Ngành Hàng không: Trên đà hồi phục, nhưng vẫn còn thách thức

                                                                 Nguồn: HSC

Trên đà hồi phục, nhưng vẫn còn thách thức

 

• Lợi nhuận Q4/2023 của VJC và HVN cải thiện so với cùng kỳ nhờ số lượng hành khách tăng lên khi nhu cầu đi lại quốc tế phục hồi. Tuy nhiên, lợi nhuận HĐKD cốt lõi giảm so với quý trước do giá nhiên liệu bay tăng. KQKD Q4/2023 của các hãng hàng không sát với dự báo của HSC.
• Chúng tôi duy trì dự báo cho năm 2024-2025 với kỳ vọng nhu cầu và thị phần cải thiện sẽ giúp lợi nhuận của VJC và HVN chuyển biến tích cực sang có lãi trong năm 2024 (khi đối thủ cạnh tranh Bamboo Airways (BAV) gặp vấn đề tài chính).
• Chúng tôi hiểu rằng vẫn còn nhiều thách thức, đặc biệt là sự bất ổn của giá dầu do tình hình tại Trung Đông. Do đó, rủi ro và cơ hội khá cân bằng. Chúng tôi duy trì khuyến nghị Nắm giữ và giá mục tiêu đối với HVN và VJC.

 

Lợi nhuận HĐKD cốt lõi Q4/2023 cải thiện so với cùng kỳ nhưng giảm so với quý trước, sát với dự báo

 

Lợi nhuận HĐKD cốt lõi của 2 hãng hàng không trong danh sách khuyến nghị của HSC đều tăng so với cùng kỳ nhưng giảm so với quý trước. Số lượng hành khách cải thiện mạnh mẽ nhờ nhu cầu đi lại quốc tế phục hồi, giúp lợi nhuận cải thiện so với cùng kỳ. Tuy nhiên, do nhu cầu suy yếu sau kỳ nghỉ hè và giá nhiên liệu bay tăng, tỷ suất lợi nhuận và lợi nhuận đã giảm so với quý trước.

 

Trong Q4/2023, lỗ HĐKD cốt lõi (không bao gồm lỗ tỷ giá) của HVN là 2,3 nghìn tỷ đồng, giảm 20% so với cùng kỳ nhưng tăng 64% so với quý trước, sát với dự báo của chúng tôi. Trong khi đó, lỗ thuần Q4/2023 là 2,1 nghìn tỷ đồng, giảm 22% so với cùng kỳ và giảm 9% so với quý trước. Do đó, lỗ HĐKD cốt lõi và lỗ thuần cả năm 2023 của HVN đã cải thiện lần lượt 47% và 44% so với cùng kỳ đạt lần lượt 5 nghìn tỷ đồng và 5,8 nghìn tỷ đồng. Trong khi đó, mảng vận tải hàng không của VJC lỗ HĐKD cốt lõi 2,7 nghìn tỷ đồng trong Q4/2023, cải thiện đáng kể so với lỗ HĐKD cốt lõi 5,5 nghìn tỷ đồng trong Q4/2022 nhưng lớn hơn nhiều so với mức lỗ 55 tỷ đồng trong Q3/2023. Tổng lợi nhuận thuần Q4/2023 của VJC đạt 126 tỷ đồng, cải thiện đáng kể so với lỗ thuần 2,4 nghìn tỷ đồng trong Q4/2022 nhưng giảm 7% so với quý trước. Trong năm 2023, mảng vận tải hàng không của VJC lỗ 2,8 nghìn tỷ đồng, giảm 69% so với cùng kỳ, trong khi lợi nhuận thuần đạt 343 tỷ đồng, so với lỗ 2,3 nghìn tỷ đồng trong năm 2022 và sát với dự báo của chúng tôi (356 tỷ đồng).

 

Duy trì dự báo

 

HSC duy trì dự báo đối với VJC và HVN do KQKD Q4/2023 sát với kỳ vọng. Theo đó, tổng lợi nhuận của ngành sẽ chuyển biến tích cực sang có lãi trong năm 2024 khi nhu cầu đi lại quốc tế tiếp tục phục hồi nhờ số lượng du khách Trung Quốc và thị phần cải thiện sau khi BAV tái cơ cấu. Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận thuần của HVN sẽ chuyển biến tích cực sang có lãi, đạt lần lượt 648 tỷ đồng trong năm 2024 (so với lỗ thuần 5,8 nghìn tỷ đồng trong năm 2023) và 1,8 nghìn tỷ đồng trong năm 2025 (tăng trưởng 185%). Trong khi đó, chúng tôi dự báo lợi nhuận thuần năm 2024-2025 của VJC sẽ tăng trưởng lần lượt 5 lần và 79% đạt lần lượt 1,9 nghìn tỷ đồng và 3,4 nghìn tỷ đồng.

 

Định giá và khuyến nghị

 

Sau khi giá cổ phiếu tăng lần lượt 6% và 11% trong 3 tháng qua, HVN và VJC đang giao dịch với EV/EBITDAR trượt dự phóng 1 năm lần lượt là 2,9 và 4,8 lần, thấp hơn so với trước dịch ở mức lần lượt 4,1 lần và 5,2 lần. Tuy nhiên, HSC cho rằng giá những cổ phiếu này đã sát với giá trị và phản ánh đầy đủ triển vọng hồi phục, rủi ro giá nhiên liệu bay tăng (do cuộc khủng hoảng ở Biển Đỏ) và bảng CĐKT suy yếu do tác động của dịch COVID-19. Chúng tôi duy trì khuyến nghị Nắm giữ và giá mục tiêu lần lượt là 13.000đ (tiềm năng tăng giá 4%) và 107.500đ (tiềm năng tăng giá 2%) đối với HVN và VJC.