Phát triển Đô thị Kinh Bắc (KBC): Q1/2022 KQKD cốt lõi ảm đạm nhưng chủ yếu do thời điểm

Nguồn: HSC

Q1/2022: KQKD cốt lõi ảm đạm nhưng chủ yếu do thời điểm

 

 

Tóm tắt

Doanh thu KBC là 692 tỷ đồng, giảm 65% nhưng sát với dự báo của chúng tôi. Trong khi, lợi nhuận thuần đạt 481 tỷ đồng (giảm 20%), vượt dự báo Q1/2022 của chúng tôi và đạt 15% dự báo cả năm 2022 của chúng tôi, điều này chủ yếu do khoản lãi bất thường lớn; KQKD cốt lõi khá ảm đạm.

Đáng chú ý, chúng tôi kỳ vọng phần lớn lợi nhuận thuần trong năm 2022 sẽ tới trong những quý sau, đặc biệt là Q4/2022, do chúng tôi dự báo Công ty sẽ ghi nhận một vài dự án trọng điểm.

HSC duy trì khuyến nghị Mua vào, giá mục tiêu và 72.200đ (tiềm năng tăng giá là 65%). KBC đang giao dịch chiết khấu 45% so với RNAV, cao hơn đáng kể so với mức chiết khấu bình quân trong quá khứ là 21%.

Sự kiện: Công bố KQKD hợp nhất Q1/2022

KBC công bố KQKD hợp nhất Q1/2022 với lợi nhuận thuần là 481 tỷ đồng (giảm 20% so với cùng kỳ), vượt dự báo của chúng tôi và đạt 15% dự báo cả năm 2022 của chúng tôi. Tuy nhiên, kết quả này chủ yếu nhờ khoản lãi tài chính sổ sách 499 tỷ đồng (trước thuế); do đó, lợi nhuận cốt lõi trong kỳ khá ảm đạm.

Doanh thu theo mảng kinh doanh

Doanh thu Q1/2022 giảm 65% so với cùng kỳ xuống 692 tỷ đồng, sát với dự báo của chúng tôi và ở mức thấp chủ yếu do thời điểm hạch toán, đạt 8% dự báo cả năm 2022 của chúng tôi.

Doanh thu cho thuê KCN đạt 317 tỷ đồng (giảm 82% so với cùng kỳ), nhờ cho thuê 9ha tại KCN Tân Phú Trung. Nhìn chung, HSC cho rằng doanh thu mảng này trong năm nay sẽ kém hơn năm ngoái do mức nền cao, đặc biệt là trong Q1. Doanh thu Q1/2021 đạt 1.794 tỷ đồng, nhờ bàn giao 67ha tại KCN Quang Châu, Tràng Duệ 2, Nam Sơn Hạp Lĩnh và Tân Phú Trung.

Chúng tôi kỳ vọng phần lớn doanh thu cho thuê KCN sẽ đến vào các quý cuối năm, bao gồm cả hợp đồng cho thuê với Oppo với giá trị khoảng 1 nghìn tỷ đồng, ước tính đóng góp 40% doanh thu được dự báo của mảng này.

Doanh thu BĐS dân cư đạt 288 tỷ đồng (tăng 161% so với cùng kỳ), sát với dự báo của chúng tôi nhờ bán được 3,6ha tại KDC Tràng Duệ và Phúc Ninh, nhưng chỉ đạt 5% dự báo cả năm 2022 của chúng tôi do 73% doanh thu dự báo năm 2022 của mảng này đến từ việc bán sỉ đại dự án Tràng Cát với giá trị hợp đồng khoảng 4,5 nghìn tỷ đồng. Đối với dự án Tràng Cát, chúng tôi dự báo doanh thu sẽ được ghi nhận trong Q4/2022.

Doanh thu khác từ cho thuê kho và cung cấp dịch vụ cho KCN là 87 tỷ đồng (giảm 11% so với cùng kỳ), sát với dự báo của chúng tôi.

Các thông tin tài chính đáng chú ý khác

Chi phí bán hàng & quản lý và lỗ tài chính thuần lần lượt là 144 tỷ đồng (giảm 23% so với cùng kỳ) và 75 tỷ đồng (giảm 43% so với cùng kỳ), sát với dự báo của chúng tôi. Chi phí bán hàng & quản lý giảm so với cùng kỳ do doanh thu giảm trong khi lỗ tài chính thuần tăng do dư nợ tăng.

Tổng dư nợ của KBC vào cuối Q1/2022 là 7.221 tỷ đồng, so với 7.054 tỷ đồng vào cuối năm 2021 và 6.046 tỷ đồng vào cuối Q1/2021. Tỷ lệ nợ/vốn CSH ổn định ở mức 0,42 lần.

Lãi thuần khác thúc đẩy lợi nhuận thuần vượt dự báo

KBC ghi nhận khoản lãi tài chính thuần là 499 tỷ đồng trong Q1/2022 (so với mức lãi thấp là 636 triệu đồng trong Q1/2021), khoản lợi nhuận sổ sách tới từ việc đánh giá lại 35% cổ phần của công ty liên kết Sài Gòn - Nhơn Hội (Tư nhân) sau khi được KBC mua vào Q4/2021, khoản lợi nhuận này không nằm trong mô hình dự báo của chúng tôi.

HSC duy trì khuyến nghị Mua vào và giá mục tiêu

Do KQKD ảm đạm chủ yếu (chúng tôi cho rằng) do thời gian hạch toán, HSC duy trì khuyến nghị Mua vào và giá mục tiêu là 72.200đ (tiềm năng tăng giá 65%). KBC đang giao dịch chiết khấu 45% so với RNAV, cao hơn đáng kể so với mức chiết khấu bình quân trong quá khứ là 21%.

Chúng tôi hiện dự báo lợi nhuận thuần năm 2022 đạt 3.232 tỷ đồng (tăng trưởng 312%) và dự báo CAGR lợi nhuận thuần giai đoạn 2021-2024 đạt 90%, nhờ mở bán dự án KDC Tràng Cát và một số dự án KCN mới bao gồm KCN Tràng Duệ 3, Quang Châu mở rộng và các cụm công nghiệp tại tỉnh Long An.