Ngân hàng TMCP Quốc tế Việt Nam (VIB): Bước vào giai đoạn tăng trưởng ổn định hơn; nâng khuyến nghị lên Mua vào

Nguồn: HSC

Bước vào giai đoạn tăng trưởng ổn định hơn; nâng khuyến nghị lên Mua vào 

 

 

Tóm tắt

• HSC nâng khuyến nghị đối với VIB lên Mua vào vì định giá đã rất rẻ so với quá khứ sau khi giá giảm gần đây, nhưng giảm 17% giá mục tiêu xuống còn 26.500đ sau khi giảm dự báo lợi nhuận cho năm 2022-2024 và điều chỉnh giả định định giá.
• Chúng tôi giảm bình quân 6% dự báo lợi nhuận thuần năm 2022-2024 sau khi hạ giả định tổng thu nhập HĐ mặc dù cũng hạ giả định chi phí dự phòng. Lợi nhuận thuần tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm là 20,3%. Tăng trưởng của VIB có thể chậm lại nhưng hệ số ROE vẫn ở mức cao.
• VIB có P/B trượt dự phóng 1 năm là 1 lần, thấp hơn 0,37 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ nhưng cao hơn 32% so với bình quân nhóm NHTM tư nhân (0,76 lần).

Sự kiện: Phân tích triển vọng năm 2022-2024

Nhìn vào tăng trưởng tín dụng của VIB trong vài năm qua, HSC thấy Ngân hàng đã bắt đầu chuyển sang giai đoạn tăng trưởng ổn định hơn vào năm 2021 giai đoạn siêu tăng trưởng 2015-2020. Điều này chủ yếu vì NHNN sẽ chọn lọc kỹ hơn khi đưa ra kế hoạch tăng trưởng tín dụng tổng thể, trong đó ưu tiền tín dụng cho lĩnh vực sản xuất và cho các NHTM tham gia kế hoạch tái cơ cấu các NHTM không đồng. Xu hướng này sẽ tiếp diễn trong năm nay và có thể là cả năm sau, từ đó hạn chế tốc độ tăng trưởng tín dụng của VIB trong thời gian tới.

Ngoài ra, tỷ lệ NIM của VIB cũng sẽ chịu sức ép giảm sau khi lãi suất LNH tăng gần đây vì Ngân hàng phụ thuộc đáng kể vào nguồn huy động từ thị trường LNH.

Tác động: Giảm dự báo lợi nhuận thuần cho năm 2022-2024

HSC lần lượt giảm 5,5%; 6,2% và 6,4% dự báo lợi nhuận thuần cho năm 2022, 2023 và 2024 sau khi hạ giả định tăng trưởng tín dụng và tỷ lệ NIM; mặc dù cũng hạ giả định chi phí HĐ và chi phí dự phòng. Nói chung, theo dự báo mới của chúng tôi - thấp hơn khoảng 5% so với bình quân dự báo trên thị trường – EPS giai đoạn 2021-2024 tăng trưởng với tốc độ CAGR 20,6%.

Định giá và khuyến nghị

Giá cổ phiếu VIB đã giảm 20% trong 3 tháng qua, bằng với mức giảm chung của cổ phiếu ngân hàng. Theo đó, hiện VIB có P/B dự phóng năm 2022 là 1 lần, cao hơn 32% so với bình quân nhóm NHTM tư nhân (0,76 lần) và cao hơn 17% so với NHTM tương đồng nhất là TPB (0,85 lần). Thặng dư định giá của VIB so với TPB đã thu hẹp từ 60% trong 12 tháng trước. Những xu hướng vĩ mô bất lợi hiện nay đang gây sức ép lên chi phí huy động của VIB. Ngoài ra, cần theo dõi sát chất lượng tài sản còn khiêm tốn và hệ số LLR mỏng của VIB. Vì vậy, HSC tin rằng thặng dư định giá của VIB sẽ bị hạn chế cho đến khi Ngân hàng chứng tỏ được khả năng vượt qua được thời kỳ thắt chặt thanh khoản kéo dài.

Chúng tôi giảm 17% giá mục tiêu cho VIB xuống còn 26.500đ (tiềm năng tăng giá 38%) nhưng nâng khuyến nghị lên Mua vào (từ Tăng tỷ trọng) vì định giá đã rất rẻ so với quá khứ sau khi giá cổ phiếu giảm gần đây. Tại giá mục tiêu, VIB có P/B dự phóng năm 2023 là 13,7 lần; cao hơn 18% so với bình quân nhóm NHTM tư nhân (1,16 lần).