NHTMCP Phát triển TP HCM (HDB): Thông tin tích cực đã phản ánh một phần; duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng

Nguồn: HSC

Thông tin tích cực đã phản ánh một phần; duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng

 

Tóm tắt

HSC giữ nguyên khuyến nghị Tăng tỷ trọng và nâng giá mục tiêu lên 35.600đ (tiềm năng tăng giá 18,5%) sau khi nâng dự báo và cập nhật giả định định giá.

Chúng tôi nâng nhẹ dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2021-2023 (bình quân nâng 3,9%) sau khi nâng dự báo lãi thuần HĐ dịch vụ và giảm dự báo chi phí hoạt động.

Sau khi giá tăng mạnh gần đây, hiện P/B dự phóng năm 2022 của HDB là 1,65 lần (đã điều chỉnh pha loãng); cao hơn khoảng 0,95 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ (1,3 lần) nhưng tương đương các ngân hàng khác.

Tại giá mục tiêu mới, P/B dự phóng năm 2022 là 1,95 lần; cao hơn các ngân hàng khác một chút vì dự báo tăng trưởng lợi nhuận và ROE cao hơn bình quân.

Sự kiện: Phân tích sâu KQKD Q3 và 9 tháng đầu năm 2021

KQKD Q3/2021 của HDB khả quan với lợi nhuận thuần hợp nhất đạt 1.531 tỷ đồng (tăng 28% so với cùng kỳ). Ngân hàng mẹ đạt kết quả rất tích cực (LNTT tăng 37% so với cùng kỳ) nhưng mảng tài chính tiêu dùng là HDSaison (LNTT chỉ tăng 3,4% so với cùng kỳ vì cho vay tăng trưởng âm cộng với chi phí dự phòng tăng mạnh) đã kéo lùi đáng kể KQKD hợp nhất. Tính chung 9 tháng đầu năm 2021, lợi nhuận thuần hợp nhất đạt 4.865 tỷ đồng (tăng 39% so với cùng kỳ), đạt 78% dự báo của HSC cho cả năm 2021 và cao hơn một chút so với kỳ vọng.

Ảnh hưởng: Tăng nhẹ dự báo năm 2021-2023

HSC nâng bình quân 3,9% dự báo lợi nhuận hợp nhất năm 2021-2023 (nâng 6,5% cho Ngân hàng mẹ và hạ 22,7% cho HDSaison). Những điều chỉnh tích cực gồm: nâng dự báo lãi thuần HĐ dịch vụ và hạ giả định chi phí hoạt động. Những điều chỉnh tiêu cực là: giảm nhẹ dự báo thu nhập lãi thuần và nâng giả định chi phí dự phòng. Lợi nhuận thuần Q4/2021 dự báo khả quan, tăng 32,9% so với cùng kỳ. Theo dự báo mới, lợi nhuận thuần giai đoạn 2021-2023 lần lượt tăng trưởng 40,1%; 23,4% và 23,4%; cao hơn một chút so với dự báo của thị trường.

Định giá và khuyến nghị

Giá cổ phiếu HDB đã tăng 37% trong tháng 11, khả quan hơn cổ phiếu ngành ngân hàng nói chung và VNindex; và HSC cho rằng điều này là nhờ KQKD khả quan và kế hoạch phát hành tối đa 300 triệu USD trái phiếu chuyển đổi trong tháng này. HSC nâng 13% giá mục tiêu dựa trên phương pháp thu nhập thặng dư lên 35.600đ sau khi nâng dự báo và chuyển thời điểm định giá đến cuối năm 2022. Định giá hiện đã cao hơn một chút so với bình quân quá khứ. Tuy nhiên, với triển vọng tăng trưởng cao hơn bình quân ngành của HDB (lợi nhuận thuần giai đoạn 2020-2023 của HDB tăng trưởng với tốc độ CAGR là 28,4% so với mức bình quân 26,4%) cũng như ROE bình quân giai đoạn 2021-2023 cao hơn (22,7% so với 19,8%), chúng tôi cho rằng HDB xứng đáng được định giá cao hơn một chút. Kế hoạch phát hành trái phiếu chuyển đổi sắp tới (nhiều khả năng làm tăng giá trị sổ sách) cũng là một cơ sở để định giá của HDB cao hơn bình quân các ngân hàng khác. Tại giá mục tiêu mới, P/B dự phóng năm 2022 là 1,95 lần (sau khi đã điều chỉnh pha loãng) so với bình quân các ngân hàng khác là 1,85 lần.