Nhựa Bình Minh (BMP): Giá nhựa đầu vào điều chỉnh thúc đẩy lợi nhuận tăng mạnh trong năm 2022

Nguồn: VCSC

Giá nhựa đầu vào điều chỉnh thúc đẩy lợi nhuận tăng mạnh trong năm 2022

 

 

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với CTCP Nhựa Bình Minh (BMP) và tăng giá mục tiêu thêm 5% do 1) chúng tôi tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2022-2026 thêm 3% nhờ biên lợi nhuận gộp của BMP tăng trong bối cảnh giá nhựa đầu vào đang điều chỉnh và 2) số dư tiền mặt của BMP cao hơn vào cuối quý 2/2021. Các yếu tố này bị ảnh hưởng một phần khi chúng tôi tăng dự báo WACC do giả định lãi suất phi rủi ro cao hơn.
• BMP báo cáo KQKD 6 tháng đầu năm 2022 khả quan với LNST sau lợi ích CĐTS đạt 273 tỷ đồng (+117% YoY) nhờ biên lợi nhuận tăng trong bối cảnh giá nhựa đầu vào điều chỉnh.
• Chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 thêm 12% đạt 543 tỷ đồng (+12% YoY) khi chúng tôi 1) duy trì giả định sản lượng bán năm 2022 ở mức 102.700 tấn (+11% YoY) và 2) tăng dự báo biên lợi nhuận gộp năm 2022 từ 21,3% lên 24,1% do biên lợi nhuận gộp 6 tháng đầu năm 2022 cao hơn dự kiến và giá nhựa đầu vào đang tiếp tục điều chỉnh.
• Định giá của BMP hấp dẫn với P/E năm 2022 là 8,9 lần (dựa trên dự báo của chúng tôi) so với trung vị P/E trượt trung bình 2 năm của các công ty cùng ngành trong khu vực là 11,4 lần.
• Rủi ro: Biên lợi nhuận gộp thấp hơn dự kiến do chi phí nhựa đầu vào cao.
• Yếu tố hỗ trợ: Sản lượng bán phục hồi mạnh hơn dự kiến vào năm 2022.

Chúng tôi duy trì giả định sản lượng bán tăng 11% YoY trong năm 2022 từ mức cơ sở thấp của năm 2021. Tổng sản lượng bán ống nhựa & linh kiện trong quý 2/2022 của BMP đã tăng 17% QoQ đạt 26.400 tấn từ mức cơ sở thấp của quý 1/2022. Tuy nhiên, sản lượng bán quý 2/2022 giảm 13% YoY khi hoạt động xây dựng trong nước phục hồi chậm trong 6 tháng đầu năm 2022. Trong 6 tháng đầu năm 2022, sản lượng bán của BMP đạt 49.000 tấn (-12% YoY), hoàn thành 48% dự báo cả năm của chúng tôi. Do chúng tôi kỳ vọng nhu cầu về vật liệu xây dựng sẽ phục hồi mạnh hơn trong nửa cuối năm trong bối cảnh hoạt động xây dựng trong nước gia tăng và từ đó hỗ trợ sản lượng bán của BMP trong năm 2022, chúng tôi duy trì dự báo tổng sản lượng bán ống nhựa & linh kiện năm 2022 ở mức 102.700 tấn (+11% YoY).

Chúng tôi kỳ vọng việc giá nhựa đầu vào điều chỉnh sẽ thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận trong quý 2/2022. Sau khi dao động ở mức cao trong quý 1/2022, giá hạt nhựa PVC và HDPE - nguyên liệu đầu vào chính của BMP - đã có sự điều chỉnh mạnh trong quý 2/2022. Điều này dẫn đến biên lợi nhuận gộp quý 2/2022 của BMP tăng lên 25,1% - mức cao nhất kể từ quý 3/2020. Do biên lợi nhuận gộp 6 tháng đầu năm 2022 của BMP cao hơn kỳ vọng của chúng tôi và do chúng tôi dự báo giá nhựa nguyên liệu đầu vào giữ mức thấp trong nửa cuối năm 2022, chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo biên lợi nhuận gộp năm 2022 từ 21,3% trước đây lên 24,1%.

Chúng tôi kỳ vọng chi phí bán hàng & quản lý doanh nghiệp (SG&A) năm 2022 sẽ tăng so với cùng kỳ năm trước do BMP chi nhiều hơn cho việc thúc đẩy doanh số. Trong quý 2/2022, mức chi phí cho hệ thống phân phối của BMP trong chi phí SG&A lên tới 106 tỷ đồng (+44% QoQ và +172% YoY) - tương đương 71% con số cả năm 2021. Chúng tôi cho rằng các chi phí này cao hơn do BMP chủ động củng cố mạng lưới phân phối sau dịch COVID và thúc đẩy sản lượng bán. Do biên lợi nhuận gộp tăng đáng kể trong quý 2/2022, BMP có thể bù đắp cho mức SG&A cao hơn. Do đó, chúng tôi nâng dự báo chi phí SG&A/doanh thu năm 2022 từ 9,4% trước đây lên 10,3%.