Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thương Tín (STB): Hoàn thành tái cơ cấu trong năm 2024

Chúng tôi giữ nguyên giá mục tiêu cho Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thương Tín (STB) ở mức 38.100 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị MUA. Chúng tôi không thay đổi giá mục tiêu do (1) tác động tích cực từ mức tăng 1,7% trong dự báo LNST giai đoạn 2024-2028 của chúng tôi (- 9,8%/+13,6%/+5,1%/-1,1%/-0,6% trong năm 2024/25/26/27/28) đối với mô hình định giá thu nhập thặng dư được bù đắp bằng (2) tác động tiêu cực từ định giá P/B mục tiêu do dự báo lợi nhuận năm 2024 thấp hơn của chúng tôi. Chúng tôi duy trì P/B mục tiêu cho STB ở mức 1,1 lần.

Chúng tôi tăng dự báo thu nhập ròng giai đoạn 2024-2028 chủ yếu do chúng tôi tăng 10,1% dự báo thu nhập ngoài lãi (NOII) khi chúng tôi tin rằng quá trình số hóa mạnh mẽ của STB trong 2 năm qua và sự phục hồi kinh tế sẽ hỗ trợ thu nhập thanh toán và thu nhập bancassurance của STB. Điều này bù đắp cho mức tăng 2,1% trong dự báo chi phí hoạt động kinh doanh (OPEX) và mức tăng 0,6% trong dự báo chi phí dự phòng.

Chúng tôi đã giảm 9,8% dự báo LNST năm 2024 xuống còn 9,4 nghìn tỷ đồng (+21,4% YoY) chủ yếu do (1) tăng trưởng tín dụng năm 2023 thấp hơn dự kiến, đạt 10,1% và (2) giảm giả định thu nhập từ thu hồi nợ xấu năm 2024 do thị trường bất động sản kém khả quan, dẫn đến NOII năm 2024 giảm 11,9% so với dự báo trước đây của chúng tôi. Ngoài ra, chúng tôi dự báo thu nhập từ việc bán các khoản nợ liên quan đến Phong Phú sẽ đạt 2,1 nghìn tỷ đồng trong 2024, giảm so với mức 2,8 nghìn tỷ đồng, do số dư VAMC ròng của STB đạt 1,8 nghìn tỷ đồng tính đến cuối năm 2023, trái ngược với kỳ vọng trước đây của chúng tôi là sẽ thanh toán tất cả số dư VAMC trong năm 2023.

Chúng tôi giữ nguyên giả định rằng STB sẽ ghi nhận thu nhập cao đến từ việc thu hồi các khoản nợ xấu trong khoảng thời gian từ năm 2024 đến năm 2027. Việc này đến từ việc bán đấu giá thành công các khoản nợ vay liên quan đến khu công nghiệp Phong Phú và việc bán 32,5% cổ phần của STB được cầm cố làm tài sản thế chấp cho VAMC. Chúng tôi kỳ vọng (1) khoản nợ vay liên quan đến Phong Phú sẽ được bán vào năm 2024 và (2) 32,5% cổ phần của STB sẽ được bán từ năm 2025.

Rủi ro: Tỷ lệ nợ xấu cao hơn dự kiến, STB không bán được tài sản đảm bảo lớn.

Chúng tôi dự báo NIM của STB sẽ cải thiện lên khoảng 4,20% trong giai đoạn hậu tái cơ cấu. Chúng tôi tin rằng lợi nhuận đáng kể từ việc bán tài sản của các khoản nợ xấu sẽ hỗ trợ tỷ lệ CAR của STB, từ đó hỗ trợ tăng trưởng tín dụng và tăng trưởng cho vay dài hạn mà không phải huy động quá nhiều tiền gửi trung và dài hạn từ khách hàng. Chúng tôi kỳ vọng tăng trưởng tín dụng của STB trong giai đoạn 2024-2026 tối thiểu sẽ đạt mức trung bình toàn hệ thống, so với mức thấp hơn hệ thống trong những năm trước. Ngoài ra, ngân hàng có thể tiếp tục tận dụng mạng lưới rộng lớn hơn so với các ngân hàng tư nhân khác để thu hút nhiều khách hàng bán lẻ và khách hàng doanh nghiệp vừa và nhỏ. Chúng tôi tin rằng dự báo trước đây của chúng tôi về NIM trung bình giai đoạn 2024-2027 là quá thận trọng, vì thế chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo NIM từ 4,08% lên 4,16%.

Chúng tôi dự phóng cho bộ đệm dự phòng cao để phần nào bù đắp cho rủi ro của Bamboo Airways. Thị trường đang lo ngại về rủi ro tín dụng của STB đối với Bamboo Airways (công ty hiện đang gặp khó khăn về tài chính). Chúng tôi duy trì quan điểm thận trọng bằng cách giữ chi phí dự phòng ở mức cao trong giai đoạn 2024-2028 trong khi tỷ lệ nợ xấu dự kiến giảm để phản ánh rủi ro. Do đó, bộ đệm dự phòng trung bình là 150% trong giai đoạn 2024-2028. Chúng tôi lưu ý rằng gần đây Bamboo Airways đã cắt giảm nhiều chuyến bay kém hiệu quả để cải thiện tình hình tài chính.