NHTMCP Lộc Phát Việt Nam (LPB): Tăng trưởng mạnh nhưng rủi ro vẫn hiện hữu

• LNTT Q3/2024 của LPB tăng mạnh 133,7% đạt 2,9 nghìn tỷ đồng, nhờ đó LNTT 9 tháng đầu năm 2024 đạt 8,8 nghìn tỷ đồng, tăng 139,2%. Kết quả này là nhờ tổng thu nhập hoạt động tăng mạnh, chi phí hoạt động thắt chặt và chi phí dự phòng thấp hơn dự báo.
• Những lo ngại về chất lượng lợi nhuận và chất lượng tài sản vẫn hiện hữu. Lãi dự thu đã tăng đáng kể kể từ đầu năm và bằng lần lượt 21% và 11% thu nhập lãi Q3/2024 và 9 tháng đầu năm 2024. Ngoài ra, tỷ lệ nợ xấu tăng lên 2% từ 1,7% trong Q2/2024 và 1,3% tại thời điểm cuối năm 2023, từ đó dẫn đến rủi ro suy giảm lợi nhuận trong tương lai.
• HSC duy trì khuyến nghị Bán ra và dự báo. LPB đang giao dịch với P/B dự phóng năm 2025 là 1,7 lần, cao hơn đáng kể so với bình quân nhóm NHTM tư nhân ở mức 1,1 lần.

Sự kiện: Công bố KQKD Q3/2024

LPB đã công bố BCTC Q3/2024 vào ngày 18/10/2024 với LNTT tăng trưởng ba con số đạt 2,9 nghìn tỷ đồng nhờ thu nhập lãi thuần và lãi thuần HĐ dịch vụ tăng mạnh, cùng với đóng góp từ các biện pháp kiểm soát chi phí. Lợi nhuận Q3 vượt 45% dự báo của chúng tôi chủ yếu do chi phí dự phòng thấp hơn đáng kể so với dự báo. Tính chung 9 tháng đầu năm 2024, LNTT đạt 8,8 nghìn tỷ đồng, tăng 139,2% so với cùng kỳ và bằng 92,3% dự báo cả năm của chúng tôi. Tuy nhiên, chúng tôi không nhận thấy sự cải thiện ở chất lượng tài sản cũng như chất lượng lợi nhuận của Ngân hàng.

Thu nhập lãi thuần tăng 43,5% so với cùng kỳ nhưng lãi dự thu tăng mạnh

Thu nhập lãi thuần đạt 3.778 tỷ đồng (tăng 43,5% so với cùng kỳ) trong Q3/2024 và đạt 10.887 tỷ đồng (tăng 38,6% so với cùng kỳ) trong 9 tháng đầu năm 2024 nhờ tín dụng tăng trưởng mạnh mẽ và tỷ lệ NIM hồi phục.

Tăng trưởng tín dụng: Tăng trưởng tín dụng của LPB đạt 16,1% kể từ đầu năm, nằm trong số những NHTM có tăng trưởng tín dụng cao nhất ngành, và cao hơn một chút so với Q2/2024 (tăng 15,2% kể từ đầu năm). HSC tin rằng LPB đã sử dụng toàn bộ hạn mức tăng trưởng tín dụng được cấp trong năm nay nhưng nhiều khả năng sẽ được bổ sung thêm hạn mức trong Q4/2024. Mức tăng trưởng này tương đương mức nền tín dụng tăng 21,3% so với cùng kỳ, đóng góp đáng kể vào mức tăng trưởng mạnh của thu nhập lãi thuần.

Tỷ lệ NIM cải thiện 36 điểm cơ bản so với cùng kỳ chủ yếu nhờ chi phí huy động giảm. Tuy nhiên, so với quý trước, tỷ lệ NIM giảm 5 điểm cơ bản xuống 3,4% do lợi suất gộp giảm nhẹ trong khi chi phí huy động đi ngang. Ngân hàng có thể đã tăng phí dịch vụ cho khách hàng thay vì duy trì lãi suất cho vay, từ đó giúp lãi thuần HĐ dịch vụ tăng mạnh 518,6%.

Lãi dự thu: Lo ngại đáng kể đến từ việc lãi dự thu tăng mạnh và bằng 21% thu nhập lãi Q3/2024 và 11% tổng thu nhập lãi 9 tháng đầu năm 2024. Điều này có thể dẫn đến những rủi ro tiềm ẩn về lợi nhuận và chất lượng tài sản của Ngân hàng.

Lãi thuần HĐ dịch vụ tăng mạnh 518,6% như kỳ vọng

Lãi thuần HĐ dịch vụ tăng mạnh 518,6% đạt 1.016 tỷ đồng trong Q3/2024, và đạt 2.701 tỷ đồng trong 9 tháng đầu năm 2024, tăng 322,2% so với cùng kỳ, bằng 80,5% dự báo cả năm của chúng tôi. Như đã phân tích trong báo cáo trước đó, HSC tin rằng LPB đã thu nhiều loại phí dịch vụ khác nhau cho khách hàng (ví dụ: phí bảo lãnh phát hành) thay vì nâng lãi suất cho vay. Những loại phí này được ghi nhận vào thu nhập phí khác (tăng mạnh 1.514% so với cùng kỳ trong Q3 và tăng 1.272% so với cùng kỳ trong 9 tháng đầu năm 2024). Trong khi đó, phí dịch vụ thanh toán & hoa hồng bảo hiểm đã giảm 28% trong 9 tháng đầu năm 2024. LPB có thể sẽ tiếp tục ghi nhận các loại phí khác kể trên trong ngắn hạn

Chi phí dự phòng thấp mặc dù tỷ lệ nợ xấu tăng cao

Tỷ lệ nợ xấu tăng lên 2% từ 1,7% trong quý trước và 1,3% đầu năm nay, điều này cho thấy chất lượng tài sản đang suy yếu. Tỷ lệ nợ xấu Q3 cao hơn đáng kể so với mục tiêu nội bộ đặt ra tại ĐHCĐ năm 2024 là dưới 1% và dự báo của chúng tôi là 1,4%.

Mặc dù tỷ lệ nợ xấu tăng mạnh, chi phí dự phòng chỉ bằng 32,5% dự báo cả năm của chúng tôi do chúng tôi dự báo Ngân hàng sẽ trích lập dự phòng nhiều hơn để xóa nợ xấu. Trong quá khứ, LPB thường trích lập mạnh dự phòng trong Q4 hàng năm để xử lý nợ xấu, nhưng điều này phụ thuộc vào quyết định của BLĐ. Do đó tồn tại rủi ro việc trích lập dự phòng có thể được trì hoãn sang năm sau và từ đó sai lệch so với dự báo của chúng tôi.

Tiếp tục thắt chặt chi phí hoạt động

Trong Q3/2024, chi phí hoạt động tăng 14,7% so với cùng kỳ với hệ số CIR tăng lên 30,3% từ 25,7% trong Q2/2024 nhưng vẫn thấp hơn đáng kể so với bình quân quá khứ ở mức hơn 40%. Tỷ lệ chi phí hoạt động/tín dụng cũng phản ánh xu hướng này với mức dưới 1,9%, so với hơn 2% trong quá khứ.

Mặc dù các biện pháp cắt giảm chi phí có thể hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận ngắn hạn, HSC tin rằng những biện pháp này sẽ không đem lại lợi thế cạnh tranh trong dài hạn cho Ngân hàng đặc biệt là khi các đối thủ cạnh tranh đang đẩy mạnh chi tiêu để thu hút nhân tài và cải tiến công nghệ, những yếu tố rất quan trọng giúp gia tăng lợi thế cạnh tranh trong tương lai.

Duy trì khuyến nghị Bán ra, giá mục tiêu và dự báo

Chúng tôi duy trì khuyến nghị Bán ra, giá mục tiêu và dự báo mặc dù lợi nhuận Q3/2024 và 9 tháng đầu năm 2024 tăng trưởng mạnh. Điều này là do những lo ngại về rủi ro tiềm ẩn đối với lợi nhuận và chất lượng tài sản cũng như việc giá cổ phiếu cao hơn giá trị. LPB đang giao dịch với P/B dự phóng năm 2025 là 1,7 lần, cao hơn đáng kể so với bình quân nhóm NHTM tư nhân ở mức 1,1 lần.