Ngân hàng Công thương Việt Nam (CTG): Triển vọng cải thiện & định giá rẻ

Nguồn: HSC

Triển vọng cải thiện & định giá rẻ

 

 

Tóm tắt

• HSC duy trì khuyến nghị Mua vào nhưng giảm 9,5% giá mục tiêu xuống còn 38.800đ (tiềm năng tăng giá là 43%) sau khi hạ dự báo và sử dụng giả định định giá thận trọng hơn.
• Chúng tôi giảm bình quân 6% dự báo năm 2022-2024 chủ yếu vì hạ giả định tỷ lệ NIM và nâng giả định chi phí tín dụng. Lợi nhuận thuần 3 năm tới vẫn tăng trưởng tích cực với tốc độ CAGR 26,6%.
• CTG có P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,16 lần; thấp hơn 0,3 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ và chiết khấu 30% so với NHTM tương đồng nhất là BID. Tại giá mục tiêu, P/B dự phóng năm 2022 là 1,77 lần, chiết khấu 17% so với P/B tại giá mục tiêu của BID.

Sự kiện: Phân tích triển vọng năm 2022-2024

CTG công bố KQKD Q1/2022 kém khả quan với lợi nhuận thuần giảm 28% từ nền cao cùng kỳ năm ngoái. Tín dụng tăng trưởng mạnh (Q1/2022 tăng 9,1% so với quý trước), nhưng tỷ lệ NIM giảm (giảm 26 điểm cơ bản so với quý trước xuống còn 2,66%). Trong khi đó chất lượng tài sản cải thiện một chút (tỷ lệ nợ xấu giảm còn 1,25% và hệ số LLR tăng lên 197%) nhưng đổi lại chi phí dự phòng tăng mạnh (tăng 228% từ nền thấp).

Kết quả thực hiện Q1/2022 đạt 22,4% dự báo của HSC cho cả năm và thấp hơn một chút so với kỳ vọng của chúng tôi.

Tác động: Giảm bình quân 6,2% dự báo năm 2022-2024

HSC lần lượt giảm 7,7%; 5,1% và 5,9% dự báo lợi nhuận thuần năm 2022-2024, chủ yếu vì hạ giả định tỷ lệ NIM và nâng giả định chi phí tín dụng. Theo dự báo mới (thấp hơn so với bình quân thị trường), lợi nhuận thuần 3 năm tới vẫn tăng trưởng tích cực với tốc độ CAGR 26,6%; xấp xỉ mức bình quân các NHTM HSC khuyến nghị.

Định giá và khuyến nghị

Sau khi giá cổ phiếu diễn biến kém khả quan, hiện CTG có P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,16 lần; thấp hơn 0,3 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ và chiết khấu so với NHTM tương đồng nhất là BID cũng đã nới rộng hơn bình thường lên mức 30%.

Với triển vọng tăng trưởng lợi nhuận năm 2022 tích cực hơn (36,4% so với mức bình quân các ngân hàng niêm yết là 34,3%), tốc độ tăng trưởng CAGR 3 năm là 26,6% (so với mức bình quân các ngân hàng niêm yết là 26%), các quy định mới thuận lợi hơn cho các NHTM có vốn nhà nước và rủi ro của CTG liên quan đến cho vay lĩnh vực BĐS & đầu tư TPDN thấp, HSC tin rằng tiềm năng tăng giá từ mặt bằng hiện tại là hấp dẫn.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị Mua vào mặc dù giảm 9,5% giá mục tiêu xuống còn 38.800đ sau khi hạ dự báo và sử dụng giả định định giá thận trọng hơn. Tại giá mục tiêu, tiềm năng tăng giá là 43% và P/B dự phóng năm 2022 là 1,77 lần.