Ngành chứng khoán: Vượt qua thách thức, sẵn sàng phục hồi

• Chỉ số VNIndex kết thúc Q3/2024 ở mốc 1.290 điểm với giá trị giao dịch bình quân giảm mạnh trong quý. Tuy nhiên, chúng tôi dự báo thanh khoản thị trường sẽ hồi phục nhờ sự trở lại của khối ngoại và dòng vốn trong nước tăng lên trong bối cảnh các công ty chứng khoán (CTCK) đang tích cực tăng vốn.
• Thanh khoản kém tích cực trong Q3 sẽ gây sức ép lên giá trị giao dịch bình quân ngày trong cả năm 2024, từ đó chúng tôi giảm 10%/năm dự báo thanh khoản trong giai đoạn 2024-2026. Chúng tôi cũng giảm 2-3%/năm dự báo lợi nhuận của các CTCK, theo đó lợi nhuận của các CTCK trong danh sách khuyến nghị sẽ tăng trưởng trung bình 21,1% trong 3 năm tới.
• HSC duy trì khuyến nghị Mua vào cho SSI, Nắm giữ cho VCI và hạ khuyến nghị xuống Tăng tỷ trọng đối với VND. SSI vẫn là lựa chọn hàng đầu của chúng tôi nhờ quy mô lớn, HĐKD cân bằng và định giá hợp lý.

Phân tích thị trường Q3/2024 và triển vọng giai đoạn 2024-2026

Chỉ số VNIndex kết thúc Q3 ở 1.290 điểm, thử nghiệm ngưỡng kháng cự mạnh 1.300 điểm lần thứ 5 kể từ tháng 3/2024. Thanh khoản thị trường sụt giảm với giá trị giao dịch bình quân giảm 23% so với quý trước và giảm 4% so với cùng kỳ xuống 18,7 nghìn tỷ đồng. Sự sụt giảm này là do 1) dòng tiền phải hấp thụ lực bán ròng mạnh của khối ngoại trong Q2 và Q3/2024, 2) dòng vốn chuyển dịch tạm thời sang quyền mua cổ phiếu được các CTCK phát hành và 3) dòng vốn luân chuyển sang các tài sản khác như vàng và BĐS.

Kể từ Q4/2024, HSC dự báo thanh khoản thị trường sẽ cải thiện dựa trên giả định những thách thức kể trên sẽ hạ nhiệt. Kỳ vọng về việc FTSE nâng hạng Việt Nam lên thị trường mới nổi đã tăng lên sau những chính sách tiến bộ như cho phép giao dịch không yêu cầu ký quỹ. Các CTCK, với dòng vốn bổ sung sau khi phát hành quyền chọn, có vị thế tốt để nâng cao dư nợ cho vay ký quỹ và triển khai dịch vụ không yêu cầu ký quỹ cho NĐT.

Hạ dự báo thanh khoản & lợi nhuận của các CTCK

Dựa trên tất cả các động lực và rủi ro hiện tại, HSC hạ giả định giá trị giao dịch bình quân ngày năm 2024 xuống 23 nghìn tỷ đồng (từ 26 nghìn tỷ đồng, do thanh khoản Q3/2024 thấp), tương đương thanh khoản Q4/2024 đạt 23 nghìn tỷ đồng, vẫn ở mức tốt. Cho năm 2025 và 2026, HSC giảm lần lượt 9% và 10% giả định giá trị giao dịch bình quân ngày xuống lần lượt 29 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 27%) và 37 nghìn tỷ đồng (tăng trưởng 29%). Chúng tôi giảm bình quân 2-3%/năm dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2024-2026. Theo dự báo mới, lợi nhuận thuần tăng trưởng với tốc độ CAGR 3 năm đạt 21,1%.

Định giá và khuyến nghị

HSC hạ giá mục tiêu đối với các CTCK trong danh sách khuyến nghị sau khi điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận thuần và hạ bội số định giá. Theo dự báo mới, chúng tôi định giá SSI và VCI với P/E và P/S mục tiêu cao hơn 0,7 độ lệch chuẩn trong khi VND cao hơn 0,5 độ lệch chuẩn so với trung vị quá khứ (từ mức cao hơn 1 độ lệch chuẩn trước đó), do triển vọng giá trị giao dịch bình quân ngày giảm xuống.

HSC giữ nguyên khuyến nghị Mua vào đối với SSI nhờ tiềm năng tăng giá tốt trong khi duy trì khuyến nghị Nắm giữ đối với VCI do tiềm năng tăng giá thấp. Tuy nhiên, chúng tôi hạ khuyến nghị đối với VCI xuống Tăng tỷ trọng từ Mua vào do triển vọng kém tích cực hơn mặc dù định giá hấp dẫn. SSI vẫn là cổ phiếu ưa thích của chúng tôi nhờ quy mô lớn, HĐKD cân bằng và định giá hợp lý.