Ngân hàng TMCP Hàng hải Việt Nam (MSB): Triển vọng tăng trưởng lợi nhuận thấp hơn bình quân nhưng định giá vẫn rẻ

Nguồn: HSC

Triển vọng tăng trưởng lợi nhuận thấp hơn bình quân nhưng định giá vẫn rẻ

 

 

Tóm tắt

• HSC giảm 9% giá mục tiêu xuống 14.100đ (tiềm năng tăng giá 14,2%) và hạ khuyến nghị xuống Tăng tỷ trọng (từ Mua vào) sau khi sử dụng giả định định giá thận trọng hơn.
• Chúng tôi gần như giữ nguyên dự báo lợi nhuận thuần năm 2023-2024, lần lượt tăng trưởng 5,6% và 6%. Theo dự báo mới, lợi nhuận thuần 3 năm tăng trưởng với tốc độ CAGR 10%, thấp hơn nhiều mức bình quân các NHTM HSC khuyến nghị.
• Hiện MSB có P/B trượt dự phóng 1 năm là 0,75 lần; thấp hơn 1,4 độ lệch chuẩn so với bình quân từ khi niêm yết và chiết khấu 20% so với bình quân nhóm NHTM tư nhân (1,12 lần). Hiện định giá của MSB vẫn rẻ mặc dù triển vọng tăng trưởng kém.

Sự kiện: Phân tích triển vọng năm 2023-2024

LNTT Q4/2022 của MSB gần như đi ngang so với cùng kỳ, đạt 962 tỷ đồng với thu nhập ngoài lãi giảm (giảm 54% so với cùng kỳ) được bù đắp nhờ chi phí dự phòng thấp hơn dự báo (giảm 87% so với cùng kỳ). KQKD Q4/2022 gây thất vọng một chút vì thu nhập ngoài lãi có vẻ đã đánh mất đà tăng trưởng.

Nói chung, LNTT năm 2022 đạt 5.787 tỷ đồng, tăng trưởng 14% và chỉ hoàn thành 85% kế hoạch của Ngân hàng. Tuy nhiên, nếu loại bỏ thu nhập không thường xuyên từ phí bancassurance trả trước (ước tính là 1.100 tỷ đồng) trong năm 2021, thì LNTT của MSB tăng trưởng mạnh mẽ hơn, ở mức 45%.

Tác động: Nói chung giữ nguyên dự báo

HSC gần như giữ nguyên dự báo cho năm 2023-2024 với lợi nhuận lần lượt tăng trưởng 5,6% và 6%. Kết quả đạt được nhờ HĐKD cốt lõi cải thiện, bù đắp cho chi phí dự phòng dự báo tăng vì chất lượng tài sản chịu áp lực giảm.

Nói chung, theo dự báo mới nhất – gồm dự báo lần đầu cho năm 2025 (tăng trưởng 20%) và thấp hơn một chút so với bình quân dự báo của thị trường – lợi nhuận 3 năm tăng trưởng với tốc độ CAGR 10%, thấp hơn bình quân nhóm NHTM tư nhân ở mức 15,5%.

Định giá và khuyến nghị

Sau khi giá cổ phiếu có diễn biến kém khả quan trong 1/3 tháng qua, hiện MSB có P/E trượt dự phóng 1 năm là 0,75 lần; thấp hơn 1,4 độ lệch chuẩn so với bình quân từ khi niêm yết và chiết khấu 20% so với bình quân nhóm NHTM tư nhân. Với các giả định định giá thận trọng hơn, HSC hạ khuyến nghị đối với MSB xuống Tăng tỷ trọng (từ Mua vào) và giảm 9% giá mục tiêu xuống còn 14.100đ (tiềm năng tăng giá 14,2%). Tại giá mục tiêu mới, P/B dự phóng năm 2023 là 0,9 lần; thấp hơn 20% so với bình quân nhóm NHTM tư nhân hiện ở mức 1,15 lần.

Hiện định giá của MSB vẫn rẻ và phù hợp với khuyến nghị Tăng tỷ trọng mặc dù triển vọng tăng trưởng lợi nhuận kém hơn bình quân nhóm NHTM tư nhân. Và lưu ý rằng HSC chưa đưa khả năng sáp nhập với PGBank vào mô hình vì thiếu thông tin nhưng tin rằng sự kiện này sẽ tích cực đối với MSB.