Nhựa Bình Minh (BMP): Lợi nhuận đi ngang trong năm 2023 dựa theo doanh số ổn định, biên lợi nhuận quay về mức bình thường

Nguồn: VCSC

Lợi nhuận đi ngang trong năm 2023 dựa theo doanh số ổn định, biên lợi nhuận quay về mức bình thường

 

 

• Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với CTCP Nhựa Bình Minh (BMP) trong khi giảm giá mục tiêu 8% do chúng tôi tăng giả định WACC từ 12,2% lên 13,1% khi chúng tôi nâng giả định ERP thêm 1 điểm phần trăm và tăng giả định chi phí nợ vay thêm 50 điểm cơ bản. Điều này được bù đắp một phần bởi việc chúng tôi cập nhật mô hình định giá đến cuối năm 2023. Trong khi đó, chúng tôi giữ nguyên dự báo LNST sau lợi ích CĐTS giai đoạn 2023-2027.
• Chúng tôi tăng dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 thêm 4% lên 567 tỷ đồng (+165% YoY) chủ yếu đến từ việc chúng tôi nâng giả định biên lợi nhuận gộp năm 2022 do giá nhựa nguyên liệu đầu vào tiếp tục giảm trong thời gian còn lại của năm 2022. Điều này bù đắp cho mức giảm của chúng tôi đối với dự báo doanh thu năm 2022 vì chúng tôi dự kiến nhu cầu vật liệu xây dựng sẽ giảm trong quý 4/2022.
• Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023 đạt 575 tỷ đồng (+1% YoY), đến từ dự báo doanh thu tăng trưởng nhẹ 2% YoY và biên lợi nhuận gộp thấp hơn YoY do chúng tôi thận trọng trong việc giá hạt nhựa nguyên liệu đầu vào sẽ tiếp tục giảm từ mức cơ sở thấp trong năm 2022.
• Định giá của BMP có vẻ hấp dẫn với P/E năm 2023 là 7,5 lần (dựa trên dự báo của chúng tôi) so với trung vị P/E trượt trung bình 2 năm của các công ty cùng ngành trong khu vực là 12 lần.
• Rủi ro: Biên lợi nhuận gộp thấp hơn dự kiến do chi phí nhựa đầu vào cao.
• Yếu tố hỗ trợ: Doanh thu cao hơn dự kiến vào năm 2023.

Chúng tôi dự báo tăng trưởng doanh số khiêm tốn trong năm 2023 sau đà phục hồi mạnh trong năm 2022. Chúng tôi dự phóng doanh số bán ống nhựa & phụ kiện cả năm 2022 đạt 99.900 tấn (+8% YoY), giảm so với dự báo trước đây của chúng tôi là 102,700 tấn (+11% YoY) khi triển vọng nhu cầu vật liệu xây dựng hạ nhiệt trong quý 4/2022 do hoạt động xây dựng trong nước kém tích cực hơn dự kiến – đặc biệt từ mảng xây dựng tư nhân. Tuy nhiên, chúng tôi lưu ý rằng ống nhựa chủ yếu được sử dụng trong những giai đoạn sau của quá trình xây dựng; do đó, chúng tôi kỳ vọng nhu cầu ống nhựa trong nửa cuối năm 2022 sẽ ổn định hơn so với nhu cầu thép và xi măng. Chúng tôi dự báo tăng trưởng doanh số bán khiêm tốn đạt 2% YoY do chúng tôi dự phóng hoạt động xây dựng tư nhân trong nước giảm sẽ có ảnh hưởng kéo dài đối với nhu cầu vật liệu xây dựng trong cả năm.

Chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp năm 2023 sẽ điều chỉnh từ mức cao trong năm 2022. Biên lợi nhuận gộp quý 3/2022 của BMP đã tăng đạt mức 28,3% - mức biên lợi nhuận gộp theo quý cao nhất kể từ năm 2016 – so với 25,1% trong quý 2/2022 do giá hạt nhựa PVC và HDPE giảm trong phần lớn 9T 2022. Mức tăng biên lợi nhuận cao cũng nhờ vào giá nhựa đầu vào điều chỉnh từ mức cơ sở cao trong năm 2021. Do đó, chúng tôi điều chỉnh tăng giả định biên lợi nhuận gộp năm 2022 từ 24,1% lên 25,9%. Chúng tôi dự báo biên lợi nhuận gộp sẽ giảm còn 24,3% trong năm 2023 khi chúng tôi có quan điểm thận trọng đối với việc giá hạt nhựa nguyên liệu đầu vào sẽ tiếp tục giảm từ mức cơ sở thấp trong năm 2022 trong khi nhu cầu từ mảng xây dựng tư nhân gặp nhiều thách thức.

Lợi suất cổ tức ổn định với rủi ro tài chính thấp. BMP không có dự nợ dài hạn và tỷ lệ thanh khoản tốt. Chúng tôi dự phóng tỷ lệ chi trả cổ tức bằng tiền mặt mỗi năm là 70%-75% trong giai đoạn 2022-2027 (lợi suất cổ tức dự phóng là 9,6%) nhưng chúng tôi nhận thấy khả năng chi trả cổ tức cao hơn dựa trên dự báo dòng tiền của chúng tôi.