Ngành Hàng không: Hàng không nội địa tăng tích cực, dẫn dắt đà phục hồi

Nguồn: VCSC

Hàng không nội địa tăng tích cực, dẫn dắt đà phục hồi

 

 

Chúng tôi duy trì quan điểm tích cực về sự phục hồi của ngành hàng không trong giai đoạn 2022-2026 do (1) tất cả các hạn chế đối với đi lại bằng đường hàng không trong nước ở Việt Nam đã được dỡ bỏ và (2) Chính phủ đã nhanh chóng thực hiện các hành động nới lỏng các yêu cầu nhập cảnh và khôi phục các chuyến bay vào năm 2022.

Chúng tôi hiện dự báo lưu lượng vận chuyển trong nước của 2 hãng hàng không lớn của Việt Nam (HVN và VJC) sẽ lần lượt vượt qua mức trước dịch COVID-19 vào năm 2022 là 14%/20% do nhu cầu đi lại bằng đường hàng không trong nước đã tăng trưởng mạnh trong giai đoạn phục hồi ban đầu. Chúng tôi ước tính lượng hành khách trong nước trong 7 tháng đầu năm 2022 tương đương 117% của 7 tháng đầu năm 2019.

Trong khi đó, đà phục hồi vận tải hàng không quốc tế diễn ra khá chậm, mà chúng tôi cho là do chính sách zero-COVID nghiêm ngặt của Trung Quốc - nguồn khách quốc tế lớn nhất của Việt Nam trước đại dịch. Dựa trên dự báo hiện tại của chúng tôi, lượng khách quốc tế chung của HVN và VJC (tính theo RPK) vào năm 2022 sẽ bằng 34% con số trước dịch COVID-19 so với 33% trong dự báo trước đó của chúng tôi. Ngoài ra, chúng tôi giả định rằng tổng lượng hành khách quốc tế sẽ chỉ phục hồi gần tương đương mức của năm 2019 vào năm 2024.

Chúng tôi cho rằng giá dầu thô cao hơn sẽ gây áp lực lên lợi nhuận của các hãng hàng không. Dự báo giá dầu thô Brent cập nhật của chúng tôi (Báo cáo ngành năng lượng ngày 20/07/2022) là giá dầu Brent đạt lần lượt 95/90/75/75 USD/thùng vào năm 2022/2023/2024/2025 so với dự báo trước đây 85/80/75/75 USD/thùng trước đây. Tuy nhiên, chúng tôi giảm các giả định về biên chênh lệch giữa giá dầu thô Brent và giá nhiên liệu máy bay vào các năm 2022/2023/2024/2025 xuống 28/15/15/10 USD/thùng so với 34/18/18/10 USD/thùng trong báo cáo cập nhật trước của chúng tôi báo cáo.

Chúng tôi kỳ vọng rằng hãng hàng không giá rẻ VJC sẽ bắt đầu báo cáo lợi nhuận dương trong mảng vận tải vào năm 2023, trong khi hãng hàng không cung cấp đầy đủ dịch vụ HVN sẽ chỉ bắt đầu ghi nhận lợi nhuận ròng vào năm 2024, chủ yếu là do chi phí nhiên liệu cao và cơ sở chi phí tương đối cao.

Chúng tôi nâng giá mục tiêu cho CTCP Hàng không VietJet (VJC) thêm 6% lên 125.100 đồng/cổ phiếu nhưng giữ khuyến nghị đánh giá PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG. Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi chủ yếu do dự báo tổng EBITDAR giai đoạn 2022-2026 tăng 16%, chủ yếu được củng cố bởi dự báo lợi nhuận cao hơn của chúng tôi đối với mảng vận tải. Tương ứng, điều này chủ yếu là do chúng tôi cho rằng hãng hàng không có thể chuyển mức tăng mức chi phí nhiên liệu sang giá vé máy bay với năng lượng định giá mạnh hơn.

Chúng tôi nâng giá mục tiêu đối với Tổng CT Hàng không Việt Nam (HVN) thêm 4% lên 14.100 đồng/cổ phiếu và nâng khuyến nghị lên PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG từ KÉM KHẢ QUAN. Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi chủ yếu dựa trên dự báo lỗ gộp của chúng tôi trong giai đoạn 2022-2023 là 11 nghìn tỷ đồng - giảm từ 20 nghìn tỷ đồng trong dự báo trước đó của chúng tôi - chủ yếu là do giả định năng lực định giá cao hơn của chúng tôi. Trong báo cáo cập nhật này, chúng tôi duy trì mức chiết khấu 15% cho định giá của HVN để phản ánh rủi ro có khả hủy niêm yết của HVN.