Nhựa Bình Minh (BMP): Biên LN gộp tăng, doanh số phục hồi củng cố lợi nhuận năm 2022

Nguồn: VCSC

Biên LN gộp tăng, doanh số phục hồi củng cố lợi nhuận năm 2022

 

 

• Chúng tôi nâng khuyến nghị của CTCP Nhựa Bình Minh (BMP) từ KHẢ QUAN lên MUA và nâng giá mục tiêu thêm 3% khi chúng tôi tăng dự phóng LNST năm 2022 thêm 7% lên 485 tỷ đồng (tương ứng tăng trưởng 127% so với mức cơ sở thấp của năm 2021) và cập nhật mô hình định giá của chúng tôi đến giữa năm 2023.
• Việc điều chỉnh tăng LNST sau lợi ích CĐTS 2022 của chúng tôi được thúc đẩy bởi việc tăng giả định biên LN gộp năm 2022 lên 21,3% từ 20,7% trước đó do BMP có thể 1) bù đắp chi phí nhựa đầu vào cao bằng việc tăng giá bán tốt hơn dự báo của chúng tôi và 2) chốt tồn kho hạt nhựa nguyên liệu đầu với giá thuận lợi. BMP ghi nhận LNST sau lợi ích CĐTS quý 1/2022 tích cực đạt 127 tỷ đồng (+52% YoY và +11% QoQ), chủ yếu là do biên LN tăng.
• Giá cổ phiếu của BMP đã giảm 13% trong 3 tháng qua; do đó, chúng tôi tin rằng giá cổ phiếu đã giảm xuống vùng định giá hấp dẫn. BMP đang giao dịch ở mức P/E 2022 là 9,5 lần (dựa theo dự báo của chúng tôi) so với mức trung bình 2 năm của trung vị trượt các công ty cùng ngành trong khu vực là 12,2 lần.
• Rủi ro: Biên lợi nhuận gộp thấp hơn dự kiến do chi phí nhựa đầu vào cao.
• Yếu tố hỗ trợ: Doanh số phục hồi mạnh hơn dự kiến trong năm 2022.

Chúng tôi duy trì dự báo sản lượng bán tăng 11% YoY trong năm 2022 từ mức cơ sở thấp của năm 2021. Tổng sản lượng bán ống nhựa & linh kiện của BMP giảm 12% YoY đạt 22.635 tấn trong quý 1/2022 do nhu cầu trong nước phục hồi chậm sau các gián đoạn do dịch COVID-19. Tuy nhiên sản lượng bán của BMP đã bắt đầu quay về đà tăng trưởng trong quý 2/2022, theo ban lãnh đạo. Mặc dù chúng tôi kỳ vọng nhu cầu vật liệu xây dựng phục hồi trong năm 2022 trong bối cảnh đầu tư cơ sở hạ tầng và hoạt động xây dựng khu dân dụng gia tăng sau dịch COVID sẽ hỗ trợ sản lượng bán của BMP trong năm 2022, tình hình cạnh tranh có thể hạn chế đà phục hồi của BMP. Do đó, chúng tôi dự báo sản lượng bán năm 2022 đạt 102.700 tấn (+11% YoY) – không thay đổi cho với báo cáo cập nhật ngày 21/02/2022. Chúng tôi cũng tiếp tục kỳ vọng việc sản lượng bán tăng trong năm 2022 so với mức cơ sở thấp của năm 2021 sẽ giúp BMP bù đắp một phần mức tăng của chi phí nhựa đầu vào bằng việc tăng giá bán. Do đó, chúng tôi duy trì dự báo doanh thu đạt 5,7 nghìn tỷ đồng (+24% YoY) trong năm 2022.

Cạnh tranh và môi trường giá nhựa đầu vào cao hạn chế khả năng gia tăng biên lợi nhuận gộp trong năm 2022. Theo ban lãnh đạo của BMP, biên lợi nhuận gộp phục hồi mạnh trong quý 1/2022 (đạt 23,6% so với mức 17,9% trong quý 1/2021 và 19,9% trong quý 4/2021) nhờ BMP có thể chốt một lượng nguyên liệu nhựa đầu vào với chi phí thấp trước đợt tăng mạnh của hàng hóa này vào cuối năm 2021. Do biên lợi nhuận gộp quý 1/2022 của BMP cao hơn kỳ vọng của chúng tôi, chúng tôi tăng dự báo biên lợi nhuận gộp năm 2022 từ 20,7% trước đây lên 21,3%. Tuy nhiên, do chúng tôi kỳ vọng giá nhựa sẽ vẫn ở mức cao trong năm 2022, chúng tôi cho rằng tác động của tồn kho nhựa nguyên liệu đầu vào giá thấp sẽ giảm trong thời gian còn lại của năm 2022. Hiện tại, chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp của BMP đạt 21,3% trong năm 2022, vẫn thấp hơn mức trung bình 23,9% trong giai đoạn 2017-2020 của công ty.