Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPB): Triển vọng tăng trưởng & rủi ro cao hơn bình quân; duy trì khuyến nghị Mua vào

Nguồn: HSC

Triển vọng tăng trưởng & rủi ro cao hơn bình quân; duy trì khuyến nghị Mua vào

 

 

Tóm tắt

• HSC duy trì khuyến nghị Mua vào đối với VPB nhưng giảm 23% giá mục tiêu xuống 23.000đ (tiềm năng tăng giá 49%) sau khi giảm dự báo lợi nhuận và sử dụng giả định định giá thận trọng hơn.
• Theo dự báo mới, lợi nhuận thuần tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm là 27,8%; chủ yếu nhờ mảng ngân hàng cốt lõi. Sự hồi phục của FE Credit không được như kỳ vọng nhưng tỷ trọng đóng góp vào lợi nhuận hợp nhất không lớn.
• VPB có P/B trượt dự phóng 1 năm là 0,91 lần; thấp hơn 0,5 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ. Kế hoạch phát hành riêng lẻ (nếu được như kỳ vọng) có thể giúp BVPS của VPB tăng thêm 9-18%.

Sự kiện: Phân tích triển vọng năm 2022-2024

HSC đánh giá triển vọng của VPB bao gồm cả khía cạnh tốt và mặt không tốt. Khía cạnh tốt là VPB là một trong số những NHTM nhận được thêm hạn mức tăng trưởng tín dụng (công bố gần đây) cao hơn kỳ vọng của chúng tôi (nhờ tham gia kế hoạch tái cơ cấu ngân hàng có vấn đề của chính phủ). Trên thực tế, hiện hạn mức tín dụng của VPB cho năm 2022 đang cao nhất hệ thống.

Trái lại, ở khía cạnh tiêu cực, mảng tài chính tiêu dùng của VPB là FE Credit đạt KQKD Q2/2022 kém khả quan, cho thấy sự hồi phục kém hơn dự báo. VPB còn có tỷ trọng tín dụng dành cho lĩnh vực BĐS và TPDN cao hơn bình quân ngành, theo đó Ngân sẽ chịu ảnh hưởng tiêu cực từ rủi ro chính sách khi các quy định ở 2 lĩnh vực trên được siết chặt.

Tác động: Giảm 7,2% dự báo cho năm 2022-2024

HSC giảm bình quân 7,2% dự báo lợi nhuận thuần cho năm 2022-2024 với lợi nhuận thuần tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm là 27,8% (giảm từ 32% trong dự báo trước đây). Chúng tôi giảm dự báo lợi nhuận chủ yếu vì nâng giả định chi phí tín dụng, hạ giả định tỷ lệ NIM và lãi mua bán trái phiếu – mặc dù cũng nâng giả định tăng trưởng tín dụng và hạ giả định chi phí HĐ.

EPS theo dự báo của HSC cao hơn bình quân thị trường, có lẽ vì chúng tôi chưa phản ánh kế hoạch phát hành riêng lẻ trong thời gian tới.

Định giá và khuyến nghị

Giá cổ phiếu VPB diễn biến kém khả quan hơn một chút so với nhóm NHTM tư nhân và Vnindex trong thời gian gần đây, nhiều khả năng là vì KQKD của FE Credit kém khả quan và lo ngại tỷ trọng tín dụng dành cho lĩnh vực BĐS và TPDN của Ngân hàng cao hơn bình quân ngành trong bối cảnh cả hai lĩnh vực này đang chịu sự tăng cường giám sát và quản lý trong năm nay. Theo đó, hiện VPB có P/B trượt dự phóng 1 năm là 0,91 lần; thấp hơn 0,5 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ. Sau khi điều chỉnh dự báo và sử dụng giả định định giá mới, HSC giảm giá mục tiêu xuống còn 23.000đ, tương đương tiềm năng tăng giá 49% và P/B dự phóng năm 2022 là 1,54 lần & năm 2023 là 1,28 lần. Với khẩu vị rủi ro của VPB cao hơn bình quân ngành và BVPS tăng sau đợt phát hành riêng lẻ sắp tới, chúng tôi cho rằng hiện định giá của Ngân hàng đã ở mức hấp dẫn. Duy trì khuyến nghị Mua vào.