Nhiệt điện Phả Lại (PPC): Việc vận hành máy phát điện S6 của Phả Lại 2 tiếp tục bị trì hoãn

Nguồn: VCSC

Việc vận hành máy phát điện S6 của Phả Lại 2 tiếp tục bị trì hoãn

 

 

• Chúng tôi giảm giá mục tiêu cho CTCP Nhiệt điện Phả Lại (PPC) 12% còn 20.000 đồng/cổ phiếu và duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG. Giá mục tiêu thấp hơn của chúng tôi đến từ định giá thấp hơn cho mảng phát điện của PPC.
• Dựa theo thảo luận của chúng tôi với PPC, chúng tôi giả định máy phát S6 (300 MW) tại nhà máy điện Phả Lại 2 (600 MW) sẽ hoạt động vào giữa năm 2023 thay vì cuối quý 3/2022 như trước đây.
• Do đó, chúng tôi giảm dự báo LNST năm 2022/2023 thêm khoảng 20%/30%, đến từ mức điều chỉnh giảm trong dự báo sản lượng điện thương phẩm của Phả Lại 2.
• Chúng tôi kỳ vọng LNST năm 2022 sẽ phục hồi 50% YoY nhờ sự phục hồi dự kiến của tổng nhu cầu điện tại Việt Nam, điều này sẽ hỗ trợ sản lượng điện thương phẩm của PPC phục hồi 27% YoY so với mức cơ sở thấp dù sự cố kỹ thuật tại Phả Lại 2.
• PPC đang giao dịch ở mức P/E năm 2022/2023 là 19,5/10,7 lần, dựa trên dự báo của chúng tôi, chúng tôi cho rằng các mức P/E này là hợp lý so với dự báo EPS tăng trưởng 50%/82% của chúng tôi cho các năm tương ứng.
• Yếu tố hỗ trợ/Rủi ro: Máy phát S6 hoạt động trở lại nhanh hơn/chậm hơn dự kiến.

Tổ máy phát điện S6 tại Phả Lại 2 sẽ hoạt động trở lại vào giữa năm 2023 thay vì cuối quý 3/2022. Trong Báo cáo cập nhật PPC ngày 26/01/2022, chúng tôi dự báo rằng PPC có thể hoàn thành việc sửa chữa máy phát điện S6 vào cuối quý 3/2022. Tuy nhiên, dựa theo thảo luận gần đây của chúng tôi với PPC, chúng tôi hiện cho rằng việc sửa chữa này có thể sẽ được hoàn thành vào giữa năm 2023. Do đó, chúng tôi giảm 7% dự báo sản lượng điện thương phẩm năm 2022 cho PPC.

Chúng tôi dự báo LNST của PPC sẽ tăng 82% YoY trong năm 2023 do các công ty trong ngành dự báo khả năng thiếu hụt điện vào năm 2023 chủ yếu tốc độ tăng trưởng công suất quốc gia tiềm năng chỉ đạt khoảng 5% trong năm 2023 so với mức 10%-20% trong 3 năm qua.

Giá CGM cao có lợi cho các công ty liên kết của PPC dù nguy cơ khan hiếm than. Trong quý 1/2022, giá trên thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) trung bình của ngành là 1.522 đồng/kWh (+38% YoY). Chúng tôi kỳ vọng giá CGM của ngành sẽ tăng trong quý 2/2022. Chúng tôi hiện dự báo giá CGM năm 2022 đạt 1.280 đồng/kWh (+28% YoY). Do đó, chúng tôi nâng dự báo LNST năm 2022 cho HND và QTP thêm lần lượt 15% và 12% vì chúng tôi kỳ vọng giá CGM cao sẽ bù đắp cho tình trạng khan hiếm than và giá than tăng.

Chúng tôi dự báo LNST của HND sẽ tăng 33% đạt 606 tỷ đồng trong năm 2022. Trong quý 1/2022, HND có lợi nhuận đạt 258 tỷ đồng so với khoản lỗ 11 tỷ đồng trong quý 1/2021, hoàn thành 43% dự báo trước đây của chúng tôi.

Chúng tôi dự báo LNST của QTP sẽ tăng 73% đạt 824 tỷ đồng trong năm 2022. Trong quý 1/2022, QTP có lợi nhuận đạt 345 tỷ đồng (+3 lần YoY), hoàn thành 47% dự báo trước đây của chúng tôi. ĐHCĐ của QTP cũng đã thông qua mức DPS là 1.600 đồng cho năm 2021 so với dự báo của chúng tôi là 1.000 đồng.