Ngân hàng TMCP Bưu điện Liên Việt (LPB): Định giá đã cao; hạ khuyến nghị xuống Giảm tỷ trọng

Nguồn: HSC

Định giá đã cao; hạ khuyến nghị xuống Giảm tỷ trọng

 

 

Tóm tắt

• HSC hạ khuyến nghị xuống Giảm tỷ trọng (từ Mua vào) sau khi giá cổ phiếu tăng gần đây (tăng 19% trong 3 tháng qua và tăng hơn 50% kể từ tháng 10). Chúng tôi cho rằng thị trường đang quá lạc quan về triển vọng của Ngân hàng.
• Tuy nhiên, HSC nâng 7,5% giá mục tiêu lên 14.400đ sau khi nâng dự báo lợi nhuận năm 2023-2024. Theo dự báo mới, bao gồm dự báo lần đầu cho năm 2025, lợi nhuận thuần 3 năm tăng trưởng với tốc độ CAGR 11%, thấp hơn bình quân nhóm NHTM tư nhân.
• Hiện LPB có P/B trượt dự phóng 1 năm là 0,9 lần; tương đương bình quân quá khứ và bình quân nhóm NHTM tư nhân. Ở mặt bằng định giá hiện tại, thị trường đã đánh giá quá cao khả năng duy trì đà tăng trưởng cao và đánh giá thấp rủi ro chất lượng tài sản của LPB.

Sự kiện: Phân tích KQKD công bố gần đây và triển vọng năm 2023-2024

KQKD Q4/2022 của LPB kém khả quan với lợi nhuận thuần chỉ tăng 3,7% so với cùng kỳ đạt 668 tỷ đồng, chủ yếu nhờ lãi không thường xuyên từ ghi nhận phí bancassurance trả trước và chi phí HĐ giảm, mặc dù chi phí dự phòng tăng. Nếu loại bỏ lãi không thường xuyên, lợi nhuận của LPB chỉ đạt 140 tỷ đồng.

Theo đó, lợi nhuận thuần năm 2022 đạt 4.510 tỷ đồng (tăng trưởng 57%), cao hơn 5% so với ước tính của HSC và đạt 118% kế hoạch của Ngân hàng. Nếu loại bỏ các khoản mục không thường xuyên, lợi nhuận thuần của LPB chỉ tăng trưởng 27% trong năm 2022.

Tác động: Nâng dự báo lợi nhuận

Mặc dù KQKD Q4/2022 kém khả quan, HSC nâng bình quân 8% dự báo cho năm 2023-2024 sau khi nâng giả định tăng trưởng tổng thu nhập HĐ mặc dù cũng nâng giả định chi phí dự phòng trong bối cảnh chất lượng tài sản chịu sức ép kém đi.

Nói chung, theo dự báo mới – cao hơn một chút so với bình quân dự báo thị trường – lợi nhuận thuần 3 năm tăng trưởng với tốc độ CAGR 11%, thấp hơn mức tăng trưởng bình quân nhóm NHTM tư nhân (15,5%).

Định giá và khuyến nghị

Sau khi giá cổ phiếu tăng mạnh – giá cổ phiếu LPB đã tăng 19% trong 3 tháng qua và tăng hơn 50% kể từ báo cáo cập nhật gần nhất của HSC (phát hành vào tháng 10) – hiện LPB có P/E trượt dự phóng 1 năm là 0,9 lần; tương đương bình quân quá khứ và bình quân nhóm NHTM tư nhân.

Dựa trên dự báo mới, chúng tôi nâng 7,5% giá mục tiêu lên 14.400đ, thấp hơn 7% so với thị giá. Tại giá mục tiêu, P/B dự phóng năm 2023 là 0,9 lần; chiết khấu 24% so với bình quân nhóm NHTM tư nhân. HSC tin rằng chiết khấu định giá của LPB có thể nới rộng vì hiện Ngân hàng đang thiếu một chiến lược rõ ràng để duy trì đà tăng trưởng cao trong những năm tới.

Chúng tôi cũng quan ngại về mối quan hệ đối tác chiến lược diễn ra với ThaiHoldings vì điều này có thể làm tăng khẩu vị rủi ro và tạo thêm áp lực lên chất lượng tài sản của Ngân hàng. Trái lại, HSC thấy có khả năng thị trường sẽ tỏ ra lạc quan về động thái thoái vốn của VNPost tại LPB.