Ngân hàng Tiên Phong (TPB): Định giá hợp lý; nâng khuyến nghị lên Mua vào

Nguồn: HSC

Định giá hợp lý; nâng khuyến nghị lên Mua vào

 

 

Tóm tắt

• HSC giảm 17% giá mục tiêu xuống 29.000đ sau khi giảm dự báo lợi nhuận năm 2022-2024 và điều chỉnh giả định định giá, nhưng nâng khuyến nghị lên Mua vào vì định giá rẻ so với quá khứ sau khi giá cổ phiếu giảm mạnh gần đây.
• Chúng tôi giảm bình quân 4,1% dự báo lợi nhuận thuần năm 2022-2024 sau khi hạ giả định tỷ lệ NIM và lãi mua bán trái phiếu. Theo dự báo mới, lợi nhuận thuần tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm là 22,5%.
• Hiện TPB có P/B dự phóng năm 2023 là 0,83%; thấp hơn 0,65 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ. Thặng dư định giá giữa TPB và bình quân nhóm NHTM tư nhân đã giảm còn 12% từ 30% trong 6 tháng qua vì tỷ trọng tín dụng của Ngân hàng danh cho lĩnh vực BĐS và TPDN cao.

Sự kiện: Phân tích triển vọng năm 2022-2024

Sau giai đoạn siêu tăng trưởng giai đoạn 2015-2020, tăng trưởng tín dụng đã giảm tốc kể từ năm 2021. Điều này chủ yếu vì NHNN chọn lọc kỹ hơn khi đưa ra kế hoạch tăng trưởng tín dụng tổng thể, trong đó ưu tiền tín dụng cho lĩnh vực sản xuất và cho các NHTM tham gia kế hoạch tái cơ cấu các NHTM không đồng. Xu hướng này sẽ tiếp diễn trong năm nay và có thể là cả năm sau, từ đó hạn chế tốc độ tăng trưởng tín dụng của TPB trong tương lai.

Ngoài ra, tỷ lệ NIM của TPB cũng sẽ chịu sức ép giảm sau khi lãi suất LNH tăng gần đây vì Ngân hàng phụ thuộc đáng kể vào nguồn huy động từ thị trường LNH.

Tác động: Giảm bình quân 4,1% dự báo cho năm 2022- 2024

HSC giảm bình quân 4,1% dự báo lợi nhuận cho năm 2022-2024 chủ yếu vì hạ giả định tăng trưởng tín dụng và tỷ lệ NIM. Đồng thời, chúng tôi cũng hạ giả định chi phí dự phòng (giúp bù đắp vào sự sụt giảm tổng thu nhập HĐ so với dự báo trước đây). Theo dự báo mới, lợi nhuận thuần giai đoạn 2021-2024 tăng trưởng với tốc độ CAGR 22,5%. Dự báo của HSC thấp hơn một chút so với bình quân dự báo của thị trường vì chúng tôi thận trọng hơn trong dự báo tỷ lệ NIM và thu nhập hoạt động nguồn vốn.

Định giá và khuyến nghị

Giá cổ phiếu TPB đã giảm 26% trong 3 tháng qua, tương đương mức giảm 25% của nhóm NHTM tư nhân. Theo đó, hiện P/B dự phóng năm 2023 của TPB đã giảm còn 0,85 lần (từ 1,24 lần trong 6 tháng trước). Mức thặng dư định giá 12% của TPB so với bình quân nhóm NHTM tư nhân (đã thu hẹp từ 30% vào 6 tháng trước) là mức hợp lý dựa trên vị thế khá an toàn của TPB trong bối cảnh khó khăn hiện nay.

Trong tương lai, TPB cần chứng tỏ khả năng mở rộng ở mảng ngân hàng cốt lõi và giảm được tác động từ xu hướng tăng lãi suất LNH để duy trì được mức thặng dư định giá trên. HSC vẫn nâng khuyến nghị đối với TPB lên Mua vào (từ Tăng tỷ trọng) vì định giá đã rất rẻ so với quá khứ sau khi giá cổ phiếu giảm gần đây.