NHTMCP ĐT và PT Việt Nam (BID): Định giá quá cao; khuyến nghị Giảm tỷ trọng

                                                                                      Nguồn: HSC

Định giá quá cao; khuyến nghị Giảm tỷ trọng

• HSC tăng 10% giá mục tiêu đối với BID lên 49.600đ sau khi điều chỉnh giả định định giá nhưng hạ khuyến nghị xuống Giảm tỷ trọng (từ Nắm giữ) với rủi ro giảm giá 7,5% sau khi giá cổ phiếu tăng 38% trong 3 tháng qua.
• Chúng tôi giảm bình quân 4% dự báo lợi nhuận thuần năm 2024-2025 do tác động tiêu cực từ việc hạ dự báo lãi thuần HĐ dịch vụ lớn hơn tác động tích cực từ việc hạ dự báo chi phí tín dụng. Triển vọng của BID vẫn tích cực với LNTT dự báo tăng trưởng trung bình 3 năm đạt 20% và hệ số ROE bình quân là 18,9%.
• Sau khi giá cổ phiếu tăng mạnh gần đây, BID đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 2 lần, cao hơn 62% so với bình quân các NHTM trong danh sách khuyến nghị (1,25 lần) và chỉ thấp hơn 9% so với VCB (2,21 lần). Tại giá mục tiêu của chúng tôi, P/B dự phóng năm 2024 là 1,91 lần.

 

Sự kiện: Phân tích KQKD năm 2023 và triển vọng tương lai

 

LNTT của BID trong năm 2023 (27,6 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng 20%) bằng 103% dự báo của chúng tôi nhờ lãi mua bán trái phiếu tăng 23 lần so với cùng kỳ và chi phí dự phòng thấp (giảm 14% so với cùng kỳ). Các yếu tố tích cực cho thấy HĐKD chung sẽ cải thiện trong thời gian tới. Mặc dù tỷ lệ NIM & lãi thuần HĐ dịch vụ có thể sẽ gặp yếu tố bất lợi trong năm nay (do nhu cầu tín dụng yếu) và lãi mua bán trái phiếu dự báo không còn tăng trưởng mạnh như năm 2023, chất lượng tài sản cải thiện (tỷ lệ nợ xấu giảm xuống 1,07%, giảm 53 điểm cơ bản so với quý trước) có thể giúp giảm chi phí tín dụng.

 

Tác động: Hạ bình quân 4% dự báo LNTT năm 2024-2025

 

HSC giảm bình quân 4% dự báo LNTT năm 2024-2025, chủ yếu do tác động tiêu cực từ việc hạ dự báo lãi thuần HĐ dịch vụ lớn hơn tác động tích cực từ việc hạ dự báo chi phí tín dụng. Tuy nhiên, triển vọng lợi nhuận của BID vẫn tích cực, chúng tôi dự báo lợi nhuận thuần tăng trưởng trung bình 3 năm là 20%, nhờ doanh thu thuần tăng trưởng vững chắc và chi phí dự phòng được kiểm soát tốt, và hệ số ROE bình quân ở mức 18,9%.

 

Dự báo của chúng tôi thấp hơn 11-15% so với bình quân thị trường do chúng tôi điều chỉnh quỹ khen thưởng, phúc lợi trong tính toán EPS. Nếu không bao gồm việc điều chỉnh này, dự báo của HSC sát với dự báo của thị trường.

 

Định giá và khuyến nghị

 

Giá cổ phiếu BID đã tăng 22% kể từ đầu năm, cao hơn so với mức tăng 16% của toàn ngành, và tăng 38% trong 3 tháng qua. Từ đó, BID đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 2 lần, cao hơn 0,8 độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ và cũng cao hơn 62% so với bình quân các NHTM niêm yết (1,25 lần) và chỉ thấp hơn 9% so với ngân hàng tốt nhất là VCB (2,21 lần).

 

HSC hạ khuyến nghị đối với BID xuống Giảm tỷ trọng (từ Nắm giữ). Tại giá mục tiêu của chúng tôi, P/B dự phóng năm 2024 là 1,91 lần (cao hơn 41% so với bình quân các NHTM niêm yết). Chúng tôi ưa thích cổ phiếu BID vì quy mô lớn, danh mục cho vay đa dạng và rủi ro cho vay doanh nghiệp BĐS không lớn; tuy nhiên, giá cổ phiếu BID đã cao hơn so với giá trị, ngay cả khi bao gồm tác động tích cực từ kế hoạch tăng vốn (cần thời gian để triển khai) vào mô hình dự báo. Tại định giá hiện tại, HSC ưa thích cổ phiếu các NHTM có vốn nhà nước khác là VCB (với P/B cao hơn một chút so với BID nhưng nền tảng cơ bản nhìn chung tốt hơn) và CTG (với P/B thấp hơn 35% so với BID).