Nhựa An Phát Xanh (AAA): Q4/2021 KQKD trái chiều do tỷ suất lợi nhuận giảm

Nguồn: HSC

Q4/2021: KQKD trái chiều do tỷ suất lợi nhuận giảm

 

Tóm tắt

Lợi nhuận thuần của AAA trong Q4/2021 tăng nhẹ 5,2% đạt 61 tỷ đồng, mặc dù doanh thu thuần tăng 98% đạt 4.198 tỷ đồng. Tỷ suất lợi nhuận giảm do chi phí vận chuyển tăng mạnh.

Lợi nhuận thuần và doanh thu thuần năm 2021 lần lượt đạt 285 tỷ đồng (tăng trưởng 8,8%) và 13.154 tỷ đồng (tăng trưởng 77%).

Lợi nhuận thuần Q4/2021 và năm 2021 lần lượt vượt 5,7% và 1,4% dự báo của chúng tôi.

HSC giữ nguyên các dự báo. Giá mục tiêu và khuyến nghị Giảm tỷ trọng đang được chúng tôi xem xét sau khi giá cổ phiếu giảm gần đây.

Sự kiện: Công bố KQKD Q4/2021

AAA công bố KQKD Q4/2021 trái chiều với lợi nhuận thuần tăng nhẹ 5,2% so với cùng kỳ mặc dù doanh thu thuần tăng mạnh. Nguyên nhân chủ yếu là do chi phí bán hàng tăng mạnh khi chi phí vận chuyển cao. AAA đã tăng giá bán nhưng vẫn không đủ bù đắp phần chi phí tăng cao này.

Lợi nhuận thuần năm 2021 đạt 285 tỷ đồng (tăng trưởng 8,8%), sát với dự báo của HSC. Tuy nhiên, AAA chỉ hoàn thành 58,5% kế hoạch lợi nhuận năm 2021 của BLĐ do doanh thu các dự án BĐS thấp hơn dự kiến và chi phí bán hàng tăng cao.

Doanh thu thuần tăng nhờ mảng thương mại

Doanh thu thuần Q4/2021 tăng 98% so với cùng kỳ nhờ doanh thu thương mại tăng 188% so với cùng kỳ đạt 2.852 tỷ đồng, sau khi AAA áp dụng phương thức chuyển khẩu mới trong năm 2021. Theo đó, AAA mua hạt nhựa từ một quốc gia và bán sang một quốc gia khác mà không cần làm thủ tục xuất nhập khẩu tại Việt Nam. Theo đó, mảng này đóng góp 68% tổng doanh thu Q4/2021, so với mức 47% trong Q4/2020.

Doanh thu sản phẩm tự sản xuất trong Q4/2021 tăng 13,5% so với cùng kỳ đạt 1.218 tỷ đồng nhờ giá bán tăng do giá hạt nhựa tăng. Doanh thu sản phẩm tự sản xuất đóng góp 29% tổng doanh thu Q4/2021 so với mức 51% trong Q4/2020.

Cuối cùng, doanh thu mảng BĐS trong Q4/2021 tăng 51,4% so với cùng kỳ đạt 34 tỷ đồng, nhưng vẫn giảm 87% so với quý trước. Ngoài ra, doanh thu cho thuê nhà xưởng trong Q4/2021 đạt 26 tỷ đồng (tăng 15% so với cùng kỳ và tăng 1% so với quý trước). Trong khi đó, doanh thu bán đất của AAA chỉ là 8 tỷ đồng tại Khu phức hợp An Phát (APC), so với 232 tỷ đồng trong Q3/2021 và thấp hơn so với kế hoạch của Công ty. Cụ thể, AAA đã dự kiến hạch toán 20 tỷ doanh thu bán đất trong Q4/2021.

Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm do doanh thu thương mại tăng

Tỷ suất lợi nhuận gộp của AAA trong Q4/2021 giảm xuống 9,1% từ mức 9,8% trong Q4/2020 do tỷ trọng mảng thương mại tăng và mảng này có tỷ suất lợi nhuận gộp thấp nhất. Tuy nhiên, do doanh thu thuần tăng mạnh, lợi nhuận gộp của AAA Q4/2021 tăng 82,7% so với cùng kỳ đạt 380 tỷ đồng.

Chi phí bán hàng & quản lý tăng mạnh do chi phí vận tải cao

Chi phí bán hàng & quản lý trong Q4/2021 tăng mạnh 125% so với cùng kỳ lên 311 tỷ đồng, tương đương 7,4% doanh thu thuần so với mức 6,5% trong Q4/2020, chủ yếu do chi phí vận tải tăng mạnh trong bối cảnh giá cước vận tải cao.

Do chi phí vận tải tăng mạnh, nhiều khách hàng mảng túi nhựa của AAA yêu cầu đổi hình thức vận chuyển từ FOB sang CIF khiến chi phí bán hàng Q4/2021 tăng mạnh 197% so với cùng kỳ lên 253 tỷ đồng. Theo đó, chi phí bán hàng & quản lý năm 2021 là 932 tỷ đồng (tăng 121%).

Các khoản mục khác

Lợi nhuận tăng nhờ thu nhập tài chính. Lãi thuần từ HĐ tài chính Q4/2021 đạt 18 tỷ đồng so với lỗ thuần 14 tỷ đồng trong Q4/2020, chủ yếu do thu nhập từ lãi tiền gửi tăng lên 45 tỷ đồng (tăng 60,7% so với cùng kỳ) và khoản thu nhập bất thường 10 tỷ đồng từ thoái vốn.

Theo đó, LNTT của AAA trong Q4/2021 tăng 41% so với cùng kỳ đạt 97 tỷ đồng. Tuy nhiên, lợi nhuận thuần chỉ tăng nhẹ 5,2% so với cùng kỳ, chủ yếu do thuế TNDN tăng vọt 314% so với cùng kỳ lên 27 tỷ đồng, do lãi thuần từ HĐ tài chính và lãi từ BĐS có thuế suất cao hơn. Do đó, thuế suất TNDN hiện hành trong Q4/2021 là 28% so với mức 12% trong Q4/2020. Trong năm 2021, LNTT tăng trưởng 29,8% đạt 413 tỷ đồng trong khi lợi nhuận thuần chỉ tăng trưởng 8,4% đạt 284 tỷ đồng.

Cổ phiếu dự kiến phát hành mới có thể dẫn tới pha loãng 30%

HSC chưa đưa kế hoạch phát hành cổ phiếu mới với tổng giá trị 1.200 tỷ đồng trong Q2/2022 vào mô hình định giá. AAA dự kiến sẽ phát hành 100 triệu cổ phiếu qua đấu giá công khai. Mục đích chính của đợt phát hành này là để trả nợ và tăng vốn lưu động.

Giá khởi điểm sẽ là 12.000đ, thấp hơn 25,9% so với thị giá hiện tại. Sau phát hành, vốn điều lệ của AAA sẽ tăng 30% từ mức hiện tại lên 4.264 tỷ đồng. AAA dự kiến tổ chức đấu giá vào Q2/2022. Theo đó, dư nợ và dòng tiền của AAA sẽ cải thiện, tuy nhiên các cổ đông hiện hữu sẽ chịu rủi ro pha loãng cao.

HSC đang xem xét lại giá mục tiêu và khuyến nghị

Lợi nhuận thuần năm 2021 chỉ cao hơn 1,4% so với dự báo. Do đó, HSC giữ nguyên dự báo lợi nhuận thuần năm 2022 và 2023 lần lượt đạt 364 tỷ đồng (tăng trưởng 30%) và 405 tỷ đồng (tăng trưởng 11,2%). Động lực tăng trưởng chính đến từ các dự án KCN, do HSC dự báo KCN An Phát 1 sẽ mang lại lợi nhuận vào năm 2022 và Công ty sẽ lấp đầy 100% KCN APC trong năm nay.

HSC đang xem xét lại giá mục tiêu và khuyến nghị Giảm tỷ trọng. Sau khi giá cổ phiếu giảm gần đây, giá mục tiêu của chúng tôi hiện thấp hơn 2,4% so với thị giá hiện tại.