Ngân hàng Quân đội MBBank (MBB): Nâng dự báo NIM; định giá duy trì hấp dẫn

Nguồn: VCSC

Nâng dự báo NIM; định giá duy trì hấp dẫn

 

 

• Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu 3,6% còn 35.100 đồng/cổ phiếu nhưng duy trì khuyến nghị MUA đối với Ngân hàng TMCP Quân đội (MBB).
• Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi chủ yếu là do (1) điều chỉnh giảm P/B mục tiêu của chúng tôi từ 1,80 lần xuống 1,75 lần và (2) giả định chi phí vốn của chúng tôi tăng từ 12,5% lên 13,0%, ảnh hưởng đến tác động từ (3) tăng 1,0% tổng LNST dự báo giai đoạn 2022-2026 của chúng tôi.
• Chúng tôi tăng dự phóng thu nhập ròng năm 2022 thêm 0,6% lên 18,5 nghìn tỷ đồng (+39,9% YoY) so với dự báo trước đó do thu nhập lãi ròng tăng 4,1% bù đắp cho mức giảm 8,9% của thu nhập ngoài lãi (NOII).
• Chúng tôi giả định một đợt tăng vốn thông qua (1) phát hành riêng lẻ 70 triệu cổ phiếu (1,5% số cổ phiếu đang lưu hành) cho Viettel vào cuối năm 2022 và (2) phát hành riêng lẻ 65 triệu cổ phiếu (1,4% số cổ phiếu đang lưu hành) cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp (ngoài Tập đoàn Viettel) vào năm 2023.
• Các khoản vay tái cơ cấu tại MBB giảm trong 6 tháng đầu năm 2022. Dự phòng bổ sung đã được trích lập đầy đủ vào năm 2021.
• Rủi ro: Tỷ lệ CASA thấp hơn kỳ vọng của chúng tôi; rủi ro thực hiện trong quá trình phát triển của MCredit.

Chúng tôi giảm giả định tăng trưởng tín dụng trong năm 2022 từ 25% xuống 20% để phù hợp với mục tiêu tăng trưởng tín dụng toàn hệ thống của Ngân hàng Nhà nước (NHNN) là 14%. Tuy nhiên, mức này vẫn thuộc nhóm cao trong danh mục theo dõi của chúng tôi khi chúng tôi cho rằng MBB sẽ nhận được hạn mức tín dụng ưu đãi nhờ là 1 trong 4 ngân hàng trong danh mục theo dõi của chúng tôi - cùng với VCB, VPB và HDB - đang tham gia hỗ trợ một tổ chức tín dụng gặp khó khăn (DCI) bên cạnh mức tăng trưởng lợi nhuận cao và chất lượng tín dụng ổn định. MBB là một ngân hàng lớn với hệ số CAR ở mức 11,15% so với mức trung bình trong danh mục theo dõi của chúng tôi là 11,50% (không bao gồm LPB do không có dữ liệu) tính đến quý 2/2022. Trước đó, MBB dự kiến có hạn mức tăng trưởng tín dụng bất thường là 30% -35% do tham gia chương trình hỗ trợ DCI; tuy nhiên, chúng tôi tin rằng sự thận trọng trong chính sách ứng phó lạm phát ở Việt Nam đã làm giảm khả năng này, do đó khiến giả định tăng trưởng tín dụng thấp hơn cho năm 2022. Một yếu tố khác thúc đẩy việc cắt giảm giả định tăng trưởng tín dụng của chúng tôi là tăng trưởng huy động cho thấy ít có dấu hiệu có khả năng tăng mạnh trong trưởng tín dụng khi tăng trưởng huy động 6 tháng đầu năm 2022 là 3,2% so với mức trung bình của các ngân hàng khác là 6,8%.

Tỷ trọng đóng góp của bất động sản trong tổng số dư trái phiếu doanh nghiệp của MBB giảm trong 6 tháng đầu năm 2022. Trong quý 2/2022, trái phiếu doanh nghiệp chiếm 10,7% tổng dư nợ tín dụng so với 10,4% năm 2021. Ngoài ra, trái phiếu doanh nghiệp bất động sản đóng góp khoảng 32% tổng dư nợ trái phiếu doanh nghiệp trong quý 2/2022 so với 38% năm 2021. Trong khi đó, trái phiếu từ lĩnh vực năng lượng tái tạo chiếm 43% trái phiếu doanh nghiệp trong quý 2/2022.

MBB đã có những bước tiến lớn trong việc thu hút khách hàng trong 18 tháng qua. Tính đến quý 2/ 2022, MBB có khoảng 16 triệu khách hàng, với 10,5 triệu mới trong năm 2021 và 6 tháng đầu năm 2022. Ngoài ra, MBB đã thu hút khoảng 3 triệu người dùng ứng dụng ngân hàng mới trong nửa đầu năm 2022 (+230% YoY). Chúng tôi tin rằng những thành tựu này là nhờ MBB liên tục cải thiện trải nghiệm khách hàng cùng với sự phát triển nhanh chóng các tính năng mới trong ứng dụng ngân hàng. MBB là ngân hàng duy nhất trong danh mục theo dõi của chúng tôi cho thấy sự cải thiện trong tỷ lệ CASA quý 2/2022 so với quý trước.