NHTMCP Kỹ Thương Việt Nam (TCB): Chờ đợi bản sửa đổi quy định cho trái phiếu doanh nghiệp

Nguồn: VCSC

Chờ đợi bản sửa đổi quy định cho trái phiếu doanh nghiệp

 

 

• Chúng tôi điều chỉnh giảm 8,2% giá mục tiêu cho Ngân hàng TMCP Kỹ thương Việt Nam (TCB) xuống còn 64.100 đồng/CP nhưng vẫn giữ nguyên khuyến nghị MUA.
• Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi chủ yếu do định giá thấp hơn đến từ cả hai phương pháp thu nhập thặng dư và P/B mục tiêu, do (1) dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2022-2026 của chúng tôi giảm 2,7% và (2) dự báo chi phí vốn chủ sở hữu của chúng tôi tăng từ 12,5% lên 13,0%.
• Chúng tôi điều chỉnh giảm 2,6% LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 xuống còn 21,7 nghìn tỷ đồng (+20,3% YoY) so với dự báo trước đó của chúng tôi do (1) thu nhập từ lãi (NII) giảm 2,8% với NIM giảm 7 điểm cơ bản, và chúng tôi điều chỉnh giảm giả định tăng trưởng tín dụng từ 22,8% xuống còn 17,7% - chủ yếu điều chỉnh giảm số dư trái phiếu doanh nghiệp – và (2) thu nhập phí ròng (NFI) giảm 2,9% do điều chỉnh giảm phí từ hoạt động bảo lãnh và môi giới chứng khoán giảm, được bù đắp một phần bởi chi phí dự phòng giảm 23,9%.
• Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo tăng trưởng tín dụng trung bình giai đoạn 2022-2024 từ 20,0% xuống còn 18,4%. Tuy nhiên, mức tăng trưởng tín dụng 18%/năm vẫn là mức tăng trưởng cao so với tăng trưởng tín dụng toàn hệ thống dự kiến ở mức khoảng 14%-15%/năm.
• Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: Hạn mức tín dụng thấp hơn dự kiến; không thể duy trì tỷ lệ CASA so với kỳ vọng của chúng tôi; nợ xấu từ khoản vay và trái phiếu doanh nghiệp cao hơn dự kiến.

TCB đã huy động khoản vay hợp vốn từ nước ngoài trị giá 1 tỷ USD trong tháng 6/2022, giúp ngân hàng duy trì lợi thế chi phí huy động thấp trong khi tỷ lệ CASA có thể giảm trong ngắn hạn. Đây là lần thứ 3 TCB huy động khoản vay hợp vốn từ nước ngoài, điều này giúp củng cố quan điểm của chúng tôi cho rằng TCB có vị thế tốt để duy trì chi phí huy động thấp nhất trong các ngân hàng thuộc danh mục theo dõi của chúng tôi. Nguồn huy động này cũng làm giảm áp lực của TCB trong việc áp dụng lãi suất tiền gửi cao để cạnh tranh với các ngân hàng khác để thu hút nguồn tiền gửi từ khách hàng. Trong khi đó, TCB ghi nhận tỷ lệ CASA giảm 3 điểm % QoQ trong quý 2/2022 mà TCB cho rằng là do (1) khách hàng chuyển dịch sang các loại hình tài sản khác khi kinh tế phục hồi và (2) hạn mức tín dụng hạn chế khiến khách hàng dùng nguồn tiền của bản thân cho các khoản chi tiêu/kinh doanh. Chúng tôi cho rằng việc NHNN thận trọng cấp hạn mức tín dụng bổ sung trong năm nay và môi trường lãi suất tăng có thể gây khó khăn cho việc tăng tỷ lệ CASA; từ đó, chúng tôi điều chỉnh dự báo tỷ lệ CASA năm 2022 giảm 2 điểm % xuống còn 49,0%.

Chờ đợi các điều chỉnh và bổ sung cho Nghị định 153. Những thay đổi trong Nghị định 153 sẽ có tác động lớn đối với TCB trong bối cảnh TCB có lợi nhuận từ trái phiếu doanh nghiệp lớn cả trong mảng đầu tư lẫn thu nhập phí. Dự thảo mới của Nghị định 153 đã được công bố vào tháng 7 có vẻ nới lỏng một vài hạn chế cho các công ty phát hành trái phiếu so với dự thảo được công bố vào tháng 5. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng sẽ còn nhiều điều chỉnh trước khi Thủ tướng phê duyệt Nghị định chính thức; chúng tôi hiện giả định và kỳ vọng rằng Nghị định chính thức sẽ được ban hành vào cuối năm nay. Theo kịch bản này, chúng tôi cho rằng hoạt động bảo lãnh của TCB sẽ tiếp tục bị ảnh hưởng trong 6 tháng cuối năm 2022 tương tự như trong quý 2/2022. Trong khi các quy định nghiêm ngặt hơn dành cho thị trường trái phiếu có thể gây ảnh hưởng tiêu cực ngắn hạn lên nhu cầu phát hành trái phiếu, chúng tôi cho rằng điều này là cần thiết cho sự phát triển dài hạn của kênh huy động quan trọng này.

Chúng tôi đánh giá TCB là cơ hội đầu tư dài hạn hấp dẫn. Theo dự báo của chúng tôi, TCB đang giao dịch với mức P/B 2022 là 1,18 lần so với trung vị các ngân hàng khác là 1,31 lần và ROE 2022 là 21,1% so với trung vị các ngân hàng khác là 22,2%.