PC1: Đang chờ thêm thông tin cập nhật mới về lộ trình phát triển dự án

Nguồn: VCSC

Đang chờ thêm thông tin cập nhật mới về lộ trình phát triển dự án

 

• Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị cho CTCP Xây lắp Điện I (PC1) từ KHẢ QUAN còn PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG dù đã nâng giá mục tiêu thêm 18% do giá cổ phiếu của công ty đã tăng 27% trong 3 tháng qua. Chúng tôi tin rằng đợt tăng giá gần đây một phần đến từ việc PC1 hoàn thành 3 trang trại điện gió lớn vào tháng 10/2021 và thực tế là công ty đã mua hơn 6,4% số lượng cổ phiếu đang lưu hành trong quý 3/2021.
• PC1 hiện có định giá khá hợp lý dựa trên lộ trình phát triển dự án được công bố bao gồm 2 dự án bất động sản quy mô vừa vào năm 2023, 1 mỏ niken và 300 MW công suất điện gió mới trong giai đoạn 2023-2024. Ngoài mỏ niken nêu trên (được công bố vào quý 2/2021), PC1 hầu như chưa công bố thêm thông tin cập nhật quan trọng nào đối với kế hoạch đầu tư vào mảng điện trong năm 2021, điều mà chúng tôi tin là rất quan trọng để điều chỉnh định giá tại thời điểm này.
• Chúng tôi nâng giá mục tiêu chủ yếu nhờ tác động của (1) việc cập nhật giá mục tiêu từ giữa năm 2022 đến cuối năm 2022 và (2) dự báo lợi nhuận năm 2023 cao hơn của chúng tôi đối với các dự án bất động sản của PC1 dựa trên đà tăng của giá bất động sản gần đây tại Hà Nội, phần nào bị ảnh hưởng bởi tỷ lệ pha loãng từ đợt phát hành ESOP 3% gần đây.
• Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS (không bao gồm lãi bất thường) sẽ tăng 23% YoY vào năm 2022 và 85% YoY vào năm 2023 nhờ đóng góp cả năm từ các trang trại điện gió được lắp đặt vào năm 2021 và lượng bàn giao tại các dự án bất động sản Vĩnh Hưng và Bắc Từ Liêm trong năm 2023.
• P/E năm 2022 của chúng tôi cho PC1 là 15,9 lần so với P/E trượt trung bình 4 năm của một số công ty cùng ngành là 13,5 lần.
• Yếu tố hỗ trợ: đóng góp từ 1 dự án bất động sản mới tại Hà Nội.
• Rủi ro đầu tư: yếu tố hỗ trợ lợi nhuận từ mỏ Niken – Đồng của Khoáng sản Tân Phát, đồng thời đi kèm với rủi ro giá hàng hóa cao.

PC1 đã hoàn thành 3 dự án điện gió trước khi mức phí đấu nối (FiT) thuận lợi hết hạn vào ngày 30/10/2021. Theo PC1, công ty đã đưa 3 trang trại điện gió gồm Liên Lập (48 MW), Phong Huy (48 MW) và Phong Nguyên (48 MW ) đi vào hoạt động vào ngày 30/10/2021 và nằm trong ngân sách. Chúng tôi kỳ vọng các nhà máy này sẽ đóng góp 202 tỷ đồng, tương đương 33% LNST
sau lợi ích CĐTS của PC1 trong năm 2022.
Chúng tôi giả định PC1 sẽ lắp đặt 150 MW công suất điện gió trên bờ vào đầu năm 2023 và thêm 150 MW vào cuối năm 2023 với FiT là 6,81 US cent/kWh. Chúng tôi giả định rằng PC1 sẽ sở hữu 55% các trang trại mới này trong khi 45% còn lại sẽ do 1 đối tác chiến lược nắm giữ. Từ năm 2025, chúng tôi dự báo các dự án này sẽ đóng góp 164 tỷ đồng/năm, tương đương 18% LNST sau lợi ích CĐTS của PC1.

Việc PC1 tự mua lại cổ phiếu của công ty đã đẩy giá cổ phiếu lên mức hợp lý. Theo hồ sơ công khai từ cổ đông lớn của PC1 là BEHS (công ty đầu tư liên quan đến BIM Group - 1 tập đoàn chưa niêm yết hoạt động chủ yếu trong lĩnh vực bất động sản và năng lượng tái tạo), 2 công ty con của BEHS đã mua khoảng 14,7 triệu cổ phiếu từ thị trường để nâng tỷ lệ sở hữu thực tế của BEHS tại PC1 từ 18,2% lên 24,6% vào tháng 10/2021. Vào tháng 11/2021, Chủ tịch HĐQT của PC1 cũng đã mua cổ phần từ 1 thành viên khác để nâng tỷ lệ sở hữu từ 18,1% lên 19,2%.