Phát triển Đô thị Kinh Bắc (KBC): Những thông tin chính trong tài liệu ĐHCĐ bất thường

Nguồn: HSC

Những thông tin chính trong tài liệu ĐHCĐ bất thường

 

 

Tóm tắt

• Trong ĐHCĐ bất thường sắp tới, những thông tin chính được thảo luận bao gồm kế hoạch kinh doanh năm 2023, kế hoạch mua vào cổ phiếu quỹ hoặc chi trả cổ tức bằng tiền mặt với tỷ lệ 20%, và việc hủy phương án phát hành riêng lẻ (được thông qua vào ngày 10/2/2022).
• Chúng tôi tin rằng công ty có thể thu xếp được nguồn vốn cần thiết (cũng để thanh toán nợ). Dù vậy, việc huy động vốn để triển khai dự án trong năm 2023 nhiều khả năng sẽ gặp khó khăn nhất định.
• HSC duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu là 27.400đ (tiềm năng tăng giá là 24%). Theo dự báo hiện tại, KBC đang giao dịch với mức chiết khấu 49% so với RNAV, lớn hơn đáng kể so với mức chiết khấu bình quân trong 3 năm qua là 26%.

Sự kiện: Công bố tài liệu ĐHCĐ bất thường

Ngày 7/12/2022, KBC đã công bố tài liệu ĐHCĐ bất thường được tổ chức vào ngày 28/12/2022. Tài liệu cung cấp một số thông tin cập nhật bao gồm kế hoạch lợi nhuận năm 2023, kế hoạch mua vào 100 triệu cổ phiếu quỹ hoặc chi trả cổ tức bằng tiền mặt với tỷ lệ 20% và hủy kế hoạch phát hành riêng lẻ 150 triệu cổ phiếu (được phê duyệt vào ngày 10/2/2022).

Kế hoạch lợi nhuận tham vọng trong năm 2023

BLĐ đặt kế hoạch doanh thu và LNST năm 2023 lần lượt đạt 9,0 nghìn tỷ đồng và 4,0 nghìn tỷ đồng, cao hơn lần lượt 25% và 20% so với dự báo của chúng tôi và tương đương tăng trưởng lần lượt là 382% và 51% so với dự báo cả năm 2022 của chúng tôi. Đây là một kế hoạch tham vọng và đầy thách thức trong bối cảnh hoạt động thương mại toàn cầu tăng trưởng chậm lại có thể sẽ tác động tới việc mở rộng sản xuất của các doanh nghiệp FDI. Chúng tôi đang chờ đợi thêm thông tin chi tiết tại ĐHCĐ bất thường của Công ty.

Theo BLĐ, doanh thu và lợi nhuận trong năm 2023 sẽ chủ yếu đến từ việc bàn giao diện tích đất KCN tại một số dự án, bao gồm Nam Sơn Hạp Lĩnh (Bắc Ninh), Quang Châu (Bắc Giang), Tân Phú Trung (TP.HCM), Tân Lập, Lộc Giang (Long An), vv.

Chúng tôi tin rằng BLĐ không bao gồm doanh thu bán sỉ 30ha đất (chúng tôi ước tính doanh thu sẽ khoảng 6 nghìn tỷ đồng) tại dự án KDC Tràng Cát (584ha, Hải Phòng) trong kế hoạch năm 2023 (trong khi chúng tôi hiện đang bao gồm khoản doanh thu này vào mô hình dự báo năm 2023). Trên thực tế, theo chúng tôi được biết, kế hoạch bán sỉ dự án này có thể sẽ được lùi sang năm 2024. Nếu không có khoản doanh thu này, doanh thu và LNST cả năm 2023 của chúng tôi sẽ lần lượt là 5,3 nghìn tỷ đồng và 2,3 nghìn tỷ đồng, thấp hơn lần lượt 41,3% và 43,0% so với kế hoạch của BLĐ.

Kế hoạch mua vào cổ phiếu quỹ hoặc chi trả cổ tức bằng tiền mặt

KBC lên kế hoạch mua vào 100 triệu cổ phiếu quỹ – tương đương 13% tổng số cổ phiếu đang lưu hành – trong năm 2023, với giá mua vào phụ thuộc vào giá thị trường nhưng không vượt quá 34.000đ/cp (cao hơn 54% so với thị giá hiện tại). Chúng tôi ước tính KBC sẽ cần 2,2 nghìn tỷ đồng để thực hiện kế hoạch này (dựa trên giá đóng cửa 22.100đ/cp vào ngày 7/12/2022). Ngoài ra, KBC có kế hoạch chi trả cổ tức 20% bằng tiền mặt (trong năm 2023) trong một hoặc nhiều đợt (với chi phí khoảng 1,5 nghìn tỷ đồng).

Trong ĐHCĐ bất thường sắp tới, KBC sẽ xin ý kiến cổ đông thực hiện một trong hai phương án trên. Chúng tôi cho rằng phương án mua vào cổ phiếu quỹ sẽ phức tạp và khó khăn hơn do KBC phải giảm vốn điều lệ sau khi thực hiện kế hoạch.

Ngoài ra, KBC sẽ xin ý kiến cổ đông hủy kế hoạch phát hành riêng lẻ 150 triệu cổ phiếu (26,3% số lượng cổ phiếu đang lưu hành tại thời điểm lập kế hoạch hoặc 19,6% số lượng cổ phiếu đang lưu hành vào thời điểm hiện tại – KBC đã thực hiện phân tách cổ phiếu thưởng theo tỷ lệ 3:1 trong tháng 6/2022), đã được phê duyệt trong ĐHCĐ bất thường tổ chức vào ngày 10/2/2022 do diễn biến giá cổ phiếu không thuận lợi trong năm 2022. KBC không tiết lộ phương án thay thế.

Cập nhật về tình hình tài chính

Chúng tôi cho rằng KBC sẽ thu xếp được nguồn vốn cần thiết (kể cả để thanh toán các khoản nợ). Tuy nhiên, việc huy động vốn để phát triển dự án trong năm 2023 được dự báo sẽ gặp khó khăn nhất định.

Dư nợ thuần của KBC vào cuối Q3/2022 là 3.439 tỷ đồng, tăng 38,4% so với đầu năm nhưng giảm 8,2% so với Q2/2022. Do đó, tỷ lệ nợ thuần/vốn CSH của KBC đã tăng lên 0,19 lần vào cuối Q3/2022, từ mức 0,15 lần vào cuối năm 2021. Chúng tôi cho rằng đây vẫn là mức an toàn so với mức bình quân của ngành là 0,3 lần (tính đến cuối Q3/2022).

Tính đến cuối Q3/2022, tổng dư nợ sẽ đến hạn trong 1 năm của KBC là 3,5 nghìn tỷ đồng (chủ yếu là TPDN).

Với 3,3 nghìn tỷ đồng tiền mặt và các khoản đầu tư ngắn hạn (tính đến cuối Q3/2022) và 4 nghìn tỷ đồng các khoản phải thu từ việc cho thuê 120ha đất KCN (dự kiến sẽ nhận được trong vòng 6 tháng, theo BLĐ), chúng tôi cho rằng KBC có thể thu xếp đủ nguồn vốn để thực hiện kế hoạch mua vào cổ phiếu quỹ hoặc kế hoạch chi trả cổ tức bằng tiền mặt và xoay vòng nợ dài hạn.

Tuy nhiên, do kế hoạch phát hành riêng lẻ bị hủy bỏ và kế hoạch bán sỉ dự án có thể bị trì hoãn, chúng tôi cho rằng KBC sẽ gặp phải áp lực dòng tiền để đầu tư phát triển dự án, chi trả chi phí hoạt động và thanh toán chi phí lãi vay (chúng tôi ước tính khoảng 3-3,5 nghìn tỷ đồng trong năm 2023). Do đó, chúng tôi không loại trừ khả năng KBC sẽ phải thực hiện phát hành TPDN mới để phát triển dự án trong năm 2023. Với tình hình thắt chặt thị trường TPDN như hiện nay, chúng tôi cho rằng KBC có thể sẽ gặp khó khăn.

Duy trì khuyến nghị Mua vào và giá mục tiêu

HSC duy trì khuyến nghị Mua vào và giá mục tiêu là 27.400đ/cp (tiềm năng tăng giá là 24%). Theo dự báo hiện tại, KBC đang giao dịch với mức chiết khấu 49% so với RNAV, cao hơn đáng kể so với mức chiết khấu bình quân trong 3 năm qua là 26%. Chúng tôi đang chờ đợi thêm thông tin về kế hoạch kinh doanh và dòng tiền tại ĐHCĐ bất thường của Công ty.