Nhựa An Phát Xanh (AAA): Hạ khuyến nghị xuống Giảm tỷ trọng

Nguồn: HSC

Hạ khuyến nghị xuống Giảm tỷ trọng

 

Tóm tắt

HSC hạ khuyến nghị xuống Giảm tỷ trọng và điều chỉnh giảm bình quân 27% dự báo lợi nhuận giai đoạn 2021-2023 nhằm phản ánh (1) việc thoái 49% cổ phần (giá 20 triệu USD) tại dự án Khu công nghiệp An Phát 1 (AP1) của AAA trong Q3/2021 và (2) tác động của chi phí vận chuyển tăng cao.

HSC gần như giữ nguyên giá mục tiêu là 16.200đ (thấp hơn 16,3% so với thị giá) sau khi chúng tôi đưa giao dịch thoái vốn vào mô hình dự báo.

Giá cổ phiếu gần đây đã tăng quá mức. Từ đó, AAA hiện đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 21,6 lần, cao hơn so với mức bình quân là 15,9 lần (tính từ tháng 1/2019).

Sự kiện: Cập nhật động thái thoái vốn khỏi An Phát 1 gần đây

Trong Q3/2021, AAA đã bán 49% cổ phần tại AP1 (trên tổng 95,95% cổ phần do Công ty sở hữu) cho Actis, một quỹ đầu tư toàn cầu về phát triển cơ sở hạ tầng, thu về 20 triệu USD. Sau giao dịch, AAA nắm giữ 46,95% lợi ích kinh tế tại AP1 nhưng có 51% quyền biểu quyết. Theo đó, AP1 vẫn sẽ được hợp nhất vào AAA dưới hình thức công ty con. Giao dịch này mang lại dòng tiền nhưn sẽ dẫn đến lợi nhuận thấp hơn cho AAA trong các năm tới.

Đối với mảng hoạt động cốt lõi, chi phí vận chuyển tăng do giá container toàn cầu tăng cao trong Q3/2021 đã tác động tiêu cực đến hoạt động kinh doanh các sản phẩm tự sản xuất và hạt nhựa của AAA. Giá bán tăng không đủ để bù đắp chi phí bán hàng gia tăng; theo đó, lợi nhuận cốt lõi của Công ty trong 9 tháng đầu năm 2021 đã giảm 5,7% so với cùng kỳ, thấp hơn dự báo của chúng tôi.

Tác động: Hạ dự báo lợi nhuận

HSC hạ bình quân 27% dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2021-2023 nhằm phản ánh đóng góp thấp hơn từ AP1 và chi phí vận chuyển tăng. Theo dự báo mới của HSC, lợi nhuận thuần năm 2021, 2022 và 2023 tăng trưởng lần lượt 7,2%, 29,6% và 11,2%; doanh thu mảng KCN được kỳ vọng sẽ là động lực tăng trưởng chính. EPS dự phóng của HSC trong giai đoạn 2021-2023 thấp hơn 31-43% so với dự báo của thị trường.

Chúng tôi cũng đưa ra dự báo lần đầu cho năm 2024 với lợi nhuận thuần đạt 403 tỷ đồng (đi ngang). Theo đó, CAGR lợi nhuận thuần trong giai đoạn 2021- 2024 đạt 12,8%.

Định giá và khuyến nghị

HSC duy trì giá mục tiêu là 16.200đ (thấp hơn 16,3% so với thị giá) sau khi phản ánh dự báo mới, khoản thu từ việc bán cổ phiếu AP1, và chuyển giai đoạn cơ sở định giá sang cuối năm 2022. Tuy nhiên, chúng tôi hạ khuyến nghị xuống Giảm tỷ trọng (từ Nắm giữ). Sau khi giá cổ phiếu gần đây tăng mạnh, AAA hiện đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 21,6 lần (P/E dự phóng 2022 là 21,1 lần), cao hơn nhiều so với mức bình quân trong quá khứ là 15,9 lần (tính từ đầu năm 2019).