi tiết hơn từ công ty. Trong 6 tháng đầu năm 2022, biên lợi nhuận gộp từ bán đất KCN là 28% so với 55% trong 6 tháng đầu năm 2021.
• Trong 6 tháng đầu năm 2022, doanh thu giảm 48% YoY còn 348 tỷ đồng và LNST sau lợi ích CĐTS giảm 64% YoY xuống 90 tỷ đồng, lần lượt hoàn thành 40% và 28% dự báo cả năm của chúng tôi. Chúng tôi nhận thấy khả năng điều chỉnh giảm đối với dự báo lợi nhuận năm 2022 do biên lợi nhuận gộp từ bán đất KCN trong 6 tháng đầu năm 2022 thấp hơn dự kiến. Chúng tôi lưu ý rằng LHG chưa công bố chi tiết về diện tích bán đất KCN và giá bán trung bình (ASP) cho giai đoạn này.
• Mặc dù lợi nhuận thấp hơn so với dự báo hiện tại của chúng tôi, dòng tiền từ hoạt động kinh doanh trong 6 tháng đầu năm 2022 vẫn vượt kỳ vọng của chúng tôi và đạt 186 tỷ đồng, chiếm 59% dự báo cả năm 2022 của chúng tôi là 388 tỷ đồng. Tính đến cuối quý 2/2022, số dư tiền mặt ròng của LHG là 1,1 nghìn tỷ đồng so với 891 tỷ đồng tính đến cuối năm 2021.

Chúng tôi cho rằng biên lợi nhuận gộp của doanh số bán đất KCN thấp bất thường trong quý 2/2022 chủ yếu do ghi nhận điều chỉnh tăng chi phí phát triển cho diện tích KCN đã cho thuê. Tại ĐHCĐ của LHG vào ngày 28/04, các cổ đông đã thông qua việc tăng tổng chi phí đầu tư của LH3.1 lên 24%, tương ứng chi phí phát triển được điều chỉnh là 100 USD/m2/kỳ thuê so với mức 81 USD/m2/kỳ thuê như trước đây. Mức điều chỉnh tăng này chủ yếu là do chi phí giải phóng mặt bằng cao hơn khi cơ sở hạ tầng đường bộ trong khu vực được nâng cấp. Tuy nhiên, LHG đã ghi nhận một cách thận trọng chi phí phát triển đối với đất KCN đã bán khoảng 89 USD/m2/kỳ thuê, cao hơn khoảng 10% so với chi phí đã được phê duyệt trước đó. Chúng tôi cho rằng giá vốn hàng bán (COGS) tăng mạnh trong quý 2/2022 chủ yếu đến từ việc điều chỉnh tăng chi phí phát triển cho KCN đã cho thuê lũy kế với diện tích 32 ha vào cuối quý 1/2022 - chúng tôi ước tính chi phí tăng thêm cho diện tích đã cho thuê này là khoảng 80 tỷ đồng.

Doanh thu cho thuê nhà xưởng xây sẵn (RBF) & khu lưu trú thấp so với kỳ vọng của chúng tôi. Trong 6 tháng đầu năm 2022, doanh thu RBF & khu lưu trú giảm 18% YoY xuống còn 53 tỷ đồng, hoàn thành 42% dự báo cả năm 2022 của chúng tôi. Trong khi cơ cấu doanh thu giữa RBF và khu lưu trú chưa được công bố, chúng tôi cho rằng mức giảm này chủ yếu đến từ mảng RBF.