NHTMCP Kỹ Thương Việt Nam (TCB): Khó khăn ngắn hạn nhưng định giá hấp dẫn

Nguồn: HSC

Khó khăn ngắn hạn nhưng định giá hấp dẫn

 

 

Tóm tắt

HSC duy trì khuyến nghị Mua vào nhưng giảm 16% giá mục tiêu xuống còn 57.800đ, chủ yếu vì lần lượt giảm 5% và 8,3% dự báo lợi nhuận thuần năm 2022-2023. Theo dự báo mới cho 2022-2024, EPS tăng trưởng với tốc độ CAGR 18,4%.

Triển vọng dài hạn vẫn tích cực. Tuy nhiên, quy định mới chặt chẽ hơn về cho vay lĩnh vực BĐS và đầu tư trái phiếu doanh nghiệp (TCB có tỷ trọng cao) sẽ gây ra những khó khăn ngắn hạn, làm giảm tốc độ tăng trưởng tín dụng và lợi nhuận của mảng kinh doanh trái phiếu của Ngân hàng.

Sau khi giá giảm gần đây, hiện TCB giao dịch ở mức P/B dự phóng năm 2022 là 1,12 lần; thấp hơn 10% so với bình quân nhóm NHTM tư nhân. Tại giá mục tiêu mới, P/B dự phóng năm 2022 là 1,78 lần.

Sự kiện: Phân tích KQKD Q1/2022 và triển vọng năm 2022-2024

TCB đã công bố lợi nhuận thuần Q1/2022 đạt 5.505 tỷ đồng (tăng 25% so với cùng kỳ). Tổng thu nhập HĐ tăng vừa phải (tăng 13,2% so với cùng kỳ) nhưng chi phí dự phòng giảm 74% (nhờ chất lượng tài sản ổn định) đã giúp lợi nhuận tăng trưởng khá. Mặc dù KQKD Q1/2022 khả quan, diễn biến giá cổ phiếu TCB kém hơn các NHTM tư nhân khác vì thị trường lo ngại tỷ lệ cho vay các doanh nghiệp BĐS cũng như đầu tư trái phiếu doanh nghiệp BĐS của Ngân hàng ở mức cao. HSC cho rằng thị trường đã lo ngại thái quá.

Tác động: Giảm bình quân 6,6% dự báo năm 2022-2023

HSC giảm 5% dự báo lợi nhuận thuần năm 2022 xuống 21.245 tỷ đồng (tăng trưởng 18,9%) trong khi giảm 8,3% dự báo cho năm 2023 xuống còn 25.207 tỷ đồng (tăng trưởng 18,6%). Những điều chỉnh giảm chính gồm: hạ giả định tăng trưởng tín dụng năm 2022, nâng giả định chi phí HĐ và nâng nhẹ giả định chi phí dự phòng bình quân cho năm 2022-2023. Chúng tôi cũng đưa ra dự báo lần đầu cho năm 2024 với lợi nhuận thuần tăng trưởng 18,9%. EPS theo dự báo mới của HSC (tăng trưởng với tốc độ CAGR 18,4%) thấp hơn một chút so với dự báo bình quân của thị trường.

Định giá và khuyến nghị

Diễn biến giá cổ phiếu TCB kém hơn so với nhóm NHTM tư nhân và VNindex trong 3 tháng qua trước lo ngại về tỷ lệ cho vay các doanh nghiệp BĐS và đầu tư trái phiếu doanh nghiệp BĐS của Ngân hàng ở mức cao (lần lượt là 22,2% và 17,3% dư nợ cho vay cuối Q1/2022) trong bối cảnh có nhiều thông tin tiêu cực trên thị trường. Theo đó, hiện TCB có P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,04 lần; thấp hơn 0,85 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ và thấp hơn 10,4% so với bình quân nhóm NHTM tư nhân). HSC cho rằng những thông tin tiêu cực đã phản ánh gần hết vào giá và hiện giá cổ phiếu đã bước vào vùng quá bán. Duy trì khuyến nghị Mua vào. Mặc dù có những yếu tố không tích cực như đề cập trên đây (có thể sẽ hạn chế tăng trưởng tài sản và lợi nhuận của TCB trong năm 2022-2023), chúng tôi vẫn cho rằng TCB là một trong số những NHTM có nền tảng căn bản toàn diện nhất, thể hiện ở hệ số CAR (15,1%), ROA (3,8%) và tỷ lệ tiền gửi không kỳ hạn (50,4%) cao nhất ngành trong khi chất lượng tài sản tốt (tỷ lệ nợ xấu 0,67%) tại thời điểm cuối Q1/2022. Triển vọng dài hạn của TCB trên thực tế vẫn rất tích cực.