Ngân hàng Sài Gòn Thương Tín (STB): Tiến triển ở quá trình tái cơ cấu và yếu tố tích cực từ banca

Nguồn: HSC

Tiến triển ở quá trình tái cơ cấu và yếu tố tích cực từ banca

 

Tóm tắt

HSC hạ khuyến nghị đối với STB xuống Tăng tỷ trọng (từ Mua vào) nhưng nâng 14% giá mục tiêu lên 38.200đ sau khi nâng dự báo năm 2022-2023 và điều chỉnh một số giả định định giá.

Chúng tôi nâng bình quân 14,1% dự báo lợi nhuận thuần năm 2022-2023 sau khi nâng giả định thu nhập ngoài lãi, hạ giả định chi phí HĐ nhưng cũng hạ giả định thu nhập lãi thuần. HSC đưa ra dự báo lần đầu cho năm 2024 với lợi nhuận thuần tăng trưởng 36,7%.

Hiện P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,64 lần; tương đương bình quân nhóm NHTM tư nhân (1,67 lần) và cao hơn 9% so với NHTM tương đồng nhất là ACB (1,5 lần). Động lực tích cực thời gian tới gồm tiến triển ở quá trình tái cơ cấu và sự cải thiện ở lĩnh vực banca.

Sự kiện: Phân tích KQKD năm 2021 và triển vọng năm 2022- 2024

KQKD năm 2021 của STB rất tích cực với lợi nhuận thuần đạt 3.411 tỷ đồng, tăng trưởng 27% và vượt 5% kỳ vọng của HSC. Kết quả khả quan đạt được nhờ thu nhập lãi thuần tăng trưởng (tăng 16%), chi phí hoạt động được kiểm soát (chỉ tăng 3%) và chi phí dự phòng giảm (giảm 21%).

HSC tin rằng đà tăng trưởng lợi nhuận của STB sẽ được duy trì trong năm nay nhờ thu nhập ngoài lãi tăng mạnh, chi phí hoạt động tăng nhẹ cộng với thanh lý đất/tài sản tại KCN Sóng Thần 1 ở mức hợp lý, từ đó đem lại khoản lợi nhuận đột biến. Ngược lại với những nhân tố tích cực trên là sự giảm tốc trong tăng trưởng của thu nhập lãi thuần. Lưu ý là HSC chưa đưa khoản phí trả trước trong thỏa thuận banca giữa STB và Dai-ichi Life vào dự báo.

Tác động: Nâng dự báo lợi nhuận thuần năm 2022-2023

HSC nâng 14% dự báo lợi nhuận thuần cho năm 2022 và nâng 14,2% cho năm 2023; đồng thời đưa ra dự báo lần đầu cho năm 2024 với lợi nhuận thuần tăng trưởng 36,7%. Dự báo của chúng tôi dựa trên: thu nhập ngoài lãi tăng trưởng khá và chi phí hoạt động được kiểm soát tốt mặc dù tăng trưởng thu nhập lãi thuần sẽ phần nào bị kiềm chế vì hệ số LDR cao và lãi suất huy động tăng trở lại. Nói chung, EPS giai đoạn 2021-2024 dự báo tăng trưởng với tốc độ CAGR là 35,3%.

Định giá và khuyến nghị

Giá cổ phiếu STB đã tăng 19% trong 3 tháng qua, cao hơn nhiều mức tăng bình quân của nhóm NHTM tư nhân là 6%. Theo đó, hiện P/B trượt dự phóng 1 năm là 1,64 lần; tương đương bình quân nhóm NHTM tư nhân (1,67 lần) thay vì chiết khấu 20% trong 3 tháng trước – và cao hơn 9% so với NHTM tư nhân tương đồng nhất là ACB (1,5 lần).

HSC hạ khuyến nghị đối với STB xuống Tăng tỷ trọng (từ Mua vào) nhưng nâng giá mục tiêu dựa trên phương pháp thu nhập thặng dư lên 38.200đ (tiềm năng tăng giá 14%). Chúng tôi tin rằng mặc dù giá cổ phiếu tăng gần đây, STB vẫn đang bị định giá thấp nếu nhìn vào sự cải thiện ở lợi nhuận, tiến triển ở quá trình tái cơ cấu đang tiếp tục diễn ra, cộng với khoản phí banca trả trước đáng kể chưa ghi nhận.