Ngân hàng TMCP Công thương Việt Nam (CTG): Thu hồi nợ xấu đã xử lí bù đắp một phần chi phí tín dụng cao trong năm 2024

• Chúng tôi tăng 11,3% giá mục tiêu cho Ngân hàng TMCP Công Thương Việt Nam (CTG) lên 39.300 đồng/cổ phiếu nhưng hạ khuyến nghị từ MUA xuống KHẢ QUAN do giá cổ phiếu đã tăng ~34% trong 3 tháng qua.
• Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi chủ yếu đến từ việc chúng tôi tăng 8,7% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2024-2028 (tăng tương ứng 7,6%/8,3%/5,7%/11,1%/10,0% cho năm 2024/25/26/27/28) và tăng P/B mục tiêu từ 1,3 lần lên 1,4 lần.
• Dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2024-2028 cao hơn của chúng tôi đến từ (1) dự báo thu nhập lãi ròng (NII) tăng 5,0% sau khi chúng tôi điều chỉnh tăng giả định tăng trưởng tín dụng từ ~10% lên ~11%, (2) dự báo thu nhập phí ròng (NFI) tăng 1,7% và (3) dự báo chi phí từ HĐKD (OPEX) giảm 4,8%. Những khoản mục này bị ảnh hưởng một phần bởi dự báo chi phí dự phòng tăng 8,6%. Giả định trung bình của chúng tôi cho chi phí tín dụng giai đoạn 2024-2028F vẫn tương đối giữ nguyên ở mức ~1,50%.
• Chúng tôi vẫn lạc quan rằng CTG có thể ghi nhận tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) lợi nhuận đạt ~25% trong 3 năm tới nhờ (1) NIM phục hồi, (2) giảm chi phí tín dụng và (3) thu nhập từ phí tăng trưởng tích cực. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng CTG đang có định giá tương đối hợp lý với P/B trượt đạt 1,5 lần, cao hơn P/B trung bình trượt 7 năm là 1,3 lần.
• Yếu tố hỗ trợ: Chi phí dự phòng thấp hơn dự kiến.

Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: (1) Tỷ lệ nợ xấu hình thành cao hơn dự kiến; (2) các gói hỗ trợ khách hàng cao hơn kỳ vọng; (3) khả năng thu hồi nợ xấu thấp hơn dự kiến.

Mặc dù chi phí tín dụng trong quý 4/2023 giảm đáng kể, chúng tôi dự báo chi phí tín dụng trong năm 2024 sẽ tăng 18 điểm cơ bản so với cùng kỳ. Chúng tôi nhận thấy sự cải thiện về chất lượng tín dụng của CTG với các chỉ số chất lượng tín dụng (được tính bằng tỷ lệ cho vay nhóm 2 và tỷ lệ nợ xấu cộng dồn nợ xấu đã xử lý bằng dự phòng) giảm 52 điểm cơ bản so với quý trước (QoQ) trong quý 4/2023. Điều này có thể đóng góp một phần vào mức giảm ngoài dự kiến của chi phí tín dụng quy năm trong quý 4/2023 xuống 1,21% - mức thấp nhất kể từ quý 2/2021. Ngoài ra, chúng tôi cho rằng CTG cũng có thể đã hoàn nhập vào quý 4/2023 một số chi phí dự phòng đã trích lập cho các khoản vay tái cơ cấu trong giai đoạn đại dịch. Dựa theo tác động trễ tiềm ẩn từ tốc độ tăng trưởng kinh tế chậm hơn trong năm 2023, chúng tôi nhận thấy rủi ro (1) các khoản nợ tiếp tục nhảy nhóm nợ xấu và/hoặc (2) các khoản vay được cơ cấu lại theo Thông tư 02 tiếp tục tăng vào năm 2024. Với quan điểm thận trọng, chúng tôi dự báo chi phí tín dụng sẽ tăng 18 điểm cơ bản YoY, đạt 1,88% vào năm 2024. Tuy nhiên, chúng tôi kỳ vọng chi phí tín dụng của CTG sẽ giảm từ năm 2025, từ đó một phần hỗ trợ dự báo tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) lợi nhuận của CTG trong ba năm tới là 25,1%.

Chúng tôi kỳ vọng thu nhập cao hơn từ thu hồi các khoản nợ xấu đã xử lý sẽ hỗ trợ một phần cho tăng trưởng lợi nhuận trong năm nay. Giả định của chúng tôi về tỷ lệ thu hồi nợ xấu đã xử lý năm 2024 gần như không đổi so với năm 2023 ở mức 35% và chúng tôi cho rằng điều này khá thận trọng khi mà chúng tôi cho rằng ngành bất động sản sẽ dần cải thiện vào năm 2024. Tuy nhiên, CTG đã xử lý rất nhiều khoản vay trong hai năm qua bằng dự phòng với tỷ lệ xử lý trung bình là 1,70% so với tỷ lệ 0,47% của 5 năm trước đó. Do đó, chúng tôi dự báo thu nhập ròng khác sẽ tăng 58,7% YoY, điều này sẽ một phần hỗ trợ cho dự báo của chúng tôi về tăng trưởng thu nhập năm 2024 là 17,7%.