Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam (VCB): Tăng trưởng lợi nhuận duy trì tích cực trong năm 2023

Nguồn: VCSC

Tăng trưởng lợi nhuận duy trì tích cực trong năm 2023

 

 

• Chúng tôi nâng giá mục tiêu thêm 12% lên 108.300 đồng/cổ phiếu nhưng điều chỉnh giảm khuyến nghị từ MUA xuống KHẢ QUAN cho Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam (VCB) do giá cổ phiếu của ngân hàng đã tăng 19% trong 3 tháng qua.
• Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi là do chúng tôi nâng dự phóng tổng LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2027 thêm 17,4%, bị ảnh hưởng một phần bởi mức tăng giả định chi phí vốn chủ sở hữu đối với VCB từ 13,1% lên 13,4% do chúng tôi cập nhật hệ số beta.

• Chúng tôi nâng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023 thêm 28,5% đạt 36,0 nghìn tỷ đồng (+20,6% YoY) chủ yếu do chúng tôi (1) nâng dự phóng thu nhập từ lãi (NII) thêm 12,3% sau khi điều chỉnh tăng NIM thêm 16 điểm cơ bản do chúng tôi giả định VCB sẽ tham gia gói hỗ trợ lãi suất với quy mô nhỏ hơn để hỗ trợ nền kinh tế và (2) điều chỉnh giảm 23,5% dự báo chi phí dự phòng do giả định về hoàn nhập chi phí dự phòng đối với các khoản vay liên ngân hàng được ghi nhận trong quý 4/2022.
• Chúng tôi duy trì giả định về đợt phát hành 307,6 triệu cổ phiếu thông qua phát hành riêng lẻ vào giữa năm 2024. Tuy nhiên, chúng tôi nâng giả định định giá từ 90.000 đồng/cổ phiếu lên 100.000 đồng/cổ phiếu, gần hơn với giá mục tiêu của chúng tôi và tương ứng mức tăng số vốn huy động dự kiến từ đợt phát hành này từ 27,7 nghìn tỷ đồng lên 30,8 nghìn tỷ đồng. VCB gần đây cho biết đợt phát hành riêng lẻ này đang được xúc tiến và ngân hàng dự kiến thực hiện khi lạm phát tại Mỹ có dấu hiệu hạ nhiệt và Fed điều chỉnh giảm lãi suất (dự kiến vào đầu năm 2024).
• Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: (1) Tăng vốn không thành công; (2) rủi ro hình thành nợ xấu cao hơn dự kiến; (3) rủi ro phát sinh từ việc tham gia phục hồi tổ chức tín dụng yếu kém (DCI).

Chúng tôi điều chỉnh giảm giả định về quy mô gói hỗ trợ nền kinh tế VCB thực hiện trong năm 2023. Trong dự báo trước đây, chúng giả định VCB sẽ giảm lãi suất cho vay nhằm hỗ trợ khách hàng, tương ứng khoảng 10,8 nghìn tỷ đồng thu nhập từ lãi. Sau Báo cáo Cập nhật gần nhất của chúng tôi, VCB đã triển khai chương trình hỗ trợ giảm lãi suất cho vay mới lên đến 0,5 điểm % cho phần lớn các khách hàng hiện hữu. VCB cũng tham gia gói tín dụng 120 nghìn tỷ đồng do 4 ngân hàng quốc doanh hỗ trợ cho các dự án nhà ở xã hội và nhà ở công nhân với lãi suất thấp hơn 1,5-2,0 điểm % so với lãi suất cho vay trung bình trên thị trường. Chúng tôi ước tính VCB có thể giành 2,2 nghìn tỷ đồng thu nhập từ lãi cho các gói hỗ trợ mà ngân hàng công bố cho đến nay, thấp hơn giả định trước đây của chúng tôi. Do đó, chúng tôi điều chỉnh giảm giả định mức thu nhập lãi hi sinh của VCB cho việc chạy các gói hỗ trợ lãi suất trong năm 2023 xuống mức 7,0 nghìn tỷ đồng.

Thông tư 26 được ban hành giúp giảm áp lực huy động vốn trong năm 2023. Ngày 31/12/2022, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã ban hành Thông tư 26 thay đổi quy định về cách tính tỷ lệ bao phủ nợ (LDR), theo đó, một phần tiền gửi có kỳ hạn từ Kho bạc Nhà nước (KBNN) sẽ được tính vào mẫu số. Do các ngân hàng quốc doanh có một lượng lớn tiền gửi có kỳ hạn từ KBNN, chúng tôi cho rằng cách tính mới sẽ có lợi cho các ngân hàng quốc doanh trong việc giảm áp lực huy động vốn, từ đó tạo dư địa để các ngân hàng này có thể thực hiện theo định hướng của NHNN.