NHTMCP Sài Gòn Thương Tín (STB): Quá trình tái cấu trúc gần hoàn tất; khuyến nghị Mua vào

• HSC duy trì khuyến nghị Mua vào nhưng tăng 10% giá mục tiêu lên 41.000đ (tiềm năng tăng giá 24%) do tác động tích cực từ việc điều chỉnh giả định định giá lớn hơn tác động tiêu cực từ việc hạ dự báo lợi nhuận.
• Chúng tôi giảm bình quân 11% dự báo LNTT giai đoạn 2024-2026 chủ yếu do hạ dự báo lãi thuần HĐ dịch vụ và nâng dự báo chi phí tín dụng. Theo đó, chúng tôi dự báo lợi nhuận thuần tăng trưởng trung bình 3 năm tới đạt 23,4% và hệ số ROE năm 2025-2026 đạt 20%.
• Sau khi giá cổ phiếu giảm 6% trong 1 tháng, STB đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 0,93 lần, sát bình quân quá khứ nhưng thấp hơn 9% so với bình quân nhóm NHTM tư nhân ở mức 1,02 lần, so với mức chiết khấu 18% vào Q2/2024. Tại giá mục tiêu của chúng tôi, P/B dự phóng năm 2024 là 1,19 lần.

Sự kiện: Phân tích KQKD 9 tháng đầu năm 2024 và triển vọng

Sự kiện: Phân tích KQKD 9 tháng đầu năm 2024 và triển vọng KQKD 9 tháng đầu năm 2024 tăng 18% so với cùng kỳ. Mặc dù thấp hơn một chút so với dự báo, kết quả này vẫn tích cực với tỷ lệ NIM cao, tỷ lệ nợ xấu đi ngang và tài sản tồn đọng giảm. Lãi thuần HĐ dịch vụ thấp ảnh hưởng tới cơ cấu lợi nhuận của STB nhưng mức độ không đáng kể.

Sau 9 năm tái cấu trúc (2015-2024), STB đã có sự chuyển mình mạnh mẽ ở nhiều khía cạnh, bao gồm quy mô tài sản, tỷ lệ NIM, nợ xấu, hệ số ROE và tài sản tồn đọng. Cho năm 2025, quá trình tái cấu trúc dự kiến sẽ hoàn tất với thương vụ đấu giá 32,5% cổ phần.

Tác động: Giảm bình quân 11%/năm dự báo LNTT giai đoạn 2024-2026

HSC giảm bình quân 11%/năm dự báo lợi nhuận giai đoạn 2024-2026 sau khi hạ dự báo lãi thuần HĐ dịch vụ và nâng dự báo chi phí tín dụng. Theo dự báo mới, lợi nhuận sẽ tăng trưởng trung bình 23,4% trong 3 năm tới và hệ số ROE năm 2025-2026 đạt 20%. Dự báo của chúng tôi thấp hơn 7% so với thị trường cho thấy quan điểm thận trọng đối với chiến lược trích lập dự phòng của Ngân hàng.

Định giá và khuyến nghị

Giá cổ phiếu STB đã giảm 6% trong 1 tháng qua (sau khi tăng 17% trong 1 tháng trước đó), so với mức giảm 8% bình quân nhóm NHTM tư nhân. Từ đó, STB đang giao dịch với P/B trượt dự phóng 1 năm là 0,93 lần, sát với bình quân quá khứ nhưng thấp hơn 9% so với bình quân nhóm NHTM tư nhân ở mức 1,02 lần và thấp hơn 24% so với ngân hàng tương đồng nhất là ACB (1,57 lần, Mua vào, giá mục tiêu 34.700đ). Tại giá mục tiêu mới, tiềm năng tăng giá là 24% và P/B dự phóng năm 2025 là 1,19 lần, cao hơn so với bình quân nhóm NHTM tư nhân ở mức 1,14 lần (thấp hơn 14% so với ACB, 1,39 lần). Chúng tôi duy trì khuyến nghị Mua vào đối với STB.

Mức chiết khấu định giá của STB đã thu hẹp kể từ Q2/2024, nhiều khả năng do tâm lý thị trường cải thiện dựa trên kỳ vọng STB sẽ hoàn tất quá trình tái cấu trúc vào năm 2025. Trên thực tế, nếu thương vụ đấu giá 32,5% cổ phần tổ chức thành công trong năm tới, tâm lý thị trường sẽ được nâng cao đáng kể và định giá cổ phiếu sẽ tiếp tục được đánh giá lại ở mặt bằng cao hơn. Ngoài ra, lợi nhuận được kỳ vọng sẽ tăng trưởng mạnh mẽ sau giai đoạn tái cấu trúc.