Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam (VCB): Tăng trưởng bền vững nhờ những yếu tố thuận lợi

Nguồn: HSC

Tăng trưởng bền vững nhờ những yếu tố thuận lợi

 

 

Tóm tắt

• HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với VCB nhưng giảm 2% giá mục tiêu xuống còn 99.700đ (tiềm năng tăng giá 28%) sau khi cập nhật giả định và thời điểm định giá mới. Chúng tôi giữ nguyên dự báo với lợi nhuận thuần 3 năm tăng trưởng với tốc độ CAGR 25,2%.
• Triển vọng dài hạn cải thiện nhờ chất lượng tài sản thuộc top đầu và chính sách trích lập dự phòng chủ động, cũng như các quy định mới có lợi hơn.
• Hiện VCB có P/B dự phóng 1 năm là 2,41 lần; thấp hơn 0,1 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ từ năm 2017 và cao hơn 102% so với các NHTM khác (thặng dư định giá của VCB đang thấp hơn một chút bình quân quá khứ).

Sự kiện: Phân tích triển vọng năm 2022-2024

VCB đã thận trọng hơn dự báo trong trích lập dự phòng năm 2021, từ đó chi phí tín dụng cao hơn dự báo một chút. Tuy nhiên, điều này giúp chất lượng tài sản của Ngân hàng cải thiện đáng kể và tạo điều kiện để VCB tăng trưởng lợi nhuận trong năm 2022-2024. Ngoài ra, những quy định mới ban hành gần đây tác động theo hướng có lợi đến triển vọng của VCB.

Tác động: Duy trì dự báo cho năm 2022-2024

HSC duy trì dự báo cho năm 2022-2024 với lợi nhuận thuần tăng trưởng với tốc độ CAGR 25,2%; thấp hơn một chút so với mức bình quân các NHTM chúng tôi khuyến nghị ở mức 26%. Đà tăng trưởng đạt được nhờ thu nhập lãi thuần (tăng trưởng 16,6%) và lãi thuần HĐ dịch vụ (18,7%) tăng trưởng khá và chi phí tín dụng giảm. Dự báo của HSC tương đương bình quân dự báo của thị trường.

Đáng chú ý là các quy định siết chặt thị trường TPDN và cho vay lĩnh vực BĐS mới ban hành gần đây không ảnh hưởng nhiều đến VCB. Trong khi đó, so với các NHTM tư nhân, VCB sẽ hưởng lợi nhiều hơn từ gói hỗ trợ lãi suất thực hiện trong năm 2022-2023 nhằm kích thích tăng trưởng kinh tế.

Định giá và khuyến nghị

Tính từ đầu năm, giá cổ phiếu VCB diễn biến tích cực hơn so với các NHTM khác và Vnindex sau khi diễn biến tiêu cực hơn trong năm ngoái. Theo đó, hiện VCB có P/B trượt dự phóng 1 năm là 2,41 lần; thấp hơn 0,1 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ (tính từ năm 2017) và cao hơn 102% so với các NHTM khác (thặng dư định giá của VCB đang thấp hơn mức bình thường một chút).

Chất lượng tài sản của VCB vẫn thuộc top đầu và động thái chủ động trích lập dự phòng trong năm 2021 nhiều khả năng sẽ làm giảm áp lực trích lập trong tương lai. Ngoài ra, HSC cho rằng với triển vọng của các NHTM có vốn nhà nước nói chung – và VCB nói riêng – cải thiện, VCB xứng đáng được định giá cao hơn mặt bằng chung.

Với những giả định định giá mới (trong đó chủ yếu là các giả định thận trọng hơn) và chuyển thời điểm định giá về giữa năm 2023, chúng tôi giảm giá mục tiêu xuống còn 99.700đ, tương đương tiềm năng tăng giá 28% và P/B trượt dự phóng năm 2022 là 3,57 lần; năm 2023 là 2,62 lần. Duy trì khuyến nghị Mua vào.