Ngân hàng TMCP Kỹ thương Việt Nam (TCB): Triển vọng ngắn hạn trái chiều nhưng định giá vẫn rẻ

Nguồn: HSC

Triển vọng ngắn hạn trái chiều nhưng định giá vẫn rẻ

 

 

Tóm tắt

• HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với TCB và nậng 9% giá mục tiêu lên 40.000đ sau khi chuyển thời điểm định giá sang giữa năm 2024 mặc dù giảm dự báo lợi nhuận.
• Chúng tôi giảm bình quân 6% dự báo lợi nhuận năm 2023-2025. Theo dự báo mới, lợi nhuận năm 2023 giảm 5,5% và tăng trưởng trên 20%/năm trong năm 2024-2025. Triển vọng ngành ngân hàng đã cải thiện và áp lực dự phòng giảm bớt; tuy nhiên tỷ lệ NIM và tăng trưởng lãi thuần HĐ dịch vụ giảm sút là nguyên nhân chính dẫn đến giảm lợi nhuận trong năm 2023.
• Mặc dù giá cổ phiếu đã tăng 5% trong 3 tháng qua, hiện P/B trượt dự phóng 1 năm của TCB vẫn thấp hơn 1 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ và chiết khấu 18% so với bình quân nhóm NHTM tư nhân.

Sự kiện: Phân tích triển vọng năm 2023-2025

TCB công bố KQKD Q1/2023 kém khả quan với LNTT đạt 5,6 nghìn tỷ đồng (giảm 17% so với cùng kỳ) do tỷ lệ NIM giảm, lãi thuần HĐ dịch vụ khiêm tốn và chi phí dự phòng tăng mạnh. Tác động của những khó khăn vĩ mô đến HĐKD của TCB lớn hơn dự đoán của HSC. Triển vọng ngắn hạn ngành ngân hàng đã cải thiện trong những tháng gần đây nhờ các biện pháp hỗ trợ của chính phủ và NHNN bắt đầu có tác dụng. Những biện pháp quan trọng đã được thực hiện bao gồm (1) giảm lãi suất điều hành, từ đó giúp giảm áp lực lên tỷ lệ NIM và kích thích tăng trưởng tín dụng, và (2) ban hành Nghị định 08 và Thông tư 02, cho phép tái cơ cấu các khoản vay của khách hàng gặp khó khăn (theo đó giúp giảm rủi ro chi phí dự phòng/nợ xấu tăng mạnh cho các NHTM).

Tác động: Giảm 6% dự báo lợi nhuận năm 2023-2025

HSC giảm 10% dự báo lợi nhuận thuần cho năm 2023, giảm 6,6% dự báo cho năm 2024 và giảm 2,2% dự báo cho năm 2025 sau khi giảm dự báo tổng thu nhập HĐ (vì giảm giả định tỷ lệ NIM và lãi thuần HĐ dịch vụ), mặc dù chúng tôi cũng giảm giả định chi phí dự phòng. Cụ thể, cho năm 2023, HSC dự báo lợi nhuận thuần đạt 19,6 nghìn tỷ đồng (giảm 5,5% so với năm 2022), cao hơn so với kế hoạch thận trọng của TCB (đặt kế hoạch lợi nhuận giảm 14% so với năm 2022). Trong năm 2024-2025, chúng tôi dự báo lợi nhuận thuần sẽ hồi phục đáng kể với mức tăng trưởng đạt trên 20%.

Định giá và khuyến nghị

Sau khi tăng 5% trong 3 tháng qua, hiện TCB có P/B trượt dự phóng 1 năm là 0,78 lần – thấp hơn 1 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ và chiết khấu 18% so với bình quân nhóm NHTM tư nhân. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với TCB và nâng 9% giá mục tiêu lên 40.000đ (tiềm năng tăng giá 25%), chủ yếu vì chuyển thời điểm định giá sang giữa năm 2024. Là một trong những NHTM chịu ảnh hưởng nhiều nhất của những khó khăn vĩ mô hiện tại (liên quan đến các doanh nghiệp BĐS và TPDN) và cũng sẽ hưởng lợi nhiều nhất từ các biện pháp hỗ trợ của chính phủ và NHNN; giá cổ phiếu TCB đã hồi phục mạnh mẽ từ đáy (tăng 54%). Mặc dù vậy, HSC cho rằng định giá hiện tại của TCB vẫn rẻ cho mục đích đầu tư trung, dài hạn.