Ngân hàng TMCP Hàng hải Việt Nam (MSB): Mô hình kinh doanh vững chắc với định giá chiết khấu; khuyến nghị lần đầu Mua vào

Nguồn: HSC

Mô hình kinh doanh vững chắc với định giá chiết khấu; khuyến nghị lần đầu Mua vào

 

 

Tóm tắt

• HSC khuyến nghị lần đầu Mua vào đối với MSB - NHTM tư nhân quy mô nhỏ/trung bình, tập trung vào khách hàng cá nhân và DNNVV - với giá mục tiêu 15.500đ, tương đương tiềm năng tăng giá 26%.
• Mặc dù có những khó khăn ngắn hạn, triển vọng lợi nhuận của MSB vẫn bền vững. Lợi nhuận thuần dự báo tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm là 11,2% (bình quân các NHTM HSC khuyến nghị là 22,7%) với hệ số ROE năm 2023 là 17,2%.
• Hiện định giá của MSB đã rẻ với P/B trượt dự phóng 1 năm chỉ 0,74 lần; cao hơn 1,7 độ lệch chuẩn so với bình quân từ khi niêm yết vào năm 2020 và xấp xỉ bình quân nhóm NHTM tư nhân (0,78 lần).

Tăng trưởng mạnh trong những năm gần đây

MSB là NHTM quy mô nhỏ/trung bình với KQKD tăng trưởng mạnh trong những năm gần đây. Ngân hàng tập trung vào phân khúc khách hàng cá nhân & DNNVV và có mô hình kinh doanh được xây dựng bài bản – dưới sự tư vấn của các hãng tư vấn toàn cầu McKinsey và BCG – với sự đầu tư mạnh vào lĩnh vực số hóa. MSB gần đây đã đưa vào hoạt động TNEX, nền tảng ngân hàng thuần số đầu tiên tại Việt Nam, tập trung vào khách hàng trẻ và người buôn bán nhỏ.

Triển vọng lợi nhuận bền vững mặc dù có những khó khăn trong ngắn hạn

Giống như nhiều NHTM tại Việt Nam, MSB đang phải đối mặt với những khó khăn trong ngắn hạn xuất phát từ: mặt bằng lợi suất TPCP tăng, cho vay lĩnh vực BĐS được siết chặt và thị trường TPDN được quản lý chặt chẽ hơn. Tuy nhiên, HSC kỳ vọng MSB vẫn giữ được đà tăng trưởng lợi nhuận trong vài năm tới nhờ HĐKD cốt lõi đã và đang được củng cố. Và chúng tôi cũng tin vào cam kết nâng cao công tác quản trị rủi ro và kiểm soát chất lượng tài sản của ban lãnh đạo.

HSC dự báo lợi nhuận thuần 3 năm tới tăng trưởng với tốc độ CAGR 11,2% nhờ: tỷ lệ NIM cao, lãi thuần HĐ dịch vụ ổn định, tỷ lệ CIR giảm và chi phí tín dụng thấp (dựa trên giả định chất lượng tài sản của Ngân hàng được kiểm soát tốt). Trái lại, chúng tôi giả định tăng trưởng tín dụng sẽ thấp hơn giai đoạn trước đây và lãi mua bán trái phiếu có thể sẽ không còn đóng góp nhiều vào tổng thu nhập HĐ. Dự báo EPS năm 2022 của HSC cao hơn 4% so với bình quân dự báo của thị trường nhưng dự báo cho năm 2023 thấp hơn 13%.

Định giá và khuyến nghị

Định giá của MSB hiện đang hấp dẫn với P/B trượt dự phóng 1 năm là 0,74 lần; thấp hơn 1,7 độ lệch chuẩn so với bình quân từ khi niêm yết vào cuối năm 2020 và tương đương bình quân nhóm NHTM tư nhân là 0,78 lần – các NHTM tương đồng nhất với MSB có lẽ là OCB (Mua vào, giá mục tiêu 17.300đ – P/B trượt dự phóng 1 năm 0,63 lần) và LPB (Mua vào, giá mục tiêu 15.400đ – P/B trượt dự phóng 1 năm 0,55 lần).

HSC đưa ra khuyến nghị lần đầu đối với MSB là Mua vào với giá mục tiêu 15.500đ, tương đương tiềm năng tăng giá 26% và P/B dự phóng năm 2023 là 0,96 lần. Những rủi ro chính đối với khuyến nghị và giá mục tiêu của chúng tôi cho MSB là: lợi suất TPCP tăng mạnh, các doanh nghiệp BĐS mất khả năng trả nợ sau một thời gian dài bị siết tín dụng và thị trường TPDN trầm lắng khiến các doanh nghiệp khó tái cơ cấu trái phiếu khi đến hạn.