NHTMCP Công thương VN (CTG): Triển vọng tích cực hơn & định giá hấp dẫn

Nguồn: HSC

Triển vọng tích cực hơn & định giá hấp dẫn

 

Tóm tắt

HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với CTG nhưng giảm nhẹ giá mục tiêu xuống 41.100đ (tiềm năng tăng giá: 27,4%) sau khi giảm dự báo lợi nhuận và đưa ra giả định định giá mới.

Chúng tôi lần lượt giảm 19,2%; 12,7% và 4,8% dự báo lợi nhuận năm 2021, 2022 và 2023; chủ yếu vì nâng giả định chi phí dự phòng. Triển vọng tăng trưởng trung hạn tích cực hơn mặc dù có khó khăn trong ngắn hạn.

Hiện P/B dự phóng năm 2022 là 1,42 lần; thấp hơn 28% so với NHTM tương đồng nhất là BID (khoảng cách định giá nới rộng từ cuối tháng 6). Tại giá mục tiêu mới, P/B dự phóng năm 2022 của CTG là 1,81 lần; thấp hơn 7% so với BID.

Sự kiện: Phân tích sâu KQKD Q3 và 9 tháng đầu năm 2021

Với Q3/2021 gây thất vọng, KQKD 9 tháng đầu năm 2021 của CTG nói chung thấp hơn kỳ vọng của HSC. Lợi nhuận thuần 9 tháng đầu năm tăng 34,2% so với cùng kỳ và đạt 13.911 tỷ đồng, chỉ bằng 63% dự báo trước đây của chúng tôi cho cả năm 2021. Mặc dù tổng thu nhập hoạt động tăng tốt (tăng 22% so với cùng kỳ), chi phí dự phòng (cũng tăng 22% so với cùng kỳ) tăng đã ảnh hưởng đến lợi nhuận.

Tác động: Hạ dự báo năm 2021-2023

HSC giảm 19,2% dự báo lợi nhuận thuần năm 2021 xuống còn 14.313 tỷ đồng (tăng trưởng 4,5%) sau khi hạ giả định tổng thu nhập hoạt động (vì hạ giả định tỷ lệ NIM và lùi thời gian ghi nhận phí trả trước) và nâng giả định chi phí dự phòng. Đồng thời, chúng tôi lần lượt giảm 12,7% và 4,8% dự báo lợi nhuận thuần năm 2022 và 2023 xuống còn 19.948 tỷ đồng (tăng trưởng 39,4%) và 25.720 tỷ đồng (tăng trưởng 28,9%).

Định giá và khuyến nghị

HSC giảm nhẹ giá mục tiêu xuống còn 41.100đ (tiềm năng tăng giá: 27,4%) sau khi chuyển thời điểm định giá về cuối năm 2022 (làm tăng giá mục tiêu) đồng thời hạ dự báo lợi nhuận năm 2021-2023 (làm giảm giá mục tiêu).

Sau khi điều chỉnh mạnh gần đây – giá CTG đã giảm 20% kể từ cuối tháng 6 – chúng tôi tin rằng tăng trưởng lợi nhuận kém trong Q3/2021 và khả năng lợi nhuận giảm trong Q4/2021 (từ nền cao của Q4/2020) đã phản ánh phần lớn vào giá cổ phiếu. Hiện CTG có P/B dự phóng năm 2022 là 1,42 lần; thấp hơn 28% so với BID lên 28% và thấp hơn 45% so với VCB (khoảng cách định giá này đã nới rộng gần đây và cao hơn mức bình thường). Trong khi đó, P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,43 lần; cao hơn 0,4 độ lệch chuẩn so với bình quân P/B trượt dự phóng 1 năm trong quá khứ (kể từ năm 2019). Với triển vọng tăng trưởng lợi nhuận tích cực hơn trong năm 2022 (tăng trưởng 39,4% so với mức tăng trưởng bình quân các NHTM trong danh sách khuyến nghị của HSC (không tính CTG) là 30,2%), HSC tin rằng CTG có tiềm năng tăng giá hấp dẫp từ mặt bằng hiện tại. Duy trì khuyến nghị Mua vào.